宏观经济与大类资产配置月报（2022年10月）：疫情扰动经济修复放缓，短期仍建议股债均衡配置

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 宏观经济 2022 年 1 1 月 作者： 中诚信国际 研究院 张文宇 010-664288877-352 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 张 林 010-66428877-271 lzhang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 宏观经济延续结构性修复，资产配置建议防守型布局--2022 年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望（2022 年 10月） 经济修复边际改善但仍处低位，短期内建议股债均衡配置——宏观经济与大类资产配置月报（2022 年 8 月） 经济修复边际放缓，降息落地短期内债券表现或优于权益——宏观经济与大类资产配置月报（2022 年 7 月） 宏观经济再次探底后结构性修复，资产配置重点从商品转向权益——--2022 年上半年宏观经济及大类资产配置分析与下半年展望（2022 年 H1） 疫情扰动经济修复放缓， 短期仍建议股债均衡配置 ——宏观经济与大类资产配置月报（2022 年 10 月） 本期要点  主要观点 10 月，疫情在全国多地散发，多地疫情防控措施纷纷加码，对供需两端产生扰动，经济修复再度边际放缓。具体来看，工业生产与服务业生产双双走弱，服务业生产更是回落至 6 月以来最低位。国内需求持续疲弱，地产投资低位下行拖累固定资产投资整体回落，疫情扰动下消费增速再度转负。出口增速自 2020 年 3 月以来首现负值，外需对经济修复的支撑弱化。从通胀水平来看，基数作用及节后需求回落下，CPI 并没有延续此前的持续上行态势，回落至 2.1%，核心 CPI 与上月持平于 0.6%，持续位于低位区间，显示需求仍较为疲弱；高基数下 PPI 降至负数。从金融数据看，政策性因素支撑减弱，10 月社融数据边际回落，宽信用政策仍待持续发力。美元指数保持强势，国内经济修复放缓、国内宏观基本面仍偏弱，人民币汇率走贬。涉外收付款连续两个月为逆差，但 10 月逆差额环比收窄，银行结售汇差额则由上月的顺差转为逆差，整体看跨境资本流动仍处于合理区间。 后续来看，11 月以来，经济运行中的积极因素有所增加，国务院联防联控机制综合组 11 日公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，随着国内疫情防控政策持续优化、房地产支持政策进一步加码以及美国 10 月通胀回落下美联储加息幅度收窄预期升温等，叠加基数作用以及多项稳增长政策支持，四季度经济仍有望延续结构性修复势头。我们维持此前四季度 GDP 增速或延续回升至 4.5%，全年 GDP 增速或为 3.4%左右的判断。 从大类资产配置看，10 月 10 日-11 月 14 日，各类资产表现分化，股票市场止跌转涨，债市收益率先下后上，10 年期国债收益率上行至近期高点 2.8354%。后续看，经济或仍呈弱修复状态，权益上行空间或仍有限，债市收益率或呈区间波动走势；同时在全球流动性偏紧、海外经济衰退的背景下，大宗商品价格仍面临一定的下行压力，建议谨慎配置；结合模型配置权重，短期内建议股债均衡配置，并视经济修复力度调整股票配置比例。 www.ccxi.com.cn 宏观经济与大类资产配置月报 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2022 年 10 月 疫情扰动经济修复放缓，短期内建议股债均衡配置 www.ccxi.com.cn 10 月，疫情在全国多地散发，多地疫情防控措施纷纷加码，对供需两端产生扰动经济修复再度边际放缓。具体来看，工业生产与服务业生产双双走弱，服务业生产更是回落至 6 月以来最低位。国内需求持续疲弱，地产投资低位下行拖累固定资产投资整体回落，疫情扰动下消费增速再度转负。出口增速自 2020 年 3 月以来首现负值，外需对经济修复的支撑弱化。后续来看，当前海外滞胀风险不减，外需仍有下行压力，且内需持续偏弱背景下，经济修复仍面临压力，但随着疫情防控政策的进一步优化，房地产边际放松政策持续出台，多项稳增长政策发力生效，叠加基数作用，四季度经济增速或呈稳中趋升态势，增速或延续回升至 4.5%，纵观全年，我们维持此前判断，全年增速或为 3.4%左右。 从资产配置来看，在疫情防控优化等因素影响下，市场信心有所回暖，或利好股票市场走势，但考虑到后续经济或仍呈弱修复状态，权益上行空间或仍有限，债市收益率或呈区间波动走势；同时，在全球流动性偏紧、海外经济衰退的背景下，大宗商品价格仍面临一定的下行压力，建议谨慎配置；结合模型配置权重，短期内建议股债均衡配置，并视经济修复力度调整股票配置比例。。 表 1 2022 年 10 月中国宏观经济核心指标一览表 2022 年 2021 年 10 月 9 月 8 月 7 月 6 月 5 月 4 月 3 月 1-2 月 10 月* 10 月 同比 变化 工业增加值 （同比，%) 5 6.3 4.2 3.8 3.9 0.7 -2.9 5 7.5 5.2 3.5 ↓ 服务业生产指数 （同比，%) 0.1 1.3 1.8 0.6 1.3 -5.1 -6.1 -0.9 4.2 5.5 3.8 ↓ 投资 （累计同比，%） 5.8 5.9 5.8 5.7 6.1 6.2 6.8 9.3 12.2 3.8 6.1 ↑ 制造业投资（%） 9.7 10.1 10 9.9 10.4 10.6 12.2 15.6 20.9 - 14.2 ↓ 房地产投资（%） -8.8 -8 -7.4 -6.4 -5.4 -4 -2.7 0.7 3.7 6.8 7.2 ↓ 基建投资 （不含电力，%） 8.7 8.6 8.3 7.4 7.1 6.7 6.5 8.5 8.1 - 1 ↑ 民间投资（%） 1.6 2 2.3 2.7 3.5 4.1 5.3 8.4 11.4 3.8 8.5 ↓ 社零额（同比，%) -0.5 2.5 5.4 2.7 3.1 -6.7 -11.1 -3.5 6.7 - 4.9 ↓ 出口：同比 （%,美元） -0.3 5.7 7.1 18 17.7 16.4 3.6 14.4 16.1 - 26.8 ↓ 进口：同比 （%,美元） -0.7 0.3 0.3 2.3 1 4 0.1 0.5 16.6 - 20.05 ↓ 贸易顺差（亿美元） 851.5 847.4 793.9 1012.7 979.4 775 499.7 453.3 1107.9 - 848 ↑ CPI（同比，%） 2.1 2.8 2.5 2.7 2.5 2.1 2.1 1