金融期货2022年11月报：结构分化、压力犹存，风险偏好持续回落

1 / 22 金融衍生品研究所 基本面分析报告 金融期货月报 2022 年 10 月 30 日 结构分化、压力犹存，风险偏好持续回落 ——金融期货 2022 年 11 月报 报告摘要： 股指期货：10 月各股指之间表现分化，以金融、消费为主要权重的上证 50 指数和沪深300 指数表现疲弱，而医疗保健、信息技术权重占比更大的中证 1000 指数和中证 500 指数反弹受阻，收出月度十字星。 月度经济数据，特别是消费数据成为影响市场走势的重要因素。餐饮消费下滑、烟酒类消费大降，使相关公司股价大跌；汽车销售四季度增幅成疑，将对新能源车相关公司产生巨大影响。工业企业利润下滑仍未改善，将影响上市公司业绩。 期限结构显示，各股指期货上月贴水缩小的趋势被打破，季月和次季月合约贴水扩大，显示出投资者预期有所转弱。我们认为，短期市场偏弱的走势仍将维持，投资者需要耐心等待反弹的契机，只有强有力的消息面变化才能提振投资者信心。 国债期货：10 月期债涨幅明显，收复了 9 月份的所有跌幅。市场对重要会议的政策解读偏利多债市，而国庆假日之后，资金面整体依旧相对偏松，这也使得中短期限品种表现更为强势。 政策驱动 9 月经济金融数据整体优于预期，但也显示出诸多结构性问题。后续出口对经济的拉动作用大概率将有所转弱，疫情扰动也仍在持续，“金九银十”的投资高峰过后，国内经济基本面依旧面临着上行动能不足的问题；而居民预期偏弱，地产修复缓慢的情况下，“宽信用”或也难一蹴而就，国内宏观环境仍对债市而言较为友好。 不过，短期内中美利差依旧大幅倒挂，资本外流导致的人民币贬值压力可能仍将一定程度上抑制收益率的下行空间。 风险因素：国内疫情变化，美联储政策，地缘政治因素 研究员：孙锋 期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： Z000567 :021-65789277 :sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：沈忱 CFA 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 22 金融衍生品研究所 基本面分析报告 投资逻辑分析 一、股指期货 1. 现货市场表现回顾——板块表现差异使指数表现分化 10 月长假，使得交易天数大减，主要指数都出现了先抑后扬再回落的一波三折走势。由于权重股表现不一，各指数表现分化，其中沪深 300 指数和上证 50 指数表现疲弱，至 10月 28 日，沪深 300 月度跌幅为 6.93%，上证 50 指数月度跌幅为 10.85%，双双创出本轮调整以来新低；中证 500 指数月度涨幅 1.19%，中证 1000 指数月度涨幅为 1.88%，月末的大跌也为市场蒙上一层阴影。 图1：沪深300指数10月表现 图2：上证50指数10月表现 图3：中证500指数10月表现 图4：中证1000指数10月表现 数据来源： Wind、银河期货 指数表现的差异主要与行业走势分化有关，9 月 26 日至 10 月 28 日，酒类公司跌幅达20%，房地产下跌 13%，保险、家电、食品、汽车、煤炭板块都有 10%以上的跌幅，而医疗保健、软件、制药板块都有 10%以上的涨幅。由于各行业在指数中的权重占比有明显的差异，因此，出现了上证 50 指数和沪深 300 指数大跌，中证 500 指数 和中证 1000 指数表现相对强势的情况。 pOtMtMrMrQqQnOsQnNwPsObRbP7NnPrRpNpNeRnMnMfQqQmR9PrQrPuOpMuNxNoPxO 3 / 22 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 5：各行业在四大指数中的权重占比 资料/数据来源：WIND 2. 股指期货表现回顾——成交明显增加，IH 异动连连 股指期货走势紧跟现货，但期指基差表现与以往有明显差异。进入 10 月之后，IF、IC和 IM 之前的基差收敛趋势被逆转，季月和次季月合约贴水不断加大，而 IH 的基差情况更特别，季月和次季月在 10 月合约到期后出现倒挂，当月合约和下月合约也出现倒挂，显示了市场对 IH 后期走势的混乱预期。 图6：IF基差变化 图7：IH基差变化 数据来源： Wind、银河期货 4 / 22 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图8：IC基差变化 图9：IM基差变化 数据来源： Wind、银河期货 从成交看，IF、IH 和 IM 成交在 10 月下旬明显增加，10 月日均成交量分别为 106703 手、74322 手和 74553 手， 较上月分别增长 22%、31%和 28%，IC10 月日均成交量为 112023 手，较上月增长 9%。持仓看，IM 继续不断增加，10 月日均持仓达 105094 手，较上月增加 21%，月末持仓更突破 12 万手。其他品种持仓没有明显变化。 图10：IF成交持仓变化 图11：IH成交持仓变化 数据来源： Wind、银河期货 图12：IC成交持仓变化 图13：IM成交持仓变化 数据来源： Wind、银河期 5 / 22 金融衍生品研究所 基本面分析报告 IH 和 IF 空头移仓成本在进入 10 月后出现上升，10 月合约到期前大幅增长，目前季月合约成为移仓成本最低的品种。IC 和 IM 仍保持以前的规律，10 月合约交割前空头移仓成本大增，当月合约到期后空对展期成本下降，当月换下月的年化展期成本最低，分别为 1.9%和 3.1%，是移仓最优选择。 图14：IF空头移仓成本变化 图15：IH空头移仓成本变化 数据来源： Wind、银河期货 图16：IC空头移仓成本变化 图17：IM空头移仓成本变化 数据来源： Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，各股指期货净空头持仓多保持稳定，其中 IC 前十大席位持仓出现持续净多头持仓，并不断扩大；此外 IH 净空头持仓明显下降。 6 / 22 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图18：股指期货前五大席位净空头持仓占比 图19：股指期货前十大席位净空头持仓占比 数据来源： Wind、银河期货 3. 月度经济数据成为影响市场的主要因素 10 月拖累市场的主要力量是消费和地产板块。从沪深 300 指数和中证 500 指数的成分股月度表现看，白酒为首的消费股和地产股多有 20%以上的跌幅，特别是贵州茅台的跌幅达27%，对上证 50 指数影响极大，因为其在上证 50 指数中的权重达 18%。 表 1：沪深 300 和中证 500 成分股 10 月领跌个股 证券简称