债市启明系列：如何扩张信用？降准+ “三支箭”

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 34 页起的免责条款和声明 如何扩张信用？——降准+“三支箭” 债市启明系列｜2022.11.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 11 月 8 日中国银行间市场交易商协会公告《“第二支箭”延期并扩容 支持民营企业债券融资再加力》，民企融资再度引发关注。同时，面对 10 月社融数据，围绕当前的经济金融形势，有关部门将采取哪些措施将成为后续市场博弈的焦点，我们认为除了“三支箭”支持民企融资外，近期不排除降准的可能，债券市场在震荡格局之下，短期仍然存在机会。 ▍实体融资需求回暖之路仍存波折。10 月金融数据再度收敛，实体部门融资需求较弱，政策刺激的持续性仍待进一步加强，宽信用推进的过程依然曲折，尤其是房地产行业表现持续下行，未来很有可能成为融资复苏的拖累项。今年社融回暖呈现出较强的政策驱动特征，未来需关注政策持续力度以及部分阶段性工具退出后对市场的影响，民企融资“三支箭”也有进一步发力的空间。 ▍用好“三支箭”拓宽民营企业融资途径。“三支箭”的政策组合是什么：信贷支持、民营企业债券融资支持工具、民营企业股权融资支持工具。“三支箭”落地情况如何：①信贷方面，MPA 考核制度以及再贷款工具共同激励银行放贷向民企倾斜，普惠和小微领域贷款增长持续；②债券融资方面，以 CRMW（信用风险缓释凭证）为代表的信用风险缓释工具正在发挥促进风险分散分担、助力民营企业融资的作用；③股权融资方面，政策引导表现较为谨慎。 ▍如何理解本次延期扩容的“第二支箭”。对比民营企业债券融资支持工具的相关表述，大体延续了 2018 年以来的原则和思路，但是①在支持方式上，新增了“直接购买债券”；②在支持对象上，明确提到了房地产企业，同时删去了此前对于民营企业一系列前缀形容词；③在支持规模上，具体提到了 2500 亿元，且表明未来仍有进一步扩容的空间。由于缺乏更进一步的政策细节，“第二支箭”的效果仍待观察，但是央行等部门对于民企包括民营地产融资支持的政策态度是毋庸置疑的。支持工具的作用进一步充分发挥，将有利于提振投资者信心，尤其有利于稳定和扩大民营企业的融资。 ▍后市展望：民营房企要摆脱销售乏力，信用融资困难和交付不确定性高的恶性循环，确实还需要进一步的支持政策。目前行业出现弱复苏态势。违约情况好转，信用环境有持续改善的可能性。对于全社会信用扩张来说，政策力度和政策决心不容小觑，10 月金融数据反映出政策还需进一步加码，围绕当前的经济金融形势，有关部门将采取哪些措施将成为后续市场博弈的焦点。我们认为除了“三支箭”支持民企融资外，近期不排除降准的可能，债券市场在震荡格局之下，短期仍然存在机会。 债市启明系列｜2022.11.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 1 目录 实体融资需求回暖之路仍存波折 ....................................................................................... 3 10 月金融数据再度回落 .................................................................................................... 3 实体融资需求回暖态势如何延续 ....................................................................................... 3 用好“三支箭”拓宽民营企业融资途径 ................................................................................ 5 “三支箭”的政策组合是什么 ................................................................................................ 5 “三支箭”落地情况如何 ....................................................................................................... 6 如何理解本次延期扩容的“第二支箭” ................................................................................ 8 后市展望 ........................................................................................................................... 9 市场回顾及观点............................................................................................................... 11 可转债市场回顾 ............................................................................................................... 11 可转债市场周观点 ........................................................................................................... 11 风险因素.......................................................................................................................... 11 股票市场 ......................................................................................................................... 12 转债市场 ......................................................................................................................... 12 rQpMnNsOnRrMzQnRqPtOvM6M8QaQmOmMoMnPiNrQqRfQpOqR9PoPtPMYqMyQuOsQpP 债市启明系列｜2022.