策略专题报告：底部反弹延续

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 底部反弹延续 报告摘要： [Table_Summary] 在美加息末期，美股的表现锚定美债收益率的变化，A 股则取决于自身基本面。（1）美股走势上：其一，历次加息末期若出现美债收益率的明显下行，则美股表现通常较强；其二，美国经济基本面的边际变化对美股表现有一定影响；其三，通胀对美股走势的影响并不明显。（2）A 股走势上：其一，基本面趋势是决定当时 A 股走势的核心因素，如 2006 年市场偏强，2018 年 A 股偏弱；其二，国内是否同步紧缩对 A 股的影响偏小；其三，加息末期外资是否流出对 A 股有一定影响。（3）美股行业表现上，历次加息末期，美股偏弱时公用事业、必需消费、非必需消费等占优；美股震荡偏强时高景气的能源、信息技术等偏强。（4）A 股行业表现上，市场偏弱时大盘价值相对抗跌，市场偏强时高景气行业占优。 A 股二次探底后，走势取决于盈利修复、政策和流动性预期。复盘 A 股历史上 5 次大底后的二次探底，可知：（1）经济和盈利预期的边际改善是二次探底后反弹的核心驱动因素，如 2008 年末后 PMI 和企业盈利预期持续回升、2019 年初经济和盈利预期改善。（2）政策对二次探底后的反弹有明显推动作用，如 2008 年末后的汽车下乡、地产放松，2016 年的供给侧改革，2020 年初的财政和货币双宽松。（3）流动性改善预期也对二次探底后的走势有一定支撑作用，如 2008、2012、2019、2020 年均是流动性较宽松预期。（4）估值和情绪对于二次探底后的反弹影响有限。 当前来看，A 股底部反弹趋势延续。（1）根据前述对美加息末期和二次探底后的影响因素复盘来看：其一，基本面上，当前政策不断放松下地产销售已在企稳筑底，基建进一步加速，疫情对消费的负面影响已较充分，信用（中长贷增速）已处于上行周期，整体经济和盈利延续弱修复的趋势；其二，政策上，经济下行压力下地产放松、刺激消费、加大基建等保增长的政策将进一步出台和落实；其三，流动性上，美国加息已到末期，美债收益率已出现下行，美股下跌和紧缩预期使得外资流出的冲击已经较为充分。（2）从影响市场趋势的三因素短期边际变化上：一是大会后政策执行效率提升，同时疫情防控更加科学精准，经济和企业盈利改善预期上升；二是美 11 月加息落地后，美国失业率上升，工资物价上升的通胀担忧下行，流动性紧缩压力缓解；三是疫情散发和美国中期选举临近等压力仍在，但中欧关系缓和将继续支撑风险偏好。 反弹把握成长的机会，建议积极逢低布局计算机、医药和部分新能源。（1）复盘历史，底部反弹领涨行业的特征为高景气＞超跌反弹＞政策导向。（2）当前来看，建议关注：其一，景气边际改善的计算机（国产化、云计算、数字货币），医药，传媒（游戏、元宇宙等）等、部分消费；其二，超跌的风光储、电子（半导体中的材料、零部件和设备）等；其三，政策导向的军工、建筑建材等；其四，日历效应的机械设备和建筑材料。 风险提示：疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期 [Table_Date] 发布时间：2022-11-06 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】否极泰来，拨云见日》 --20221104 《【东北策略】计算机和医药是反转吗？》 --20221031 《【东北策略】仓位回落，加仓军工地产减仓化工医药》 --20221030 《【东北策略】信用向盈利传导，继续把握反弹》 --20221024 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 加息末期美股承压，A 股具备韧性 .................................................................. 4 1.1. 加息末期美股表现看利率变化，A 股看自身基本面强弱 ................................................... 4 1.2. 盈利修复、政策和流动性预期是二次探底后市场主要的影响因素 ................................... 8 1.3. A 股底部反弹趋势延续 ......................................................................................................... 12 2. 行业配置：逢低布局计算机、医药和部分新能源 ........................................ 15 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 20 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 20 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 21 3.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 23 3.3.1. 资金流入 ..................................................................................................................................................... 23 3.3.2. 资金流出 ........................................................................................................................