移卡(9923.HK)2022Q3经营数据公告点评：支付业务稳健，到店电商业务强势增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 移卡 09923.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 支付业务稳健，到店电商业务高速增长：公司于 11 月 2 日发布 2022 年第三季度经营数据。支付业务方面，2022 年 Q3 公司一站式支付服务的总支付交易量及活跃支付服务商户数目分别达约 5,408 亿元及 790 万，环比分别增长 4.3%及 7.3%。到店电商业务方面，公司 2022 年 Q3 总商户交易量及付费消费者数量分别达 10.36 亿元及 640 万，环比分别增长 29.6%及 27.9%，公司也重申了到店电商业务全年 GMV 28-35 亿元的指引。另外，在报告期内，公司月活跃用户达 2,260 万，环比增长18.6%。 ⚫ 支付业务是公司基础业务：行业逐渐稳定，规模拥有长期增长确定性。（1）在价格方面，行业的费率稳定，收益模式清晰，第三方支付各环节分润比逐渐趋于稳定；（2）在规模方面，支付规模渗透逐步加深，将随零售总额逐渐增长。综合来看，随着央行支付牌照的收紧，第三方支付服务商竞争者明确。公司凭借与大量客户形成长期稳定的合作关系，保障了支付业务的稳定发展。 ⚫ 到店电商业务是公司第二增长曲线：作为公司重要发展战略，可高效协同公司现有生态：公司将到店电商业务作为公司的重点发展战略：2021 年，为建设消费者生态，公司成立到店电商事业部。到店电商业务为消费者提供高性价比的本地生活服务，同时加强商户和消费者生态系统之间的联系，公司支付生态资源的转化可有效推动公司提供到店电商服务总额的高速增长。 ⚫ 公司业务发展符合预期，我们对于公司 22-24 年归母净利润分别为 251、418、682百万元，与此前预测保持一致。 ⚫ 由于公司涉及到支付、到店电商以及商户增值等多方面业务，且不同业务类型差距较大，故采用分部估值法对公司进行估值。公司对应 2023 年目标市值为 103.54 亿元，对应 2023 年目标价为 25.81 港币（1 HKD = 0.9CNY，汇率日期：2022 年 11月 17 日），维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 景气度风险；金融科技领域政策不确定；到店电商服务增速不及预期；商户解决方案服务转化不及预期：假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,293 3,059 3,690 4,843 6,151 同比增长(%) 2% 33% 21% 31% 27% 营业利润(百万元) 311 -16 216 570 901 同比增长(%) -14% -105% N/A 164% 58% 归属母公司净利润(百万元) 439 421 251 418 682 同比增长(%) 418% -4% -40% 67% 63% 每股收益（元） 0.98 0.94 0.56 0.93 1.52 毛利率(%) 32.4% 26.6% 33.2% 36.1% 37.1% 净利率(%) 19.1% 13.8% 6.8% 8.6% 11.1% 净资产收益率(%) 34.2% 13.2% 7.4% 11.2% 16.0% 市盈率（倍） 0.3 19.8 33.1 19.9 12.2 市净率（倍） 2.7 2.6 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 17日） 20.55 港元 目标价格 25.81 港元 52 周最高价/最低价 34/13 港元 总股本/流通 H 股（万股） 44,800/44,800 H 股市值（百万港币） 9,206 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022 年 11 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.24 9.42 30.23 -26.87 相对表现 -11.98 0.8 39.65 2.78 恒生指数 12.22 8.62 -9.42 -29.65 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 收单业务龙头地位持续夯实，到店电商构筑第二增长曲线：——移卡首次覆盖报告 2022-09-19 支付业务稳健，到店电商业务强势增长 ——移卡 2022Q3 经营数据公告点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 移卡动态跟踪 —— 支付业务稳健，到店电商业务强势增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：支付业务可比公司估值表，2022/11/17 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/11/17 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 新国都 300130 14.77 0.41 0.73 1.00 1.33 36.02 20.23 14.77 11.11 新大陆 000997 14.22 0.68 0.73 0.91 1.14 20.91 19.48 15.63 12.47 拉卡拉 300773 15.62 1.35 0.97 1.21 1.68 11.57 16.10 12.91 9.30 平均数 23 19 14 11 数据来源： Wind，东方证券研究所 表 2：到店电商业务可比公司估值表，2022/11/17 公司 代码 最新价格(元) 每股营收（元） 市销率 2022/11/17 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 美团-W 3690.HK 137.02 28.94 35.71 46.89 58.52 4.73 3.84 2.92 2.34 快手-W 1024.HK 48.00 18.85 21.93 26.71 31.00 2.55 2.19 1.80 1.55 阿里巴巴-W 9988.HK 70.08 40.28 43.22 48.47 52.35 1.74 1.62 1.45 1.34 平均数 3 3 2 2 注：1 HKD = 0.9CNY，汇率日期：2022 年 11 月 17 日 数据来源： Wind，东方证券研究所 表 3：商户解决方案业务可比公司估值表，2022/11/17 公司 代码 最新价格(元) 每股营收（元） 市销率 2022/1