电商系列深度报告-“出海+社区拼团+品牌化+支付”-迎增长和盈利拐点

2022年11月15日“出海+社区拼团+品牌化+支付”，迎增长和盈利拐点—电商系列深度报告行业评级：看好证券研究报告分析师宁浮洁邮箱ningfujie@stocke.com.cn电话15751860093证书编号S1230522060002添加标题95%投资要点2拼多多或将在4个业务进展超预期：1、海外业务Temu进展超预期，市场对海外业务预期不高，公司业务商业模式效率高，七麦数据显示Temu当前下载量美国排名第一；2、多多支付业务超预期，多多支付推广力度大；3、农产品业务发展及护城河深度超预期，多多和传统电商不同，拼多多的供应链属性更强，体现在对农产品效率把控上，减少中间价差，且能够利用技术对产品分级，实现高效人货匹配；4、社区拼团业务盈利拐点超预期，市场对社区拼团预期较低；公司主站处在毛利率提升，货币化率提升，费用率下降的通道当中，社区拼团亏损收窄，海外业务进展顺利，强烈推荐。1、社交裂变+聚焦农产品品类，构筑成长及护城河，增强粘性，提升ARPU。拼多多的护城河来自于农产品护城河与下沉市场，盈利能力持续增强及提升。前期拼多多从下沉市场切入，结合目标用户画像特点，推出“拼团”“砍一刀”功能，迅速占领下沉用户心智；后期推出百亿补贴、新品牌计划，摆脱“假货”标签，切入中高收入人群。为了促进用户留存和裂变，平台产品功能持续迭代，逐步完善游戏、社交、支付板块的全生态布局。可以看到拼多多的活跃用户数快速提升，20Q4年活跃买家数达7.88亿人，首次超过阿里，截至22Q1，拼多多年活跃买家数为8.82亿人。2、 算法、团队、供应链是底层支撑。拼多多对用户心理的精准把握，实现从“货找人”到“人带人”的社交裂变，背后是其专业的大数据技术、优秀的领导团队和高效的供应链。在技术层面，拼多多打造独特的分布式AI技术，实现商品精准推荐。供应链层面，拼多多创新的C2M供应链极大减少了过往冗长流通环节带来的商品加价和损耗，实现商家和用户的帕累托最优。团队层面，拼多多具有一支稳定团结的队伍，团队对市场的敏锐和高效的执行力是拼多多成长力的核心驱动。算法+团队+供应链三者的高效率驱动，拼多多经营业绩表现亮眼，公司已经持续5个季度实现正的Non-gaap净利润。3、 深耕农业本源，Temu出海正当时。从电商财务模型来看，拼多多货币化率仍处于提升通道当中（22Q1为3.9%，阿里21年货币化率4.1%），未来的增量空间主要在于提升用户复购和客单价。拼多多本身自带农业基因，战略在逐渐向农业倾斜，解决农货上行的难题，在生鲜电商这个蓝海市场突围，测算下来未来拼多多货币化率提升通过：1、品牌化占比提升；2、智能化广告投放系统更加精准。海外业务：全球通胀高企的背景下，Temu的出海具有战略意义，目前来看表现优异，上线以来，Temu的下载排名持续攀升，截至10月18日，Temu超过亚马逊和SHEIN，在苹果App Store购物类软件下载排名位列第1。4、社区拼团业务公司牢牢把握第一梯队的位置，且拼多多盈利能力持续向好。拼多多社区拼团和美团平分秋色，社区拼团格局已经稳定，未来重点转向盈利，社区拼团业务已经进入稳定增长期，从单量看仍旧能够保持20%以上的增长，模型进入稳定期后，预计将贡献盈利。风险提示31、疫情对快递发货影响，影响消费者信心；2、Temu业务开展不及预期；3、竞争加剧加大，公司盈利变差；目录C O N T E N T S历史回溯：聚焦下沉市场，社交电商开创者0102战略聚焦：以人为本理念，产品力持续升级03优势定位：团队组织优越，供应链高效驱动404展望未来：回归农业本源，打造供需新链接05风险提示历史回溯01Partone5创始人多次创业，积累大量经验把握时代机遇，从下沉切入市场添加标题95%历史回溯：聚焦下沉市场，社交电商开创者016◆ 拼多多成立于2015年，创始人为黄峥，是一家B2C的社交电商平台。2015年9月，拼多多微信公众号上线，两周后粉丝破百万。2016年7月，拼多多获得来自高榕资本、IDG和腾讯的B轮融资。2016年9月，拼多多和拼好货合并，用户超过1亿人。2018年7月，拼多多正式登陆美国纳斯达克上市。2018年12月，拼多多推出新品牌计划。截至22Q1，发展仅6年的拼多多12个月GMV达2.56万亿元，同比增长38.4%，为国内第三大电商平台。数据来源：拼多多年报，浙商证券研究所添加标题95%历史回溯：聚焦下沉市场，社交电商开创者017◆ 产品功能持续迭代，社交电商模式促进用户留存转化。拼多多自己定位为“社交电商领导者”，用户通过社交渠道分享、拼团、低价购买是其特色的社交电商模式。拼多多在产品功能的设计上紧紧围绕社交功能，前期通过优化参团、分享功能，并陆续推出“团长免单”、“1元购”等优惠，以较低的价格快速获取新用户；后期则转向于新业务的拓展和商业变现，不断推出新产品促进用户留存。20Q4，拼多多年活跃买家数达7.88亿人，首次超过阿里，截至22Q1，年活跃买家数为8.82亿人。数据来源：拼多多年报，阿里巴巴年报，京东年报，浙商证券研究所添加标题95%历史回溯：聚焦下沉市场，社交电商开创者018◆ 22Q2业绩表现亮眼。据拼多多财报，公司已经持续五个季度实现正的Non-gaap净利润，22Q2实现净利润107.8亿元，同比增长161.2%。公司净利润的增长主要来源于营业收入的增长和毛利率的稳步提升。22Q2公司实现营收314.4亿元，同比增长36.4%；公司毛利率75%，同比提升8.9pct。亮眼的业绩表现源于公司强大的议价能力和主营业务的持续增长。数据来源：拼多多年报，浙商证券研究所图：拼多多22Q2净利润持续增长图：拼多多净利润持续增长主要来源于收入和毛利率的提升-40-20020406080100120Non-GAAP 净利润（亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05010015020025030035019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2营收（亿元，左轴）毛利率（%，右轴）历史回溯：聚焦下沉市场，社交电商开创者019◆ 在创立拼多多前，创始人黄峥的经历已经充满了传奇色彩。2007年黄峥离开谷歌总部，创立欧酷网（oukuu.com），3年后欧酷成为手机和电子教育品类排名前3的电商网站，但此时京东已是3C领域当仁不让的第一，黄峥认为欧酷网无法与京东匹敌，2011年将其卖给兰亭集势。同年，黄峥创立乐其网，核心成员都是欧酷原班人马，起初是为外国品牌进入中国电商渠道提供代运营服务，后来逐渐拓展到跨境电商业务，对标兰亭集势开展婚纱业务，上线跨境婚纱电商品牌 JJ'S House，2016 年初，JJ'S House 婚纱业务销售额超过兰亭集势，成为全球最大的婚纱电商，但黄峥很快意识到婚纱产品的低频属性导致其天花板较低，此模式无法长期持续。于是黄峥又展开了一段游戏公司的创业经历，2013 年从乐其网抽调核心人员成立上海寻梦信息技术有限公司。1.1 创始人多次创业，积累大量经验数据来源：晚点Late Post，浙商证券研究所图：黄峥在拼多多前的三次主要创业经历历史回溯：聚焦下沉市