欧派家居(603833)深度报告：构建整家与整装双驱，定制龙头开启千亿体量之路

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 60 [Table_MainInfo] 构建整家与整装双驱，定制龙头开启千亿体量之路 ――欧派家居（603833）深度报告 分析师： 袁艺博 SAC NO： S1150521120002 2022 年 11 月 17 日 [Table_Summary] 投资要点：  欧派家居：持续领跑行业的定制家居龙头 公司成立于 1994 年，为第一个突破百亿营收体量的上市家居企业，2021 年营收体量突破 200 亿元，并成为首家市值突破千亿的家居上市公司。  践行大家居战略，公司多措并举战定制江湖 公司通过严格招商，持续赋能和严谨考核等措施，打造了一支具备出色营销战斗力的经销商团队。2021 年，门店数同比+5.14%，单店收入 216.26 万元，同比+33.57%。大家居战略横向实现大品类之间融合，在厨柜增长放缓之后，衣柜顺利接棒，2021 年收入达到 101.72 亿元，同比+76.23%，成为第一大主业。公司重视品类延展性，打造集成厨房、门墙柜一体化等模式，促使各分品类具备独立生态链。在整家定制 2.0 模式下公司一站式居家空间解决生态建设完成，全品类输出能力强大。内生打造轻奢定制欧铂丽，注入全套欧派成熟打法，2021年收入 14.26 亿元。外延并购 FORMER 布局高端定制，纵向实现全阶层客群覆盖。三大举措合力，推动量价齐升和市占提升。  引领整装风潮，公司成长新驱动蓄势待发 公司在 2018 年切入整装定制业务，2021 年，接单金额突破 20 亿元，同比增长超过 90%。整装不再仅仅是渠道和流量入口，公司完成了模式、品类融合、新品牌打造和供应链构建的全面蜕变。我们认为，未来将以直营整装和经销商整装作为业务开展的主要渠道模式。其中，针对经销商整装开启推进升级模式“零售大家居”，今年上半年已经完成对 70 个城市的覆盖，年底预计将超过 100个，扩张速度超预期。6 月 6 日，原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，产品策略兼顾整家和整装。今年前 7 月，铂尼思销售额已超过 5 亿元，增长超过 110%，全年预期目标为 10 亿元。根据规划，预计至 2026 年铂尼思直指 100 亿营收和 3,000 家门店。今年 7 月，公司发布厨卫和衣柜与整装融合的全新计划，立足三大合作模式，通过多维赋能实现欧派+装企+经销商的三方共赢，剑指千城千亿。2021 年 8 月，公司推出主辅材一站式定制平台欧铂拉迪 X欧派优材。5 亿元补贴欧派优材，旨在持续优化和赋能整装供应链，计划明年交付服务覆盖突破 10,000 家装企加盟，实现 50 亿 GMV 规模。  全国产能布局、信息化和内部治理成为公司不断壮大的基石 2021 年底，公司在全国范围内共有 4 大产能基地，拥有厨柜/衣柜/木门/卫浴产能分别为 95.68 万套/305.41 万套/107.63 万樘/62.06 万套，今年 1 月发行可转债募资 20 亿元，华中基地落子武汉。公司现以实现从前端到后端的全流程信息化，借助 OAP 和小程序实现消费者订单全流程跟踪。2021 年，公司自研 CAXA家居设计软件实现全品类、全渠道应用，一键设计、一键渲染、一键报价等功能大幅提升终端设计效率。自主开发的 MSCS 系统搭载 XMES 系统，制造端高度智能化、柔性化。物流端，推行干仓配模式，MCTS 物流信息系统实现全节点跟踪，持续助力公司降本增效。 [Table_Analysis] 一级行业——二级行业 轻工制造——家居用品 证券分析师 袁艺博 022-23839135 yuanyb@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级： 买入 上次评级： 无 目标价格： 132 元 最新收盘价： 104.17 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 (40)(30)(20)(10)0102030欧派家居沪深300 [Table_Report] 相关研究报告 公司研究 证券研究报告 深度报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 60  投资建议与评级 前期，定制家居板块回调明显，近期国常会研究部署优化防控 20 条措施，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，我们认为，短期内地产端政策进一步托底，有助于定制家居板块估值修复。中长期看，公司渠道力突出，一站式居家生活解决方案生态打造完成，整装业务已经从公司流量入口，成为下一个成长驱动。未来公司将从制造商、品牌商升级为供应链整合者与生态链的多维赋能者。我们预测 2022-2024 年公司 EPS分别为 4.53/5.28/6.14 元，对比同业和历史估值给予 2023 年 25 倍，对应目标价为 132 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 疫情反复；房地产行业复苏不及预期；整装业务推进不及预期；原材料价格波动。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 14,740 20,442 23,220 26,995 31,389 (+/-)% 8.9% 38.7% 13.6% 16.3% 16.3% 经营利润（EBIT） 2,312 2,878 2,926 3,350 3,954 (+/-)% 11.4% 24.5% 1.7% 14.5% 18.0% 归母净利润 2,063 2,666 2,759 3,206 3,729 (+/-)% 12.1% 29.2% 3.5% 16.2% 16.3% 每股收益（元） 3.47 4.40 4.53 5.28 6.14 仅供内部参考，请勿外传公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 60 表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,427 6,562 11,959 13,988 16,241 营业收入 14,740 20,442 23,220 26,995 31,389 应收票据及应收账款 797 1,218 1,554 1,691 1,789 营业成本 9,579 13,978 15,707 18,232 21,060 预付账款 85 148 196 224 253 营业税金及附加 111 143 174 202 235 其他应收款 39 96 281 336 404 销售费用 1,147 1,386 1,974 2,3