宏观动态跟踪报告：如何看待民间投资增速放缓？

宏观动态跟踪报告 如何看待民间投资增速放缓？ 宏观动态跟踪报告 宏观报告 2022 年 11 月 16 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 研究助理 李枭剑 一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn  平安观点：  2022 年以来，在多种因素叠加冲击下，民间固定资产投资累计增速逐月走低，民间投资占全国投资比重也降至近年来最低点。如何看待今年以来民间投资的发展情况？民间投资增速逐月走低的背后，又有什么更深层次的因素？本文尝试对以上问题进行回答。  从行业分布来看，民间固定资产投资集中在制造业、房地产、基建三大板块，合计占比超过 80%，尤其是制造业占比相对更高。1）今年以来，制造业投资增长是支撑民间投资的主要力量。受益于今年前三季度的出口高景气、汽车产业链的扩张以及财政货币政策的支持，民间制造业投资保持较高增速，对民间投资的支撑作用也不断增强。2）民间基建投资持续回暖，未对民间投资形成明显拖累。今年以来基建投资在我国经济中发挥了“压舱石”的作用，民间投资参与基建投资的意愿亦不断提升。3）房地产投资回落是民间投资下滑的主要原因。“双减”、互联网行业整顿等同样对第三产业民间投资起到了一定的抑制作用，教育等行业民间投资出现回落。  民间投资缘何减速？首先，在信贷总量稳定的背后，民营企业融资却呈现出“冰火两重天”的状态：一方面，结构性货币政策加码下，制造业、小微企业贷款需求得到较好满足。但另一方面，民营房地产企业融资仍较艰难，房地产贷款、民营房企信用债融资表现较差。其次，前三季度出口保持高增速，PPI-CPI 剪刀差收窄，但在国内疫情反复、终端需求不振等因素影响下，民营企业盈利能力并未明显改善，抑制了民企的投资意愿。最后，需求收缩除了影响民企盈利能力外，还从多个渠道对民营企业造成了更明显的影响。一是，总需求收缩导致民营企业预期继续转弱，尤其是疫情冲击后民营中小企业预期没有恢复。二是，需求收缩后库存积压、应收账款拖欠，导致企业现金流更加紧张，加重了企业的“被动加杠杆”压力，并在一定程度上减弱了信贷支持政策的效果。  近期针对民营企业、民间投资的支持政策加速出台。11 月 7 日国家发展改革委推出 6 大类 21 项政策举措，支持民间投资发展。11 月 8 日，交易商协会表示，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计规模达 2500 亿元。在当前政策基础上，保持总需求稳定、进一步优化政策实施细节等，均对促进民间投资意愿具有积极作用：一是，着力保持总需求稳定。民间投资的企稳回升，不仅有赖于政策支持，更重要的是整体宏观经济环境的回暖及总需求的稳定。二是，细化、优化民营房企救助原则，最大化“第一支箭”、“第二支箭”政策效果。三是，研究推出支持民营企业股权融资的“第三支箭”。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 民营经济是我国经济体系的重要组成部分，亦是我国经济高质量发展的重要推动力量。过去 10 年，我国民营企业数量翻了两番，从 1085 万户增长到 4457 万户。在我国经济中，民营经济具有“五六七八九”的特征，在稳增长、稳就业等方面发挥了重要作用。党的二十大报告提出“优化民营企业发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权益，促进民营经济发展壮大”。今年以来，在多种因素叠加冲击下，民间固定资产投资累计增速逐月走低，民间投资占全国投资比重也降至近年来最低点。2022 年 11 月 7 日，国家发展改革委发布《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，在发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用、推动民间投资项目加快实施、引导民间投资高质量发展、鼓励民间投资以多种方式盘活存量资产、加强民间投资融资支持、促进民间投资健康发展等六方面推出 21 项政策举措，支持民间投资发展。如何看待今年以来民间投资的发展情况？民间投资增速逐月走低的背后，又有什么更深层次的因素？本文尝试对以上问题进行回答。 一、 今年以来民间投资情况 2022 年以来，民间固定资产投资增速逐月走低，在全部固定资产投资中的占比不断下滑。2021 年，随着新冠疫情对我国经济冲击的减弱，民间投资明显回暖，成为支撑我国经济复苏的重要力量之一。2021 年全年，民间固定资产投资完成额同比增长 7.0%，高于整体固定资产投资增速 2.9 个百分点。但 2022 年以来，民间投资增速出现明显放缓，累计同比增速由 2月的 11.4%大幅降至 10 月的仅 1.6%。作为对比，全社会固定资产投资累计同比增速仅由 2 月的 12.2%降至 10 月的 5.8%。同时，民间投资在全社会固定资产投资中的占比也不断下滑，截至今年 9 月累计占比已降至 54.8%，为近 10 年以来新低。 图表1 2022 年以来民间固定资产投资增速明显下滑 资料来源：Wind,平安证券研究所 民间固定资产投资同样集中在制造业、房地产、基建三大板块，尤其是在制造业中占比相对更高。由于民间固定资产投资完成额 2017 年后不再披露完整数据，我们通过私人控股企业的固定资产投资完成额来观察民间投资的行业分布。从绝对金额来看，2021 年我国制造业及房地产业私人控股公司的固定资产投资总额分别达到 19.2万亿、10.7 万亿，而与基建相关的三大行业（电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业）投资金额总计达到 2.3 万亿。从占比来看，制造业、房地产、基建三大板块在民间投资中的比重分布达到 48.4%、27.0%、5.9%，三者合计达到 81.3%。 52545658606264(20)(10)01020302016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01%%民间固定资产投资情况民间固定资产投资完成额:累计比重（右）民间固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:累计同比 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 10 图表2 民间固定资产投资同样集中在制造业、房地产、基建三大板块 资料来源：Wind,平安证券研究所 下面我们分别从制造业、基建和房地产角度，来分析今年以来民间投资的变化情况。 首先，今年以来制造业投资是支撑民间投资的主要力量。制造业是民间投资的重点领域，制造业固定资产投资中近八成由民间投资贡献。受益于今年前三季度的出口高景气、汽车产业链的扩张以及