电子-面板行业系列报告三：周期底部，静待花开

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 深度分析|电子 证券研究报告 [Table_Title] 面板行业系列报告三 周期底部，静待花开 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行业复盘及现状：2022 年产能增速将显著下降，大尺寸 LCD 出货面积持续增加。从供给端来看，根据 Omdia 数据，过去十年间，全球 LCD面板总产能面积年均复合增速达到 7%。2021 年产能增速升至 10%，主要由于主流厂商产线量产爬坡，2022 年面板价格承压，预计产能增速下降至 7%，未来增速有望稳定在低个位数水平。随着韩厂产能退出及大陆厂商产能释放，大陆厂商高世代线产能占比将快速提升至 68%，未来大陆厂商份额有望持续提升。从需求端来看，由于新冠疫情及后疫情时期的影响，面板需求出现大幅波动，2020 年的高基数导致 2021年面板出货面积增速放缓至 4%，2021 年出货面积为 2.29 亿平米。 ⚫ 供给边际变化：短期稼动率降至低点，未来整体增幅有限，集中度快速提升。短期来看，LCD 面板行业供给端整体低稼动运行，面板厂商稼动率降至金融危机以来的历史低点，面板库存有望回归正常水位。中长期来看，韩厂落后产能加速退出，占大尺寸面板产能 4%，未来明确增量占大尺寸面板产能与退出产能基本相当，且由于面板价格处于低位，使得行业供给端增量释放边际放缓。格局方面，行业龙头厂商对其余产线的收购整合，以及韩厂落后产能的退出，将带动行业供给端集中度快速提升，利好行业波动收窄以及龙头厂商的盈利能力提升。 ⚫ 需求边际变化：短期换机周期及体育赛事提振需求，中长期成长动能充沛。短期来看，2023 年有望开启疫情后的新一轮换机周期，随着电视机零售价格跌到低位，促进用户以更大尺寸电视替换原有小尺寸旧机型。展望 2022 年全年，受到年底促销、体育赛季以及春节备货的拉动，需求端有望逐渐回暖。中长期来看，大尺寸化趋势持续为需求端带来充沛增量，长期年化 LCD TV 出货面积增速有望维持在 4%以上。Mini LED 带动 LCD TV/IT 产品更新换代，在高端大尺寸化方向上继续演绎，带动 LCD 产品需求提升。 ⚫ 投资建议。LCD 面板行业供给端整体低稼动运行，未来能见度范围内行业供给增速将显著降低。同时行业龙头厂商对其余产线的收购整合，以及韩厂落后产能的退出，将带动行业供给端集中度快速提升，利好行业收窄周期波动以及龙头厂商的盈利能力提升。LCD 面板行业需求端受换机周期、年底促销及体育赛事推动向上，中长期延续大尺寸化趋势及 Mini LED 赋能成长，未来增量充沛。关注价格回升直接受益的面板公司京东方、TCL 科技，以及受益上游，包括：OLED 发光材料的莱特光电；面板掩膜版的路维光电、清溢光电；Mini LED 产业链的新益昌、华灿光电、三安光电。 ⚫ 风险提示。行业景气度波动风险，新冠疫情影响、中美贸易摩擦等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-11-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-38003661 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 叶秀贤 SAC 执证号：S0260520100004 0755-82528531 yexiuxian@gf.com.cn 分析师： 郇正林 SAC 执证号：S0260521110001 010-59136610 huanzhenglin@gf.com.cn 请注意，许兴军,叶秀贤,郇正林并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电子行业 2022 年三季报总结:行业短期承压，关注底部复苏逻辑赛道 2022-11-14 电子行业公募基金三季报持仓分析:行业配置比例回落，公募基金重仓紫光国微 2022-11-14 电子行业:行业增速放缓，关注穿越周期逻辑赛道 2022-09-14 [Table_Contacts] 联系人： 王钰乔 021-38003800 wangyuqiao@gf.com.cn -40%-31%-22%-13%-4%5%11/2101/2203/2205/2207/2209/22电子沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 深度分析|电子 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 京东方 A 000725.SZ CNY 3.68 2022/11/03 买入 4.61 0.11 0.22 33.45 16.73 3.21 2.66 3.00 5.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 深度分析|电子 目录索引 投资逻辑 ............................................................................................................................. 5 一、面板行业复盘及现状：22 年产能增速显著下降，大尺寸 LCD 出货面积持续增加 ..... 6 （一）整体供给：22 年 LCD 面板总产能增速将显著下降，中国大陆厂商占比预计提升至 68% .................................................................................................................... 6 （二）整体需求：大尺寸 LCD 面板出货面积持续增加，TV 始终占比 70%以上....... 9 二、供给端边际变化：短期稼动率降至低点，未来整体增幅有限，集中度快速提升 ...... 11 （一）短期：稼动率降至低位，面板库存逐渐回归正常水准 ..................................