比亚迪深度研究系列（二）：海外拓展有望成为第二增长点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 261.08 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 29.11 已上市流通 A 股(亿股) 11.65 流通港股(亿股) 10.98 总市值(亿元) 7,600.41 年内股价最高最低(元) 353.39/212.73 沪深 300 指数 3834 深证成指 11236 相关报告 1.《规模化效应显现，单车净利近万创新高 - 比 亚 迪 2022 年 三 季 报 点 ... 》，2022.10.29 2.《规模化效应尽显，业绩超预期亮眼-比 亚 迪 三 季 度 业 绩 预 告 点 评 》，2022.10.18 3.《业绩亮眼超预期，规模化效应初显-比亚迪中报点评》，2022.8.30 4.《品牌向上带来量价齐升，智能化接棒厚 积 薄 发 - 比亚 迪 深 度研 究 系 列 ...》，2022.7.30 陈传红 分析师 SAC 执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 海外拓展有望成为第二增长点 ——比亚迪深度研究系列（二） 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 448,343 679,057 902,239 营业收入增长率 22.59% 38.02% 107.43% 51.46% 32.87% 归母净利润(百万元) 4,234 3,045 16,409 33,744 53,408 归母净利润增长率 162.27% -28.08% 438.86% 105.64% 58.28% 摊薄每股收益(元) 1.552 1.046 5.637 11.591 18.346 每股经营性现金流净额 16.64 22.49 11.29 25.07 33.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.44% 3.20% 14.94% 24.08% 28.38% P/E 125.19 256.32 46.24 22.49 14.21 P/B 9.32 8.21 6.91 5.41 4.03 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  中国已成为全球第二大汽车出口国，新能源车出口表现亮眼。在疫情冲击和全球产业链的双重压力下，我国新能源车市场逆势而上。根据中汽协数据，今年 1-10 月，我国汽车出口共 245.6 万辆，同比+54.1%。其中乘用车共出口 197.5 万辆，新能源汽车 49.9 万辆，同比达+96.7%。受消费者习惯、各国差异化税率、产品竞争力等影响，电车主要出口欧美等发达国家和地区。  关税体系的差异，塑造不同的出海战略。以丰田为例，2022 年 7 月，海外销量占比达 87%，产量占比达 68.5%。在北美地区整车生产先行，零部件供应商跟进策略；在中国等发展中国家则零部件先行，整车生产跟进。而面对当前国家间差异化税率、整车与零部件差异化税率的关税体系，国产品牌针对发达国家主要以整车本土生产，直接出口为主，针对发展中国家采用当地生产，核心零部件进口模式，预计今后国产汽车全球占比 30%-40%。  出口地区新能源车竞品少，比亚迪优势显著。商用车塑造品牌形象，乘用车紧随其上。借助商用车消费基础积累，公司着眼于海外乘用车市场。2022.01-10 乘用车累计出口 31906 辆。价格上，汉、唐及 ATTO 3 在德国售价 49.8 万/ 26.3 万元，皆高于国内。公司宣布参加 10 月巴黎车展、与欧洲知名经销商合作，预计出口重心在欧洲地区，而欧洲电动车市场目前竞争尚不充分，主要以 Tesla、大众为主，主力车型价格集中在 14~35 万人民币，而比亚迪在国内价格集中在 10~28 万人民币，产品力更强。  海外渠道扩充中，预计销量火爆。未来出口方面，与公司合作的欧洲三大经销商旗下约 340 多家销售门店，预计 23 年欧洲出口 15 万+，占出口一半以上，加上亚太、拉美等市场发力，我们预计 2022-2024 年出口销量达 5/ 30/ 60 万辆。 投资建议  2022 年公司新能源汽车推出多款车型，产销量大幅上升，带动公司业绩大幅增长，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 164.09/ 337.44/ 534.08 亿元，对应 PE 分别为 46.24/22.49/14.21 倍，维持买入评级。 风险提示  整车行业竞争加剧；原材料价格波动；电动车销量不及预期；汇率波动。 020004000600080001000012000140001600018000210.82234.16257.5280.84304.18327.52350.86211116220216220516220816221116人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 比 亚 迪 沪深300 2022 年 11 月 16 日 新能源汽车组 比 亚 迪 (002594.SZ) 买入（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、芯片危机带来的中国汽车出口机遇 ............................................................4 1.1 中国汽车出口总体走势 ..........................................................................4 1.2 特斯拉为龙头，头部车企新能源车出口增加 ...........................................4 1.3 汽车海外出口市场格局 ..........................................................................6 1.4 汽车海外出口政策 .................................................................................6 2.先投资后出口，日韩车企出口战略成效显著 .................................................7 2.1 以丰田为主，日系车企开始海外布局 .....................................................7 2.2 本土市场饱和，韩系车企增加海外出口 ..................................................8 3、海外出口有望成为第二强增长点 ..............................................................10 3.1 商用车塑造品牌形象，乘用车紧随其上 ................................................10 3.2 出口地区竞争格局 ........................