普源精电(688337)首次覆盖：十年铸“芯”，“芯”花路放

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 6 公司深度研究 | 普源精电 十年铸“芯”，“芯”花路放 普源精电（688337.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688337.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 107.52 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 十年铸“芯”，成就国内示波器龙头。公司深耕行业二十余年，主营示波器、射频类仪器、波形发生器等产品，2021 年数字示波器、射频类仪器、波形发生器等产品营收占比分别为 50%、14%、11%。公司自 2007 年开始自研芯片，历经十年艰苦钻研，于 2017 年取得重大突破，推出“凤凰座”示波器芯片组。公司借助公司自研芯片，成功推出 5GHz 带宽的示波器产品，产品迭代速度加快，产品性能国内遥遥领先，成为国内示波器行业龙头公司。 迎政策东风，国产替代加速。根据 Frost & Sullivan 数据，在中国电子测量市场中，2020 年国内厂商普源精电、鼎阳科技的市占率仅为 1.6%、1.0%，国产替代空间巨大。2021 年 12 月全国人大常委会修订《中华人民共和国科学技术进步法》，鼓励政府优先采购国产科技创新产品，2022 年 9 月，央行发布 2000 亿元设备更新改造贴息贷款，刺激国产电子测量仪器的需求。 产品性能优秀，逐步开拓高端市场。产品档次来看，国内厂商起步较晚，同全球领先厂商存在一定的差距，国内厂商目前覆盖中端和经济型测量仪器市场；从产品性能表现来看，部分同档次产品，公司产品的性能表现追平甚至优于全球领先厂商；从产品迭代来看，公司进入高端市场，进行国产替代。 股份支付费用下降，盈利能力改善。公司自 2020 年实施股权激励导致大额的股份支付费用对公司未来几年持续产生影响，2020/21/22/23/24 年确认股份认购净额依次为 8,139、9,208、5,538、1,268、183 万元，对公司归母净利润产生较大影响，23 年开始股份认购费用大幅下降，盈利能力改善。 盈利预测：基于公司自研芯片壁垒高及贴息政策东风，我们预计公司 2022-24年归母净利润为 0.85/2.00/3.10 亿（对应 CAGR 90.51%），给予 2023 年 75倍 PE，2023 年对应目标价 123.75 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：13GHz 带宽示波器发布不及预期风险；公司示波器等产品国产替代进程不及预期风险；贴息政策采购金额不及预期的风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 354 484 635 931 1,307 增长率 16.6% 36.6% 31.3% 46.6% 40.4% 归母净利润 (百万元) (27) (4) 85 200 310 增长率 -158.1% 85.7% 2290.4% 134.5% 54.8% 每股收益（EPS） (0.23) (0.03) 0.70 1.65 2.55 市盈率（P/E） (460.2) (3224.3) 147.2 62.8 40.6 市净率（P/B） 14.0 12.5 5.0 4.6 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -31%1%33%65%97%129%161%2021-112022-032022-07普源精电仪器仪表沪深300证券研究报告 2022 年 11 月 16 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 普源精电 西部证券 2022 年 11 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 普源精电核心指标概览............................................................................................................. 8 一、 公司：国内示波器龙头，自研芯片加速迭代 ................................................................... 9 1.1 全球领先的测试和测量仪器及解决方案提供商 ............................................................ 9 1.2 国内首家实现芯片自研，产品迭代加速 ..................................................................... 11 1.3 股份支付费用下降，盈利能力改善 ............................................................................ 14 1.4 募资扩产主业，产品放量可期 ................................................................................... 17 二、 行业规模稳定增长，国产替代空间巨大 ........................................................................ 18 2.1 全球千亿市场，国产化率水平较低 .........................................