科学仪器行业前景广阔，“专精特新小巨人”有望变成大巨人

证券研究报告·公司深度研究·其他仪器仪表制造业 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新芝生物（430685） 科学仪器行业前景广阔，“专精特新小巨人”有望变成大巨人 2022 年 11 月 16 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.22 一年最低/最高价 12.19/22.45 市净率(倍) 2.51 流通 A 股市值(百万元) 532.63 总市值(百万元) 1,301.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.67 资产负债率(%,LF) 9.73 总股本(百万股) 91.52 流通 A 股(百万股) 37.46 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 168 200 236 282 同比 17% 19% 18% 20% 归属母公司净利润（百万元） 48 55 70 90 同比 32% 14% 27% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.53 0.60 0.76 0.99 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.88 23.67 18.69 14.43 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新芝生物为科学仪器行业优质标的，三大产品矩阵助力业绩强劲增长：公司在生命科学仪器行业深耕多年，入选工信部第三批“专精特新小巨人”企业名单，公司形成了以生物样品处理器、分子生物学与药物研究仪器和实验室自动化与通用设备为核心的三大产品矩阵。公司 2021 年营业收入为 1.68 亿元，同比增长 17.4%，2017-2021 年 CAGR 为 20.8%；公司 2021 年归母净利润为 0.48 亿元，同比增长 31.7%，2017-2021 年CAGR 为 26.1%，业绩增长强劲。 ◼ 科学仪器行业本土企业基础薄弱，政策支持下国产替代空间广阔；下游科研与工业端科学仪器需求增长强劲，市场稳步扩容：科学仪器行业多学科交叉属性强，行业壁垒高。科学仪器行业本土企业相较海外积淀相对不足，国内大型科研仪器主要依赖进口，2019 年我国大型科研仪器整体进口率约为 70.6%，近年来国内相关政府部门通过出台多项政策鼓励本土科学仪器行业发展，推动科学仪器的国产替代。同时随着国内基础研究和生命科学等产业的蓬勃发展，对上游科学仪器需求量增大，科学仪器市场规模稳步扩容，2021 年中国实验分析仪器市场规模达 345 亿元，预计到 2025 年将增长至 418 亿元，2021-2025 CAGR 为 4.92%。 ◼ 产能释放满足下游客户需求，销售能力强大支撑业绩高速增长：公司针对三大产品矩阵进行高端与中低端差异化布局，维持高毛利率水平的同时扩大需求。根据下游客户需求公司逐步释放产能，2021 年新芝生物产能提升改扩建项目后标准产能提升约 52%，结合募投项目完成后的产能进一步增加，相比 2021 年产能将提高 140%，有序对接客户需求。公司销售能力突出，每年新客户数占比约为 1/2，新客户销售额占比超 1/4，工业客户不断增多；同时，公司产品复购率超过 50%，随着原有客户后期仪器置换，将继续拉动需求增长。我们认为产能释放+新客户增长+原有客户需求将共同推动公司业绩高速增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为科学仪器行业优质、稀缺标的，我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 2.00/2.36/2.82 亿元，归母净利润分别为0.55/0.70/0.90 亿元，最新股价对应 PE 分别为 24×/19×/14×，考虑公司产能扩建和下游需求旺盛，业绩将逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：国产替代不及预期、新产品拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料供应及价格波动 -42%-38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2022/9/292022/10/152022/10/312022/11/16新芝生物 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 22 内容目录 1. “专精特新小巨人” ，科学仪器优质标的大有可为 ......................................................................... 4 1.1. 多年耕耘不断完善产品矩阵，夯实业务根基......................................................................... 4 2. 科学仪器行业亟需本土创新，未来空间广阔 .................................................................................. 8 2.1. 国内科学仪器行业基础薄弱，政策鼓励下有望加快“国产替代”进程 ................................. 9 2.2. 下游需求强劲，科学仪器行业迎来发展良机....................................................................... 11 3. 产能释放匹配需求，销售渠道多样支撑业绩放量 ........................................................................ 13 3.1. 三大产品矩阵塑造公司核心竞争力，产能释放推动业绩高速增长................................... 13 3.2. 公司销售渠道多样，客户需求强劲，支撑产品放量销售。............................................... 16 3.3. 主要竞争对手来自跨国大公司，公司短期聚焦中低端产品破局，新技术、新产品有望拓宽业务边界................................................................................................................................... 18 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 19 4.1. 关键假设和收入拆分......................................................