兰剑智能(688557)深度报告：专注研发的智能仓储物流系统提供商

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月16日买 入兰剑智能（688557.SH）专注研发的智能仓储物流系统提供商核心观点公司研究·深度报告中小盘·中小盘Ⅱ证券分析师：高晟证券分析师：姜明021-60375436021-60933128gaosheng2@guosen.com.cn jiangming2@guosen.com.cnS0980522070001S0980521010004基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值42.96 - 45.18 元收盘价35.60 元总市值/流通市值2599/1531 百万元52 周最高价/最低价41.14/25.91 元近 3 个月日均成交额40.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告兰剑智能是仓储物流自动化行业领军企业。公司始建于 1993 年，是国内领先的智慧物流系统解决方案提供商，目前产品已成功应用于医药、电商、烟草、电力、快运、机械、交通、服装、教育、军工等各个行业，是目前国内少数实现物流设备（多穿系统&堆垛机系统）整体出口海外发达国家的厂商，仓储物流设备系统销售占比约 88%，其余收入为设备系统销售的衍生服务。仓储物流自动化行业长坡厚学，行业未来空间较大。在物流总需求提升与总费用下降的矛盾、用工招工难的矛盾，以及我国高端制造持续集群化发展、智能仓储物流设备国产替代趋势已起、制造业与物流业深度融合的催化下，我国智能仓储物流行业有望步入高速发展期。软件层面，虽然大多企业已经运用信息化软件，但是还缺乏系统性；硬件层面，目前我国仍有近一半企业尚未引入自动化设备，中性假设下，2025 年面向制造业的智能仓储物流设备市场空间有望超 2500 亿。兰剑产品达到国际先进水平，技术优势、多行业的布局、背靠山东大学的工程师红利有望带动公司实现优于行业整体的增长。我们抓取了公司的设备参数并与国际巨头大福、德马泰克等公司的设备进行比较，我们发现公司设备与软件在国际上具备较强竞争力，部分核心参数甚至领先国际巨头，且公司在组织架构上独立设立了研究院，人员上核心技术团队稳定、董事长吴耀华现仍担任山大博导，为公司产品和技术的持续更新迭代打下基础。兰剑在手订单饱满，超级工厂投产有望带来高增长。公司在手订单规模已连续三期稳定于 10 亿左右，其主要原因或在于其现有工厂仅可以支撑约 10 亿元规模的订单，随着 IPO 募投的超级工厂投产，公司产能有望翻番至 20 亿元规模，预计公司在手订单规模有望回归高速增长，打开公司盈利规模天花板，增速有望超越当前业内领先的今天国际和诺力股份。盈利预测与估值：美欧日等制造强国均有本土的智能仓储物流巨头，中国作为制造业品类最为齐全的国家，具备较海外更广袤的发展空间，亦有望诞生本土相关领域的巨头，我们认为研发和营销能力或为企业能否走出来的关键，当前兰剑技术实力领先，亦在加大力度培养自身品牌和营销能力，有望持续高增长。我们预计公司 2022-24 年归母净利润 94/139/181 百万元（+17%/47%/32%）。通过与同行公司 2023 年的估值比较，我们认为公司合理估值为 22.73-23.91X，对应目标价 42.96-45.18 元，相对目前股价有24%-30%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、原材料价格超预期上涨、公司研发转化率下降等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4526049471,2611,667(+/-%)14.3%33.7%56.8%33.2%32.2%净利润(百万元)848194138181(+/-%)14.2%-3.9%16.6%46.7%31.8%每股收益（元）1.151.111.291.892.50EBITMargin18.7%10.0%8.2%11.2%11.8%净资产收益率（ROE）9.6%8.7%9.4%12.6%14.9%市盈率（PE）32.934.229.320.015.2EV/EBITDA30.444.434.521.818.1市净率（PB）3.162.972.772.532.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况..............................................................................................................................................5智能仓储物流正处高速渗透阶段......................................................................................................5我国仓储物流自动化程度偏低.......................................................................................................................... 5软硬件配套层面，我国仍具有较大提升空间..................................................................................................6多因素催化行业迈过拐点，需求持续高增可期..............................................................................................7仓储物流智能化空间广阔................................................................................................................................ 10国内智能仓储物流目前仍处发展初期............................................................................................................ 11兰剑智能：强研发铸就高壁垒........................................................................................................12以研发为导向的技术型企业............................................................................................................................ 12强技术造就优异产品力，客户结构优异...