食品饮料行业深度报告-金沙酒业：赤水河上游领导品牌，拟融入华润加速全国化进程

证券研究报告 | 行业深度报告日用消费| 食品饮料金沙酒业：赤水河上游领导品牌，拟融入华润加速全国化进程于佳琦刘成yujiaqi@cmschina.com.cnliucheng5@cmschina.com.cnS1090518090005研究助理2022年11月15日- 2 -核心观点➢ 公司介绍：金沙窖酒厂始建于1951年，地处毕节市金沙县，位于赤水河核心产区，有着70年的历史，长期畅销省内，1963年与茅台等同获首届“贵州八大名酒”荣誉称号，奠定了在贵州白酒中的历史地位。2007年第一次股权变更引入湖北宜化集团，5年扩产1万吨奠定行业地位。2022年10月，金沙拟被华润啤酒拟收购55.19%股权，成为华润白酒板块的重要部分。➢ 优势分析：金沙地处酱酒核心产区，且具备产能+品牌两大核心优势，未来在华润赋能下理顺渠道运营及管理，有望引领下一轮酱酒成长周期，实现全国化扩张。1）产区优势：金沙产区最大酒企，定位赤水河“上游”，政策支持建设集群。2）产能优势：金沙全周期行业前列，仅次于茅习郎位居行业前四。3）品牌优势：双品牌区隔运作，打造文化名酒摘要，凝聚品牌故事，过去两年CAGR达140%，卡位次高端价格带。4）渠道赋能：目前管理仍较粗放，华润入局有望精细化转型，实现全国扩张。➢ 行业趋势：酱酒行业短期渠道热减退，面临一定调整压力，但长期驱动因素未发生改变，调整后有望迎来新一轮增长， 且行业加速集中，2021年主流酒企产能占行业比重为56%，较2年前提升15个百分点，消费者教育暗流涌动，后周期更考验内功。➢ 发展规划：华润白酒“1+N”布局初步成型，金沙处于核心地位，在未来对营销、管理、人力等环节进行赋能后，有望依托双品牌战略，延续摘要优势，赋能中档回沙，逐步实现全国化。预计22-25年公司收入增速为1%、12%、29%、30%，十四五末可实现百亿金沙。- 3 -3一、七十年历史贵州老名酒，华润拟收购掀开新篇章二、金沙具备全周期产能优势，摘要打造文化名酒卡位次高端三、酱酒趋势不改且更加集中，金沙双品牌运作有望全国化目录- 4 -金沙酒厂介绍➢ 金沙酒厂地处金沙县，拥有酱酒酿造优越条件。金沙窖酒厂始建于1951年，有着70年的历史，是省中级酒专业酿造厂重点企业，厂址位于毕节市金沙县城东北方向九公里处的大水，地处赤水河流域酱香白酒集聚区-金沙产区，是世界酱酒产业基地核心区三大酱酒黄金产区之一 。这里群山起伏、林泉丰茂、气候温和、物产丰富、交通方便。东临历史名称遵义，北倚国酒之乡茅台。典型的亚热带季风性湿润气候和清纯的天然优质矿泉水，为发展酿造业创造了得天独厚的条件。目前公司拥有员工3000余人，年产基酒达2.4万吨。➢ 董事长张道红生产出身，深耕酱酒行业多年。董事长张道红，2013年从湖北宜化集团的化工化肥行业转到白酒行业，2017年前主管生产工作，2017年年底正式担任金沙酒业的董事长，2018年其担任党委书记，深耕酱酒行业多年，具有丰富的产业经验和优秀的管理能力。25.815.327.353.76.213.16.701020304050602017201820192020202122H1营业收入净利润图：金沙酒业厂区图图：金沙酒业历年营收与净利润资料来源：公司官网、公司公告、招商证券- 5 -金沙发展历史金沙酒业历史大事件：➢1930年金沙源村义斋烧坊请来茅台当家酒师刘开廷，引入茅酒“回沙”技艺，酿造出酱香型白酒“义斋窖酒”，金沙酒美誉由此传开。➢1951年政府对原有的金沙源村三大烧坊进行国营化改造，1957年成立国营金沙窖酒厂，并再度聘请刘开廷酿造出贵州除茅台酒外的第一个大曲酱香型白酒 “金沙回沙酒”。➢1985年源村、鼓新、大水三家窖酒厂合并为金沙窖酒总厂，位于金沙县大水（现址）。➢2007年金沙窖酒厂增资扩股，正式改制为贵州金沙窖酒酒业有限公司，并在2012年成为全国酱香型白酒产量第二的生产基地。➢2016年金沙酒业依托三十年老酒资源，推出高端酱香产品“金沙摘要酒”，形成以金沙回沙酒为基础品牌、金沙摘要酒为高端品牌的“双品牌”运营战略。19302016198519511957金沙源村酿造出酱香型白酒“义斋窖酒”金沙酒美誉由此传开金沙源村三大烧坊进行国营化改造国营金沙窖酒厂成立并酿造“金沙回沙酒”贵州除茅台酒外的第一个大曲酱香型白酒改制为贵州金沙窖酒酒业有限公司金沙酒业推出高端酱香产品“金沙摘要酒”形成“双品牌”运营战略国营金沙酒厂大门金沙酒前身“金沙窖酒”特制版“金沙回沙酒”酒厂面貌珍品版“摘要酒”图：金沙酒业大事件资料来源：公司官网、招商证券- 6 -金沙所获荣誉时间荣誉1963与茅台同获首届“贵州八大名酒”荣誉称号，奠定了在贵州白酒板块上的历史地位1988荣获首届中国食品博览会金奖、中国文化名酒奖2010金沙酒业荣获中国驰名商标称号2011金沙回沙酒通过纯粮固态发酵白酒标志认定，荣获贵州省名牌产品称号2015金沙回沙酒荣获2015布鲁塞尔国际烈性酒大赛最高荣誉——“大金奖”2016金沙酱酒获评“全国十大最畅销民酒品牌”、“2016年度全国十大酒类电商品牌”2021金沙酒业荣获“2021中国酱香白酒品牌TOP20品牌”奖；贵州摘要酒荣获“中国酱酒中坚力量品牌”奖、“2020中国酱酒品牌影响力之十大高端产品”奖。2022贵州摘要酒荣获“2022中国酒业杰出酱酒品牌”奖➢ 品牌底蕴深厚，贵州当地名酒。金沙酒品牌底蕴深厚，1963年与茅台同获首届“贵州八大名酒”荣誉称号，奠定了在贵州白酒板块上的历史地位。金沙历史上主销区域也是在贵州本省，当地消费者认可度较高。图：金沙酒业所获荣誉资料来源：公司官网、招商证券- 7 -股权结构及变更➢ 第一次股权变更：2007年，宜化集团通过招商引资控股金沙酒业，并达成了投入1亿元资金对酒厂进行扩容技改的协议，五年内使产品年产量达1万吨，这也奠定了金沙在酱酒中的行业地位。➢ 第二次股权变更： 2022年10月，华润啤酒拟收购金沙55.19%股权，交易对价123亿。其中以增资形式认购金沙经扩大股本4.61%新股（对价10.3亿），以购股形式购买旧股，占经扩大股本的50.58%（对价112.7亿）。资金缺口以低成本融资策略为优选，华润拟入主将赋能金沙，加速公司全国化进程。➢ 金沙变更为央企子公司，成为华润酒业板块的一块重要拼图，未来将依托华润的渠道网络和高效的管理模式，延续高速高质量发展。宜昌宜化投资管理有限公司宜昌财源投资管理有限公司贵州金沙窖酒酒业有限公司湖北宜化集团有限责任公司100%60%宜昌宜化投资管理有限公司宜昌财源投资管理有限公司贵州金沙窖酒酒业有限公司华润酒业控股有限公司华润啤酒(0291.HK)100%100%100%55.19%44.81%湖北宜化集团有限责任公司40%图：07年第一次变更后股权结构图：22年第二次变更后股权结构资料来源：公司公告、招商证券- 8 -8一、七十年历史贵州老名酒，华润拟收购掀开新篇章二、金沙具备全周期产能优势，摘要打造文化名酒卡位次高端三、酱酒趋势不改且更加集中，金沙双品牌运作有望全国化目录- 9 -产区：位于赤水河核心产区，打造上游概念➢ 融入赤水河核心产区，定位上游概念。在茅台的品牌外溢下，“离了茅台镇，酿不