信息安全行业22Q3回顾(深度报告)：费用控制显著，产业拐点已现

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2022 年 11 月 15 日 费用控制显著，产业拐点已现 看好 ——信息安全行业 22Q3 回顾（深度报告） 相关研究 "“顺周期“计算机弹性标的有哪些？但基础仍是“国家安全”！-计算机周报20221107-20221111" 2022 年 11 月12 日 "计算机波折，预计再表现！数字农业将重 大 发 展 - 计 算 机 行 业 周 报20221031-20221104" 2022 年 11月 5 日 证券分析师 宁柯瑜 A0230520070005 ningky@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 宁柯瑜 (8621)23297818× ningky@swsresearch.com 本期投资提示：  22Q3 回顾：收入小幅增长，净利亏损环比改善。22Q3 回顾：收入小幅增长，净利亏损环比改善。我们选取 22 家网络安全公司作为统计口径，2020 年来迎来网络安全公司上市潮。22Q3 前三季度业绩回顾来看，因外部大环境影响，营收端仅实现 6.22%增长，但费用端增速前三季度持续降低，利润端亏损情况环比改善，毛利率反弹至 59%，经营性现金流净额较 21 全年改善明显。单 Q3 来看，营业收入同比增长 1.6%；归母净利润同比增速为-381.7%，但较 Q2 的-607.2%已明显改善；费用端，Q3 销售、管理、研发费用同比增长 12.75%、8.40%、8.47%，增速较去年同期大幅下降；现金流侧，Q3 销售商品、提供劳务收到的现金与 Q3 营业总收入基本持平，回款效率显著好转。随着 Q4 外部环境改善，网安厂商业绩预计边际向上。单 Q3 增速最快的厂商为格尔软件、信安世纪、安博通，增速分别为 53.18%、34.77%、27.2%。  吹信创风扬安全帆，政策持续落地。外部事件频发，行业政策近年来加速落地。“二十大”报告中，统筹“安全”与“发展”成党第二个百年发展的重要任务。以国家自主可控高质量发展为主体的“信创风”吹向各行各业，高层各项支撑性政策陆续出台。网络安全作为数字化底层基石和信创的重要组成部分，2022 年前三季度利好政策不断。  安全确定性投资机会，新兴领域高成长性。三大因素带动网安投资黄金期：1. 行业规模、渗透率较发达国家仍有较大差距；2. 行业驱动因素变为合规+自需齐驱，与 GDP 关联度降低；3. 新一轮信创带来持续增量。数据安全、云安全、MSS 等新兴安全领域成为市场热点，为相关领域布局的安全厂商带来机会。网安软件、服务市场近年来高速增长，21 年分别实现 31.7%、41.7%的高增长，且 CR5 仅 28.5%与 14.9%，为竞争型蓝海市场，是网安厂商的重点布局领域。数据安全：21 年热潮影响，22 年数据安全持续高景气，预计未来三年 CAGR 为 50%；云安全：云化渗透进行时，云原生安全趋势显现。云化转型为当前全球信息产业发展的核心趋势，我国 IT 支出云化渗透率仍较低，云计算市场未来仍具备广阔成长空间。IT 基础架构日益复杂，安全重要性愈发凸显，带动云安全长期需求高景气。  重点安全厂商 Q3 业绩总结。深信服：费用压力大幅缓解，预计利润即将大幅释放；启明星辰：业绩呈反弹态势，预计 Q4 加速；安恒信息：营收保持高增，经营效率大幅改善；绿盟科技：Q3 环比加速，业务正在恢复。  选股：兼具国资背景及新安全发展优势的龙头厂商。国有资本、产业资本入局，网安与产业融合趋势显现，如 19 年中电科入股绿盟科技，中国电子入股奇安信；22 年中国移动控股启明星辰等。信息安全厂商的增长公式，收入=产品*市占率*客单价。我们根据产品、客户、行业收入增长三要素将网安公司发展路径划分为 5 个阶段。网安公司战略、发展模式、聚焦问题不同，使得业绩表现有一定差异，需明确投资各厂商赚的是什么钱。重点关注：深信服（云+安全开辟第二成长曲线，XaaS 为未来核心胜负手）、安恒信息（新安全黑马，营收高增、费用环比改善）、启明星辰（从稳健到扩张，移动入股进入跨越式发展新阶段）、绿盟科技（产品力位列前茅，销售渠道建设成效初显）、奇安信（高举高打的网安龙头，经营效率持续提升， 年有望盈利）。  风险提示：行业竞争加剧、核心人员流失和无法招揽到适配高端人才的风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 网安行业迎黄金投资期，投资标的选择兼具国资背景及新安全发展优势的龙头厂商。重点关注：深信服（云+安全开辟第二成长曲线，XaaS 为未来核心胜负手）、安恒信息（新安全黑马、营收高增、费用环比改善）、启明星辰（从稳健到扩张，移动入股进入跨越式发展新阶段）、绿盟科技（产品力名列前茅，销售渠道建设成效初显）、奇安信（高举高打的网安龙头，经营效率持续提升，22 年有望盈利） 原因及逻辑 22 年前三季度网安行业仅实现 6.22%收入增长。主要系 22 年大环境因素影响政府对于安全的支出力度，同时加剧网安厂商开展线下项目实施交付难度。但 Q3 网安厂商内部费用控制效果显著，回款问题有效改善，毛利率企稳反弹，边际变化点已显现，随着 Q4 外部环境改善，网安厂商业绩预计边际向上，有望 Q4 迎来业绩修复。 政策陆续出台为网安产业带来存量国产化替代需求，也有望使我国网安开辟出不同于欧美国家的发展模式，形成底层技术自主可控发展的契机。随着我国数字化程度不断提升，数据流通安全需求日益加剧，下游各行业预计将广泛开展数据安全、云安全等领域建设，充分利好相关安全厂商。 有别于大众的认识 市场认为外部环境影响政府对于安全投入力度，我们认为 Q3 安全公司内部经营效率已明显改善，后续需求恢复确定性较大。Q3 营收增速较低系受 Q2 影响，导致网安厂商难以开展招投标，并非网安行业缺乏下游商机。随着 Q4 下游客户投资预算恢复，叠加网安厂商内部控费持续进行，预计 Q4 将成为网安厂商业绩恢复拐点，有望迎来行业持续成长期。 仅供内部参考，请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. 22Q3 回顾：收入小幅增长，净利亏损环比改善 .......... 6 1.1 行业数据口径说明 .....................................................................................6 1.2 22Q3 回顾：收入小幅增长，利润亏损环比改善 ..................................6 1.3 网安厂商业绩对比 ...........................