信息安全行业22Q3回顾(深度报告):费用控制显著,产业拐点已现
行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2022 年 11 月 15 日 费用控制显著,产业拐点已现 看好 ——信息安全行业 22Q3 回顾(深度报告) 相关研究 "“顺周期“计算机弹性标的有哪些?但基础仍是“国家安全”!-计算机周报20221107-20221111" 2022 年 11 月12 日 "计算机波折,预计再表现!数字农业将重 大 发 展 - 计 算 机 行 业 周 报20221031-20221104" 2022 年 11月 5 日 证券分析师 宁柯瑜 A0230520070005 ningky@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 宁柯瑜 (8621)23297818× ningky@swsresearch.com 本期投资提示: 22Q3 回顾:收入小幅增长,净利亏损环比改善。22Q3 回顾:收入小幅增长,净利亏损环比改善。我们选取 22 家网络安全公司作为统计口径,2020 年来迎来网络安全公司上市潮。22Q3 前三季度业绩回顾来看,因外部大环境影响,营收端仅实现 6.22%增长,但费用端增速前三季度持续降低,利润端亏损情况环比改善,毛利率反弹至 59%,经营性现金流净额较 21 全年改善明显。单 Q3 来看,营业收入同比增长 1.6%;归母净利润同比增速为-381.7%,但较 Q2 的-607.2%已明显改善;费用端,Q3 销售、管理、研发费用同比增长 12.75%、8.40%、8.47%,增速较去年同期大幅下降;现金流侧,Q3 销售商品、提供劳务收到的现金与 Q3 营业总收入基本持平,回款效率显著好转。随着 Q4 外部环境改善,网安厂商业绩预计边际向上。单 Q3 增速最快的厂商为格尔软件、信安世纪、安博通,增速分别为 53.18%、34.77%、27.2%。 吹信创风扬安全帆,政策持续落地。外部事件频发,行业政策近年来加速落地。“二十大”报告中,统筹“安全”与“发展”成党第二个百年发展的重要任务。以国家自主可控高质量发展为主体的“信创风”吹向各行各业,高层各项支撑性政策陆续出台。网络安全作为数字化底层基石和信创的重要组成部分,2022 年前三季度利好政策不断。 安全确定性投资机会,新兴领域高成长性。三大因素带动网安投资黄金期:1. 行业规模、渗透率较发达国家仍有较大差距;2. 行业驱动因素变为合规+自需齐驱,与 GDP 关联度降低;3. 新一轮信创带来持续增量。数据安全、云安全、MSS 等新兴安全领域成为市场热点,为相关领域布局的安全厂商带来机会。网安软件、服务市场近年来高速增长,21 年分别实现 31.7%、41.7%的高增长,且 CR5 仅 28.5%与 14.9%,为竞争型蓝海市场,是网安厂商的重点布局领域。数据安全:21 年热潮影响,22 年数据安全持续高景气,预计未来三年 CAGR 为 50%;云安全:云化渗透进行时,云原生安全趋势显现。云化转型为当前全球信息产业发展的核心趋势,我国 IT 支出云化渗透率仍较低,云计算市场未来仍具备广阔成长空间。IT 基础架构日益复杂,安全重要性愈发凸显,带动云安全长期需求高景气。 重点安全厂商 Q3 业绩总结。深信服:费用压力大幅缓解,预计利润即将大幅释放;启明星辰:业绩呈反弹态势,预计 Q4 加速;安恒信息:营收保持高增,经营效率大幅改善;绿盟科技:Q3 环比加速,业务正在恢复。 选股:兼具国资背景及新安全发展优势的龙头厂商。国有资本、产业资本入局,网安与产业融合趋势显现,如 19 年中电科入股绿盟科技,中国电子入股奇安信;22 年中国移动控股启明星辰等。信息安全厂商的增长公式,收入=产品*市占率*客单价。我们根据产品、客户、行业收入增长三要素将网安公司发展路径划分为 5 个阶段。网安公司战略、发展模式、聚焦问题不同,使得业绩表现有一定差异,需明确投资各厂商赚的是什么钱。重点关注:深信服(云+安全开辟第二成长曲线,XaaS 为未来核心胜负手)、安恒信息(新安全黑马,营收高增、费用环比改善)、启明星辰(从稳健到扩张,移动入股进入跨越式发展新阶段)、绿盟科技(产品力位列前茅,销售渠道建设成效初显)、奇安信(高举高打的网安龙头,经营效率持续提升, 年有望盈利)。 风险提示:行业竞争加剧、核心人员流失和无法招揽到适配高端人才的风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考,请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 网安行业迎黄金投资期,投资标的选择兼具国资背景及新安全发展优势的龙头厂商。重点关注:深信服(云+安全开辟第二成长曲线,XaaS 为未来核心胜负手)、安恒信息(新安全黑马、营收高增、费用环比改善)、启明星辰(从稳健到扩张,移动入股进入跨越式发展新阶段)、绿盟科技(产品力名列前茅,销售渠道建设成效初显)、奇安信(高举高打的网安龙头,经营效率持续提升,22 年有望盈利) 原因及逻辑 22 年前三季度网安行业仅实现 6.22%收入增长。主要系 22 年大环境因素影响政府对于安全的支出力度,同时加剧网安厂商开展线下项目实施交付难度。但 Q3 网安厂商内部费用控制效果显著,回款问题有效改善,毛利率企稳反弹,边际变化点已显现,随着 Q4 外部环境改善,网安厂商业绩预计边际向上,有望 Q4 迎来业绩修复。 政策陆续出台为网安产业带来存量国产化替代需求,也有望使我国网安开辟出不同于欧美国家的发展模式,形成底层技术自主可控发展的契机。随着我国数字化程度不断提升,数据流通安全需求日益加剧,下游各行业预计将广泛开展数据安全、云安全等领域建设,充分利好相关安全厂商。 有别于大众的认识 市场认为外部环境影响政府对于安全投入力度,我们认为 Q3 安全公司内部经营效率已明显改善,后续需求恢复确定性较大。Q3 营收增速较低系受 Q2 影响,导致网安厂商难以开展招投标,并非网安行业缺乏下游商机。随着 Q4 下游客户投资预算恢复,叠加网安厂商内部控费持续进行,预计 Q4 将成为网安厂商业绩恢复拐点,有望迎来行业持续成长期。 仅供内部参考,请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. 22Q3 回顾:收入小幅增长,净利亏损环比改善 .......... 6 1.1 行业数据口径说明 .....................................................................................6 1.2 22Q3 回顾:收入小幅增长,利润亏损环比改善 ..................................6 1.3 网安厂商业绩对比 ...........................
[申万宏源]:信息安全行业22Q3回顾(深度报告):费用控制显著,产业拐点已现,点击即可下载。报告格式为PDF,大小2.15M,页数30页,欢迎下载。
