中国食品饮料行业报告：大部分原材料价格持续回落

2022 年 11 月 15 日（星期二） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年11月15日“China Food & Beverage Sector - Most raw material prices continue to fall”的中文版 1 中国食品饮料行业 大部分原材料价格持续回落 ■ 棕榈油价格持续下跌，PET塑料价格增速放缓 ■ 大麦价格仍高企 ■ 如果目前的成本趋势持续，康师傅和统一将是最大受益者 棕榈油价格持续下跌，而PET塑料价格增速放缓 原材料成本的变化仍然是餐饮公司在22年下半年的主要主题。大多数主要原材料价格已从峰值（5/6月）回落。9月棕榈油价格开始同比下跌，而趋势仍在继续。22年四季度至今，棕榈油的平均价格下降了19.4%，而瓦楞纸和原奶的均价同比分别下降12.6%和3.7%。尽管22年四季度PET平均价格同比增长2.4%，但与22年三季度的同比12.1%和22年上半年的同比25%相比，增速明显下降。 大部分原材料成本较22年上半年的峰值有所下降 事实上，棕榈油、PET塑料和瓦楞纸的最新现货价格已分别较22年上半年的峰值下跌46.3%、22.2%和8.6%。由于行业供过于求，棕榈油价格似乎正在下跌，而PET价格往往会跟随商品石油价格趋势。 大麦价格仍然维持高位 我们也密切注意铝的价格，铝用于罐装饮料的包装。铝价也出现了类似的走势。22年四季度至今的平均价格同比下降17.1%，最新的现货价格较22年4月的峰值下降了20.2%。玻璃指数也较22年上半年峰值下跌了38.8%。虽然这些原材料价格与上述趋势相同，但受俄乌战争的影响，大麦价格在22年下半年并没有下跌，仍处于历史高位。22年四季度至今的平均价格已上升30.1%。我们了解到，一些啤酒公司最近可能将23财年的大麦价格锁定在两位数百分点的同比涨幅。 康师傅和统一应该是当前成本趋势的最大受益者 虽然一些公司在22年上半年提价，但原材料成本下跌，22年下半年进一步提价的需要就不那么迫切。即使不提价，原材料成本下降的最大受益者应该是康师傅（322 HK，增持）和统一（220 HK，增持）。虽然统一在22年三季度业绩发布会上表示对成本保持谨慎，但统一预计22年下半年毛利率将下降，尽管降幅低于22年上半年。 估值 我们继续看好能够提升高端产品销售占比及能控制原材料成本的公司。我们还认为，啤酒行业可以提价，并将增加的成本转嫁给消费者。我们维持华润啤酒（291 HK）和百威亚太（1876 HK）的增持评级。如果棕榈油及PET价格继续下跌，康师傅和统一将扩大利润率。 主要催化剂：好于预期的营收增长和成本控制 主要风险：原材料成本上升继续挤压利润率。长期的大规模新冠封控措施 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、公司数据、招商证券（香港）预测；基于2022年11月14日收盘价 黄建文 +852 3189 6357 johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 棕榈油价格持续回落，PET 价格增速放缓 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2022/11/14） 17,620 国企指数（2022/11/14） 5,980 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (2.3) (9.6) (27.8) 相对表现 (6.3) 2.9 11.7 相关报告 1. 中国食品饮料 行业-大部分原材料价格 2. 已经在下半年回落（推荐）(2022/9/21) 3. 统一企业中国(220 HK) - 22年三季度趋势符合预期；维持增持评级（增持）(2022/11/9) (60)(40)(20)020(%)MSCI中国必选消费指数恒生指数公司 股票代码 评级 市值 (百万美元) 股价 (港元) 目标价 (港元) 上升空间 市盈率 ROE (%) 净负债率 22 财年 股息率 22 财年 23 财年 22 财年 23 财年 22 财年 蒙牛 2319 HK 增持 16,121 31.95 48.8 52.7% 17.8 16.1 14.7 14.9 26.1% 1.7 百威啤酒 1876 HK 增持 34,973 20.70 22.0 6.3% 36.4 30.0 8.8 10.4 -16.7% 1.1 华润啤酒 291 HK 增持 20,073 48.50 66.0 36.0%. 31.5 27.3 17.3 17.9 -21.4% 1.2 康师傅 322 HK 增持 8,438 11.74 16.4 39.7% 21.8 11.0 19.1 15.3 -15.1% 6.7 达利 3799 HK 增持 3,615 3.53 4.4 24.1% 12.3 11.1 20.3 18.1 -69.9% 4.1 统一 220 HK 增持 3,615 6.56 7.7 17.4% 20.0 14.4 9.4 13.1 -71.5% 5.0 2022 年 11 月 15 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 食品饮料行业原材料成本 图1: 原奶价格目前维持高位 图2: 原奶现价同比下跌3.7% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图3: 棕榈油价格继续下跌 图4: 棕榈油现价同比下跌15.1% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图5: PET塑料价格上涨放缓 图6: PET塑料价格同比上涨2.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 2022 年 11 月 15 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图7: 包装纸价格近期企稳 图8: 包装纸现价同比下跌16.7% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图9: 铝价已经高位回落 图10: 铝现价同比下跌5.7% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图11: 玻璃价格已从高位回落 图12: 玻璃现价同比下跌30.5% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 2022 年 11 月 15 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来 12 个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来 12 个月与市场一致 回避 预期行业整体表现在未来 12 个月逊于市场 公司投资评级 定义 增持 预期股价在未来 12 个月上升 10%以上 中性 预期股价在未来 12 个月上升或下跌 10%或以内 减持 预期股价在未来 12 个月下跌 10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接