亿联网络(300628)统一通信需求崛起，公司开启全新成长周期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/26 [Table_Page] 公司深度研究|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 亿联网络（300628.SZ） 统一通信需求崛起，公司开启全新成长周期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 依托强大产品矩阵，公司以完善的“平台+终端”解决方案对接不同场景下的企业用户通信需求，并持续兑现业绩高增长预期。公司近 7 年营收与归母净利复合增速分别达 33%、38%；22 年以来全球经济承压明显，前三季度公司营收与利润仍逆势实现 41%、46%同比增长。 ⚫ IP 话机业务是公司发展的基石，预计仍将保持可观增速。当前全球 IP话机市场增速渐趋平稳，但公司话机业务 22H1 仍实现 33%营收增长，主要得益于产品升级战略下，T4、T5 等高端系列产品在中大型企业市场中的竞争力快速提升。此外，公司在 SIP 话机领域沉淀了大量核心底层音视频技术，并构建起成熟的全球化经销网络，核心技术与渠道体系的复用为公司近年来创新业务的高速发展提供了有力支撑。 ⚫ 混合办公趋势推动 UC 需求走向多元，视频会议业务蕴藏广阔增长空间。（1）新冠疫情客观上加速了混合办公模式的普及，参考头部 UC平台运营数据：国内钉钉月活用户数从 19 年末 0.73 亿人升至 21 年末1.8 亿人；微软 Teams 日活用户数从 19 年 2000 万人升至 22 年的 2.7亿人。在此趋势下，全球视频会议与移动通信终端的需求显著增加。（2）视频会议业务已成为公司新成长周期中主要增长引擎，近 6 年VCS 收入 CAGR 高达 82%，在总营收中占比由 15 年的 4%提升至 21年 25%。公司积极适配 Teams、Zoom、腾讯会议、钉钉等头部 UC平台的生态体系，有望借助后者的全球品牌与渠道优势，逐步突破高端用户市场，并获得成长空间与盈利水平的持续提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 22-24 年 EPS 为 2.52、3.16、3.96 元/股。参考可比公司，给予 22 年 40 倍 PE，合理价值 100.82 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。未来美元汇率波动对出口业务影响的不确定性；远程办公需求不达预期的风险；视频会议业务竞争加剧的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,754 3,684 4,965 6,381 8,189 增长率（%） 10.6 33.8 34.8 28.5 28.3 EBITDA（百万元） 1,304 1,635 2,342 2,986 3,796 归母净利润（百万元） 1,279 1,616 2,272 2,847 3,572 增长率（%） 3.5 26.4 40.6 25.3 25.5 EPS（元/股） 1.42 1.79 2.52 3.16 3.96 市盈率（x） 51.59 45.48 26.89 21.46 17.10 ROE（%） 24.6 25.5 28.3 28.1 27.7 EV/EBITDA（x） 50.34 44.86 25.70 19.90 15.35 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 67.77 元 合理价值 100.82 元 前次评级 买入 报告日期 2022-11-14 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 901.62/513.60 总市值/流通市值（百万元） 60931.69/34708.90 一年内最高/最低（元） 86.98/61.56 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.03/135.55 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -9.36/-7.43 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 李傲远 SAC 执证号：S0260520100002 0755-88285816 liaoy@gf.com.cn 请注意，李傲远并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 亿联网络（300628.SZ）:业绩逆势高增，毛利率改善预期持续兑现 2022-10-27 亿联网络（300628.SZ）:话机与创新业务均表现亮眼，基本面逆势高增 2022-08-28 [Table_Contacts] -28%-21%-13%-6%2%10%11/2101/2203/2205/2207/2209/2211/22亿联网络沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/26 [Table_PageText] 亿联网络|公司深度研究 目录索引 一、深耕 UC 市场二十年，整体竞争力快速提升 ............................................................... 4 (一)全球领先的企业统一通信领域解决方案提供商 ................................................... 4 (二)高管团队专业且稳定，激励计划传递公司快速成长信心 ..................................... 4 (三)基本面强劲，兼具营收高成长与高毛利 ....................................................... 6 (四)坚持“外协生产+经销商体系”轻资产模式，产品性价比优势显著 ......................... 8 二、强化“平台+终端”解决方案能力，三大业务线构建完善产品矩阵 ................................. 9 (一)SIP 话机龙头地位稳固，全球份额仍有可观提升空间 ....................................... 10 (二)视频会议及云办公终端业务构成公司第二成长曲线，产品竞争力在历年经营数据中得到充分体现 ..................................................... 12 三、企业通信需求走向多元，混合办公趋势显著打开 UC 市场空间 ................................ 15 (一)统一通信行业呈现蓬勃发展态势 ..................................................... 15 (二)后疫情时代中，混合办公趋势推动全球 UC 市