酒类行业跟踪报告：糖酒会表现平稳，防疫优化望提振信心

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 7 页起的免责条款和声明 糖酒会表现平稳，防疫优化望提振信心 酒类行业跟踪报告｜2022.11.13 中信证券研究部 核心观点 姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 李鑫 必选消费产业首席分析师 S1010510120016 薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 蒋祎 食品饮料分析师 S1010521050004 康达 酒类分析师 S1010520120004 成都糖酒会反馈总体平稳，局部疫情对展会热度影响较大，经销商定制贴牌更为谨慎。展望未来，我们认为，随着疫情政策的持续优化，厂商的重点仍在于渠道库存与 2023 年增长目标的再平衡；经销商对于即将到来的春节展望预计会逐步乐观起来，特别是安徽、湖南、河南等春节销售占比高的省份；消费者端对于疫情放开预计将存在逐步接受的过程，但总体利于需求回暖。当前仍建议主配基本面稳健性、抗周期性和定价权优势突显的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，增配中长期改革势能明显的洋河股份，以及随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒，建议关注古井贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘。 ▍糖酒会反馈：局部疫情对展会热度影响较大，品牌商情况稳定、经销商定制更为谨慎。本次糖酒会相较于上两届总体显得更为理性，一方面疫情影响了河南、华南等地区，使得较多经销商和厂商无法参展，另一方面渠道和消费者正在回归理性，经销商更倾向于保持自身健康的现金流和运营水平。分香型看，浓香中五粮液、泸州老窖、古井贡酒等都使用了较大场地，表现稳中向好；部分酱酒企业开始显露疲态，如动销不佳、产品价格回落明显、招商难度加大等，参展企业数量有所下降。 ▍疫情政策边际调整，经销商信心望迎提振。11 月 11 日国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，防控措施得以优化。执行层面我们也陆续看到如广州不再甄别密接的密接、上海地区娱乐渠道恢复并取消周末大筛等实际推进。我们认为疫情管控的放松趋势已更加明确，有利于经销商信心的恢复。中长期看预计宴请、家庭、商务消费将有所回归。对于如安徽、湖南、河南等春节销售占比高的省份，我们认为防疫工作优化对春节备货的提振将更为明显。消费者端的实际动销取决于当地经济、新防疫要求的落实情况以及消费者对疫情管控措施变化的潜在风险的心态。 ▍22Q4 批价或迎考验，名酒呵护品牌决心明确。短期看，2022 年 11 月和 12 月是较为关键的时点，各家厂商正在陆续制定 2023 年计划和目标，其目标可实现度、打款政策等将直接影响经销商信心，也可能导致公司产品批价的阶段性波动。我们认为各大名酒厂商大概率将沿着保价护量的政策去推进，最大限度地保护名酒品牌力，实现流通环节的库存可控。 ▍行业动态跟踪：茅台批价回落后趋于平稳，其他名酒价格略有下行。目前箱茅/散茅批价约 3000/2670 元，回落后趋于平稳（11 月货尚未到）；茅台 1935 批价约 1200 元，与零售指导价 1188 元价差已较小。五粮液和国窖 1573 批价平稳略有松动，目前分别为 950-970 元/ 900-930 元。 ▍风险因素：宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题；疫情管控情况不及预期等。 ▍投资建议：白酒基本面将陆续接受渠道库存与增长目标再平衡、2023 年春节动销的检验。我们认为疫情政策边际放松有望快速提振经销商信心，但同时宏观经济、消费者情绪等因素带来的消费力波动仍将形成扰动。股价表现方面，我们认为，中短期疫情政策、经济等预期的边际变化仍是核心影响因素，白酒行业估值已至低位，在行业基本面长期稳健的基础上，经济及疫情政策边际变化均将带动板块表现，其中库存良性、动销强劲的地产酒有望在 2023H1 跑出优异表现。当前仍建议主要配置基本面稳健性、抗周期性和定价权优势突出的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，增配中长期改革势能明显的洋河股份，以及随行业景仅供内部参考，请勿外传 酒类行业跟踪报告｜2022.11.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 酒类行业 评级 强于大市（维持） 气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒，建议关注古井贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 贵州茅台 1528.2 41.76 49.54 55.95 37 31 27 买入 五粮液 150.0 6.02 6.94 7.90 25 22 19 买入 泸州老窖 186.3 5.40 6.73 8.46 34 28 22 买入 山西汾酒 268.5 4.36 6.25 8.27 62 43 32 买入 酒鬼酒 123.2 2.75 4.13 5.59 45 30 22 买入 舍得酒业 143.4 3.75 4.56 5.39 38 31 27 买入 洋河股份 142.0 4.98 6.52 7.87 28 22 18 买入 今世缘 42.5 1.62 1.96 2.49 26 22 17 买入 古井贡酒 225.7 4.35 5.70 7.11 52 40 32 买入 口子窖 45.0 2.88 3.01 3.45 16 15 13 增持 水井坊 63.6 2.46 2.66 3.21 26 24 20 买入 华润啤酒 48.8 1.10 1.38 1.77 41 33 25 买入 青岛啤酒 101.3 2.31 2.74 3.18 44 37 32 买入 重庆啤酒 111.2 2.41 2.77 3.26 46 40 34 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 11 日收盘价，华润啤酒 EPS使用核心净利润计算 仅供内部参考，请勿外传 酒类行业跟踪报告｜2022.11.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 高端酒：茅台动销良好，五粮液老窖具备抗周期能力。2022 年以来局部疫情反复叠加宏观经济疲弱，千元价格带安全属性更为凸显，消费者更倾向于品牌力强、定位清晰的品牌与产品。经销商层面看，千元新兴产品提价红利有所丧失，价格稳定且流动性强是经销商选品首要目标。 ①贵州茅台目前库存不到一个月（2022 年尚有一个月货没发），公司三代专卖店的建立将成为茅台文化传播推广传播平台，助力茅台高品质发展。目前来看，飞天和系列酒依旧拥有较厚安全垫，公司动销持续稳健。 ②五粮液基本发货 90%以上、库存良性，我们期待厂家会在 11-12 月逐步明确 2023年的任务目标和打款计划。考虑到经销商年底对流动性的需求以及五粮液较强的流通属性，五粮液批价环比有所下降。展望 2023 年，公司表示将继续做好普五的量价平衡，寻求文创产品、经典五粮液和系列酒的突破。 ③泸州老窖库存呈现南低北高，整体在 2 个月水平。其中，高度是公司品牌力打造的重点；低度持续放量发力。展望 2023 年，公司规划已基本确立，有望在良性发展基础上维持积极增长势头。销售