航空机场行业点评：防控措施再度优化，出行复苏或迎曙光

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月13日超 配1航空机场行业点评防控措施再度优化，出行复苏或迎曙光 公司研究·公司快评 交通运输·航空机场 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：姜明021-60933128jiangming2@guosen.com.cn执证编码：S0980521010004证券分析师：曾凡喆010-88005378zengfanzhe@guosen.com.cn执证编码：S0980521030003事项：2022 年 11 月 11 日，卫健委落实 11 月 10 日政治局会议部署，落实进一步优化防控工作的二十条措施。措施中明确对入境旅客、密接者的隔离期从 7 天集中隔离+3 天居家健康监测管理措施为 5 天集中隔离+3 天居家隔离；取消次密接判断，取消中风险地区，仅保留“高、低”两类，取消入境航班熔断机制，加大整治“一刀切、层层加码”问题等内容。评论： 进一步减少隔离期或意义重大，出行复苏或迎曙光已感染人群在隔离期间确诊的概率随隔离期时长增加而增加，进一步缩短隔离期对出行板块基本面拐点的出现意义重大，而取消入境航班熔断机制、进一步优化隔离人群，尽可能的减少封控对社会面的影响或促进出行复苏的曙光到来。尽管我们距离真正意义的恢复正常仍有很长的一段路要走，但关键的一步或许已经迈出，出行板块的复苏右侧或已到来。我们尚无法预期后续政策何时进一步调整，因此航空机场的短期基本面复苏节奏无法量化明确，但长期看，选择乘机出行的人群本就是社会中最积极、最活跃的人群，因此我们继续看好航空板块的供需反转大方向，机场受益于国际线复苏、免税有税商业租金共振带来的业绩修复。 投资建议考虑到复苏的节奏仍将随着防疫政策变化而有所波动，因此 2023-2024 年客流恢复的大方向或已明确，但节奏尚无法量化，如政策调整速度快于预期，出行复苏节奏可能加速，从我们的主观预期来看：航空板块：我们预计 2023 年各航司全面减亏，小航可能率先实现盈利，2024-2025 年将实现全面盈利，各航司业绩有望创历史新高。核心推荐中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。机场板块：各机场公司的业绩尚需进一步考虑国际航线恢复的节奏，我们预计 2024-2025 年国际航线方可全面恢复正常，枢纽机场业绩有望超越疫情前水平，核心推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：主要航空机场上市公司盈利预测及 PE 估值情况（数据截至 2022-11-11）归母净利润（百万）2022202320242025中国国航(32543)(9620)819523988南方航空(22454)(5719)750522709中国东航(33003)(8609)715717781春秋航空(2108)10929114791吉祥航空(3613)(453)24364109华夏航空(1632)219541451上海机场(2434)5436096723白云机场(789)15315082566深圳机场(1125)(627)3751003利润率2022202320242025中国国航-55.1%-10.1%5.3%11.6%南方航空-24.3%-4.6%4.3%10.1%中国东航-64.0%-10.1%5.2%9.8%春秋航空-23.3%0.8%13.0%16.8%吉祥航空-43.5%-3.4%11.3%15.3%华夏航空-51.4%0.4%10.5%13.3%上海机场-74.0%0.9%36.3%43.2%白云机场-17.4%2.4%16.8%23.3%深圳机场-40.9%-17.2%7.2%16.0%PE2022202320242025中国国航(4.7)(16.0)18.86.4南方航空(5.7)(22.5)17.15.7中国东航(3.0)(11.7)14.15.7春秋航空(23.4)452.216.910.3吉祥航空(9.3)(73.8)13.78.1华夏航空(8.0)616.113.89.1上海机场(58.5)2659.539.521.2白云机场(45.8)235.824.014.1深圳机场(12.9)(23.2)38.714.5资料来源：资料来源：Wind，国信证券研究所注：2022-2024 年盈利预测来自公开发布报告，2025 年盈利预测为对应报告附件中财务预测模型推导数据，如后续政策调整节奏较快，业绩复苏可能显著快于预期相关研究报告：《航空机场行业中报预告点评-三重压力下亏损延续，持续看好疫情消退后的投资机会》 ——2022-07-17《航空机场行业一季报点评-客流承压普遍亏损，重视疫情消退后的反转机会》 ——2022-05-03《国信证券-航空机场行业快评-立春时犹寒，暖风不再远》 ——2022-02-06《航空机场点评：辉瑞新冠特效药效果显著，航空机场预期拐点强化》 ——2021-11-08《航空机场点评：新冠特效药现突破，航空机场预期拐点出现》 ——2021-10-07证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 ±10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 ±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己