物流核心资产具备绝对竞争优势，多维细分赛道全面引领行业发展

交通运输 | 证券研究报告 — 首次评级 2022 年 11 月 14 日 [Table_Stock] 002352.SZ 增持 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 52.53 板块评级:强于大市 本报告要点  顺丰控股：物流核心资产具备绝对竞争优势，多维细分赛道全面引领行业发展。预计2022-2024 年 ， 公 司 归 母 净 利 润 65.07 、87.11 、 117.74 亿 元 ， 同 比 分 别 +52.41% 、+33.87%、+35.17%，EPS 分别为 1.33 元/股、1.78 元/股、2.41 元/股，对应 39.52 倍、29.52倍、21.84倍 PE，首次覆盖，给予增持评级。 [Table_PicQuote] 股价表现 (31%)(22%)(12%)(3%)7%16%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22顺丰控股深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (26.2) 16.7 6.1 (14.3) 相对深证成指 (1.5) 11.4 16.8 10.0 发行股数 (百万) 4,895 流通股 (%) 99 总市值 (人民币 百万) 257,145 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 877 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 深圳明德控股发展有限公司 51 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 11 月 11 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 交通运输 : 物流 [Table_Anal yser] 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 [Table_Title] 顺丰控股 物流核心资产具备绝对竞争优势，多维细分赛道全面引领行业发展 顺丰控股的物流资产在国内具有绝对领先优势，时效件业务壁垒牢固，国际制造业供应链和国际业务有望成为公司业绩增量驱动力，经济件、快运、同城等细分领域引领行业发展。公司作为中国物流业的领军企业，具备长期投资价值。预计 2022-2024 年，公司归母净利润 65.07、87.11、117.74 亿元，同比分别+52.41%、+33.87%、+35.17%，EPS 分别为 1.33 元/股、1.78 元/股、2.41 元/股，对应39.52 倍、29.52 倍、21.84 倍 PE，首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点  核心业务：①时效件：鄂州机场开启货运功能后有望重塑航空货运市场结构，进一步巩固公司物流资产的竞争优势。顺丰产品时效和行业平均水平再拉开 3小时以上的距离。②经济件：直播电商赛道站上风口，逆向物流与电商退货领域成为竞争新热点，公司丰网网络加速布局。③供应链及国际业务：2021 年，顺丰收购嘉里物流 51.5%的股份，进一步进军东南亚业务。东南亚新兴电商市场渗透率不足 10%，未来东南亚物流市场空间广阔。预计 2022 年公司国际及供应链业务收入近 900 亿，占公司营收超 30%。  新兴业务：①快运业务：公司有国内规模最大的零担快运网络，公路零担快运市场具有万亿级规模，快运市场马太效应突显，随着规模效应体现，该业务有望逐步贡献业绩。②冷运业务：“生鲜+食品+医药”产品体系，业内排位领先。2021 年我国冷链物流市场规模达到 4184 亿元，同比+9%，随着居民需求的优化催化行业规模增加以及内部的优化整合，冷运需求具备较大的潜力。③同城业务：预计 2026 年即时配送服务行业订单规模将接近千亿量级，顺丰同城凭借独立第三方的属性及良好的服务口碑，年度活跃商户数同比增长 55%，年度活跃个人用户数同比增长 106%，公司市占率有望进一步提升。 估值  2022-2024 年，预计公司分别实现营业收入 2660.00 亿元、2921.84 亿元、3274.30亿元，同比分别+28.39%、+9.85%、+12.06%；实现归母净利润 65.07、87.11、117.74 亿元，同比分别+52.41%、+33.87%、+35.17%，EPS 分别为 1.33 元/股、1.78元/股、2.41 元/股，对应 39.52 倍、29.52 倍、21.84 倍 PE，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险  时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张带来的风险；快递物流政策变化产生的风险。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 153,987 207,187 266,000 292,184 327,430 变动 (%) 37 35 28 10 12 净利润 (人民币 百万) 7,326 4,269 6,507 8,711 11,774 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.608 0.870 1.329 1.779 2.405 变动 (%) 22.5 (45.9) 52.4 33.9 35.2 全面摊薄市盈率(倍) 32.7 60.4 39.5 29.5 21.8 价格/每股现金流量(倍) (76.3) 26.9 16.8 34.4 27.9 每股现金流量 (人民币) (0.69) 1.95 3.12 1.53 1.88 企业价值/息税折旧前利润(倍) 22.5 14.2 8.5 7.0 5.1 每股股息 (人民币) 0.306 0.179 0.272 0.364 0.491 股息率(%) 0.6 0.3 0.5 0.7 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 11 月 14 日 顺丰控股 2 目录 一、顺丰控股：物流核心资产具备绝对竞争优势，多维细分赛道全面引领行业发展 .......................................................................................... 6 （一）公司简介：第三方综合物流商领航者，国内快递行业标杆 ........................................... 6 （二）股权结构：股权结构集中，实际控制人持股比例近 50% ............................................... 6 （三）财务概况：盈利能力不断修复，疫情承压下韧性凸显 .................................................. 7 （四）公司优势：鄂州机场巩固时效优势壁垒，东南亚国际物流布局领先 ............................