纺织服饰行业点评报告：双十一运动户外成交领跑，防疫优化利好龙头估值修复

证券研究报告 | 行业点评 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2022 年 11 月 13 日 双十一运动户外成交领跑，防疫优化利好龙头估值修复 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 双十一整体平淡，但运动户外领跑，国货势能向上 本年度服装双十一总体表现较为平淡，其中两个亮点在于： 1）户外露营成为最火爆赛道：根据各家官方战报，挪客为全网户外露营类目销售额第一，GMV 破 1 亿，同比+120%；牧高笛增速 180%，骆驼露营装备销售额增长达到380%。 2）各赛道国货龙头不乏亮眼战绩：本次双十一虽然行业整体提成交平淡，但细看各赛道：国货运动第一大龙头安踏体育双十一所有品牌增速合计仍达到 30%，快时尚品牌URGMV 增长 40%；主打体感科技的新消费品牌蕉内居内衣/家居服类目第一，GMV 增长 38%；罗莱生活位列全网家纺行业第一，GMV 增长 12%。狭路相逢，更加是对各品牌产品力、品牌力和供应链配合能力的检验。 ❑ 优化防疫政策利好运动为首龙头的估值修复。9、10 月品牌服饰线下承压主要来自疫情影响下的关店以及客流下滑（一般在 20%-30%），优化防疫举措后客流有望恢复，结合近年各品牌商门店优化（开大店）、管理提效（商品管理效率提升，连带率表现向上），因此短期 Q4 虽然仍有显著清库压力，但 23 年龙头零售景气度有望逐步恢复，防疫政策优化背景下估值修复先行，推荐港股运动龙头李宁（22/23 年 30/24X）、安踏体育（22/23 年26/22X）、特步国际（22/23 年 19/16X），产品持续引领行业、供应链快反能力突出的波司登（22/23 年 15/13X），并提示 A 股运动时尚龙头比音勒芬（22/23 年 17/13X）、报喜鸟（22/23 年 10/9X）的投资机会 ❑ 中国台湾制造龙头 10 月数据披露，制造商订单压力体现。 从各代表性全球代工龙头的当月、累计、相对疫情前 19 年复合增速来看： 丰泰企业：Nike 鞋类全球第一大供应商，10 月营收 83.4 亿新台币，同比+84%，相对 19年 CAGR10.1%，1-10 月累计营收 814 亿新台币，同比+45%，相对 19 年 CAGR 10.0% 裕元国际旗下制造业务：全球第一大运动鞋制造商，10 月营收同比+61.8%，相对 19 年CAGR-1.1%，1-10 月累计营收同比+33.5%，相对 19 年 CAGR+1.2% 钰齐：专业运动、户外功能鞋制造龙头，10 月营收 19.5 亿新台币，同比+32.8%，相对 19年 CAGR+27.1%，1-10 月累计营收 199 亿新台币，同比+59.1%，相对 19 年CAGR+24.5%，高增速来自年内户外运动火爆 志强：全球最大足球鞋制造商，10 月营收 6149 万美元，同比+300%，1-10 月累计营收4.92 亿美元，同比+57.9%，高增速来自 22 世界杯 儒鸿：功能性面料及服装制造龙头，Lululemon 全球第一大供应商，10 月营收 22.6 亿新台币，同比-11.0%，相对 19 年 CAGR-5.2%，1-10 月累计营收 343.6 亿新台币，同比+20.1%，相对 19 年 CAGR+14.3% 聚阳：成衣制造龙头，主要客户为欧美零售商品牌，10 月营收 24.3 亿新台币，同比+7.5%，相对 19 年 CAGR+2.8%，1-10 月营收 271.5 亿新台币，同比+15.6%，相对 19 年CAGR+5.9% 结论：9、10 月各龙头较前期营收增速边际向下，服装受影响幅度大于鞋类，考虑22Q3 各国际运动、休闲品牌都存在高库存压力，预计品牌端清库存至少持续至 23Q2，宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局。 从推荐角度，继续推荐订单及产能释放确定性相对较强，23Q2 有望迎来需求拐点的运动鞋全球第二大龙头华利集团（22/23 年 17/15X)、全球第一大针织服饰龙头申洲国际（22/23 年 20/16X）、23 年即将迎来新产能集中释放的台华新材（22/23 年 21/13X)、精益生产+灵活服务推动下成本及交期优势突出的辅料龙头伟星股份（22/23 年 18/15X)、袜业增速稳定+无缝业务客户订单快速成长的健盛集团（22/23 年 11/9X) 、女性运动概念龙头维珍妮（23/24 财年 7/5X）。 ❑ 风险提示：疫情反复影响线下客流，原材料价格波动影响成本，国际贸易摩擦影响订单 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 相关报告 1 《户外运动五问五答，解锁全民新生活方式——户外运动行业深度报告》 2022.11.10 2 《户外运动产业规划出台，细分龙头有望受益——户外运动行业点评报告》 2022.11.08 3 《蛰伏蓄力，等待拐点——2022 纺织服装三季报总结》 2022.11.02 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 各中国台湾制造龙头单月营收、当月 YOY、年初至今累计 YOY 资料来源：上市公司公告，浙商证券研究所 45%84%-50%0%50%100%150%200%-25.00.025.050.075.0100.02021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月丰泰单月营收（亿新台币）当月YOY年初至今累计YOY34%12%62%-30%0%30%60%90%120%-150.00.0150.0300.0450.0600.02021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月裕元制造业务单月营收（百万美元）当月YOY年初至今累计YOY59%33%-30%0%30%60%90%120%150%180%-5.00.05.010.015.020.025.030.02021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月20