北交所首次覆盖报告：宽体自卸车行业带头人，国内露天煤矿增产带动2022前三季度业务量释放

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 同力股份（834599.BJ） 2022 年 11 月 14 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/11/11 当前股价(元) 6.93 一年最高最低(元) 13.70/6.21 总市值(亿元) 31.36 流通市值(亿元) 14.54 总股本(亿股) 4.53 流通股本(亿股) 2.10 近 3 个月换手率(%) 16.14 宽体自卸车行业带头人，国内露天煤矿增产带动 2022 前三季度业务量释放 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  首批非公路宽体自卸车企业，2022Q1-Q3 业绩达 35182.89 万元（+42.44%） 公司成立于 2004 年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业。2018-2021 年营收和归母净利润 CAGR分别为 26.89%、33.95%，呈上涨趋势。20222Q1-Q3 营收达 40.13 亿元（+43.92%），归母净利润达 35,182.89 万元（+42.44%），延续增态；毛利率、净利率分别达17.37%、8.75%，略有下滑。公司是宽体自卸车行业带头人，随着业务从煤矿领域逐步向非煤市场拓展，公司业绩增长有望持续。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 4.45/4.98/5.50 亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.10/1.22 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 7.1/6.3/5.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  国内露天煤矿持续增产，促使 2022H1 自卸车业务创收 24.02 亿元（+32%） 公司主要产品为 TL85、TL87、TL88、新能源等系列非公路宽体自卸车，还包括TLD 系列非公路矿用自卸车、坑道车等产品。公司主要进行整机装配，目前自行生产车架和部分货箱，外协生产、外购驾驶室、发动机、变速器、车桥等部件。公司销售模式包括经销和直销，客户集中度适中。2021 年公司整车-宽体自卸车业务创收 388,374.15 万元（+49.69%），占比超 90%；2022 年上半年创收 240231.31万元（+32.41%），原因为公司主力市场-露天煤矿市场继续快速扩充产能，从而促进公司产品国内销售继续保持较高增长，同时海外市场销售继续保持增长。  露天煤矿渗透率预期增长打开需求空间，募投项目已具备试生产条件 宽体自卸车是我国首创，在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工程应用较多。（1）需求增量：近年中国原煤产量保持升态，其中露天开采渗透率从 2011年 11.1%升至 2018 年 24.9%。此趋势下，应用于露天开采的宽体自卸车有望随渗透率提升打开需求空间。（2）存量替代：相比非公路矿用自卸车和公路自卸车，非公路宽体自卸车购置经济性更好，每吨载重量仅 1.5 万元，可针对特定工况设计制造，适应性、运营效率更优。募投的制造基地建设项目已于 2022 年 5 月完成设备调试工作，具备试生产条件，达产后预期为业务扩张提供产能支持。  风险提示：工程机械行业波动导致的市场风险、应收账款余额较大风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,737 4,094 5,282 6,123 6,781 YOY(%) 7.8 49.6 29.0 15.9 10.8 归母净利润(百万元) 334 370 445 498 550 YOY(%) 38.5 10.8 20.4 11.9 10.3 毛利率(%) 23.6 18.2 18.1 18.2 18.1 净利率(%) 12.3 9.4 8.6 8.4 8.3 ROE(%) 28.4 21.4 22.0 20.6 19.1 EPS(摊薄/元) 0.74 0.82 0.98 1.10 1.22 P/E(倍) 9.4 8.5 7.1 6.3 5.7 P/B(倍) 3.0 1.8 1.6 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 业务情况：首批非公路宽体自卸车企业，TL105E 纯电动款获 2022 中国工程机械年度产品 TOP50“新能源金奖” ..... 4 2、 财务变化：2022Q1-Q3 营利规模延续增长，毛利率、净利率同比略有下滑 ..................................................................... 7 3、 未来发展：露天煤矿渗透率预期增长打开下游需求空间，绿色矿山、智能矿山是公司未来聚焦方向 ......................... 8 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 12 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 13 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1： 公司成立于 2004 年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准 ...................................................................................... 4 图 2： 公司覆盖非公路宽体自卸车、矿用自卸车等共四大业务板块 ........................................................................................