北交所首次覆盖报告：专注内分泌药物专精特新，打造品牌细分市场

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 德源药业（832735.BJ） 2022 年 11 月 14 日 投资评级：增持（首次） 日期 2022/11/11 当前股价(元) 17.70 一年最高最低(元) 27.33/14.51 总市值(亿元) 11.55 流通市值(亿元) 7.95 总股本(亿股) 0.65 流通股本(亿股) 0.45 近 3 个月换手率(%) 7.42 专注内分泌药物专精特新，打造品牌细分市场 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  专注内分泌药物的专精特新企业，2022Q1-Q3 营收同比增长 24.74% 德源药业成立于 2004 年，是一家专注于内分泌领域药物为主的研发、生产和销售的制药公司，已发展成为国内有一定知名度的代谢病综合征、慢病药物供应商，被认定为“国家高新技术企业”，2020 年江苏省专精特新企业。2022 三季度实现营收 4.70 亿元（+24.83%）。参考 2022 年半年报，德源营收中糖尿病类药、高血压类药销售收入占比分别为 76.47%、22.96%。从 2014 年以来，德源药业期间费用率持续下降，研发费用率稳定保持在 10%以上，目前共有 20 项授权专利。我们预计 2022-2024 年的归母净利润分别为 9,004/10,938/14,192 万元，对应 EPS 分别为 1.38/1.68/2.18 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 12.4/10.2/7.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。  糖尿病与高血压药市场逐年增长，未来用药潜力大 根据 IDF 预测数据，2045 年全球糖尿病人数预计达到 7.8 亿。2021 年中国成年发病人数为 140.9 百万人，糖尿病市场规模增速突破了 18%。IDF 预计，2045年，中国成年发病人数会突破 174 万人。高血压患病人群有年轻化趋势，18-44岁年龄组的患病人数增长率最高，为 25.47%；60 岁以上的老人患病率逼近60%。考虑到我国人口基数，未来糖尿病与高血压用药市场较大。德源药业产品服务患者人数逐渐增加，促进了销售规模的扩大，产品销售数量 1-9 月同比增长 26.83%，7-9 月同比增长 37.64%，为销售收入增长打下了坚实的基础。  品牌细分市场优势，主要产品市场占有率可观 德源药业先后打造出“瑞彤”、“复瑞彤”等多个行业知名品牌，主要产品在细分市场中均取得了一定的占有率。主要产品在细分市场中均取得了一定的占有率。根据公司的招股书数据，2019 年公司盐酸吡格列酮片（瑞彤）市场占有率19.54%，排名第二；吡格列酮二甲双胍片（复瑞彤）市场占有率 6.79%，排名第二；盐酸二甲双胍缓释片市场占有率 0.87%，排名第十三；那格列奈片（唐瑞）市场占有率 25.97%，排名第二；坎地氢噻片（波开清）市场占有率100%，在糖尿病等领域树立了良好企业知名度与较强的品牌优势。  风险提示：产品研发风险、主要原辅材料供应风险、在售药品一致性评价风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 397 514 642 790 987 YOY(%) 27.9 29.6 24.9 23.1 24.9 归母净利润(百万元) 64 78 90 109 142 YOY(%) 36.6 21.7 15.6 21.5 29.7 毛利率(%) 82.5 78.2 79.1 77.2 78.7 净利率(%) 16.1 15.2 14.0 13.8 14.4 ROE(%) 19.3 11.3 11.8 12.8 14.5 EPS(摊薄/元) 0.98 1.19 1.38 1.68 2.18 P/E(倍) 17.4 14.3 12.4 10.2 7.9 P/B(倍) 3.4 1.6 1.5 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 公司情况：专注内分泌的专精特新“小巨人” .......................................................................................................................... 3 1.1、 业务布局：糖尿病类药为主力产品，高血压类产品占比大幅增长 ........................................................................... 3 1.2、 创新研发：获 20 项授权专利，研发费用率稳定保持 10%以上 ................................................................................. 6 2、 行业情况：糖尿病药市场稳增长，高血压患病率达 27.5% .................................................................................................. 8 2.1、 糖尿病类药物市场稳健增长，2021 年增速突破 18% .................................................................................................. 8 2.2、 高血压药市场：患者群体年轻化，总增长率 27.5% ................................................................................................... 8 2.3、 仿制药市场：“集采”政策推动“仿制药替代”效应持续加强 ........................................................................................ 9 3、 公司看点：拓展产品多样化，打造品牌细分市场壁垒 ........................................................................................................ 11 4、 盈利预测与投资建议 ..............................................................................................................................................................