阜博集团(3738.HK)3Q22业绩点评：全球收入维持高增长，版权保护+数字经济打开变现空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 14 日 公司研究 全球收入维持高增长，版权保护+数字经济打开变现空间 ——阜博集团（3738.HK）3Q22 业绩点评 买入（维持） 事件：公司公布 3Q22 部分未经审核经营数据。1）全球收入持续健康增长，3Q 营收 4.08 亿港元（yoy+130%），阜博（不含粒子）收入同比增长 51%；2）分地区来看，美国业务收入同比增长 35%，而 22H1 同比增长 31%；中国业务收入同比增长 387%，系收购粒子带来新客户数增加；3）客户继续保持高黏性，MRR（每月持续性收入）同比增长 197%，客户留存率超过 98%。 点评：传媒巨头改变行业格局，海外渗透率仍有较大提升空间。1）流媒体巨头订阅用户持续增加，22Q3（FY22Q4）Disney+新增 1210 万订阅用户，DTC巨头订阅变现加速后建立内容壁垒和版权保护需求将进一步提升。2）22Q3 YouTube 广告收入 71 亿美元，同比降低 1.9%，当前公司管理内容收入对YouTube 广告收入渗透率尚不足 1%，且主要以影视垂类等头部内容为主，广告主投放意愿相对较强，变现分账收入受 YouTube 广告收入下滑影响较小。3）公司持续与内容商建立深度合作，8 月与华纳完成合约升级，进行全量内容库的管理变现；公司预计 23 年华纳内容产生的新增活跃资产会占到总新增的 60%，公司预计该部分活跃资产全年带来约 2000 万美元的新增收入。 版权保护+数字经济持续助推，粒子并入后中国业务快速发展。1）10 月 26日，西安市中级人民法院就《云南虫谷》案作出一审判决，判定抖音赔偿腾讯3240 余万元，版权保护需求升维；2）11 月 5 日第五届中国国际进口博览会“保护知识产权 打击侵权假冒国际合作”虹桥分论坛上，市场监管总局副局长蒲淳指出“下一步中国将大力推进知识产权强国建设”；3）10 月 28 日发改委主任何立峰作关于数字经济发展情况的报告，指出“必须把数字技术的命脉牢牢掌握在自己手中”。粒子公司创始团队带来丰富运营变现经验以及华数、广电等大客户的积累，政策持续利好下国内业务发展确定性进一步增强。 虚拟资产保护为公司带来发展机遇。11 月 1 日，五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》，公司此前积极布局 NFT领域，21 年 9 月与浙江文交所合作共同打造领先的数字版权保护交易平台，未来或进一步打通与各地文交所的合作。 盈利预测、估值与评级：阜博为全球头部 DTC 流媒体提供 IP 产权保护方案，行业 DTC 转型加速，数字资产持续发展，全球 IP 保护需求旺盛；与粒子团队整合运营共同探索中国数字文化产业，拓展国内数字内容资产变现渠道；新型交易场景如元宇宙和 NFT 需求增多。我们坚定看好公司未来发展以及国内未来数字经济的快速增长，维持 22-24 年营收预测 14.0/20/28.3 亿港元，维持净利润预测 0.84/0.71/1.51 亿港元。维持目标价 5.7 港币，维持“买入”评级。 风险提示：版权方 DTC 发展不及预期，新商业模式假设与国内业务推进不及预期，新技术出现威胁领先地位风险，与粒子业务整合不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万港元） 340 687 1404 2006 2831 营业收入增长率（%） 133.4% 101.7% 104.5% 42.9% 41.1% 净利润（百万港元） 81 -23 84 71 151 经调整净利润（百万港元） -33 64 124 111 191 EPS（港元） 0.04 -0.01 0.04 0.03 0.07 PS 23.0 11.4 5.6 3.9 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2022-11-11 当前价/目标价：3.7/5.7 港元 作者 分析师：付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王缘 021-52523835 yuanwang@ebscn.com 联系人：杨朋沛 021-52523878 yangpengpei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 21.18 总市值(亿港元)： 78.35 一年最低/最高(港元)： 1.66-8.49 近 3 月换手率（%）： 63.7 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 98.8 12.2 -21.3 绝对 103.3 -1.3 -52.9 资料来源：Wind 相关研报 携手粒子成中国市场关键落子，海内外数字文化战场布阵已现——阜博集团（3738.HK）2022 中期业绩点评（2022-09-01） 全球收入持续高增长，收购粒子带来国内业务空间——阜博集团（3738.HK）1Q22 业绩点评（2022-5-21） 中国版图拓展顺利，数字经济利好算力输出——阜博集团（3738.HK）2021 年度业绩点评（2022-4-1） “两条腿走路”和“两碗水端平”，做视频版权保护的首席裁判员——阜博集团（3738.HK）投资价值分析报告（2022-2-17） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 阜博集团（3738.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万港元） 表 1：阜博集团（3738.HK）损益表 利润表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 340 687 1,404 2,006 2,831 营业成本 -175 -338 -842 -1,163 -1,613 毛利 166 349 562 842 1,217 其它收入 137 -5 0 0 0 营业开支 -185 -339 -440 -709 -996 营业利润 117 5 122 133 221 财务成本净额 -50 -20 -28 -54 -53 应占利润及亏损 0 0 0 0 0 税前利润 67 -15 94 79 167 所得税开支 14 -8 -9 -8 -17 税后经营利润 81 -23 84 71 151 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 81 -23 84 71 151 经调整净利润 -33 64 124 111 191 息税折旧前利润 -13 23 130 141 229 息税前利润 -20 10 122 133 221 每股收益（港元） 0.04 (0.01) 0.04 0.03 0.07 每股股息（港元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -