新征程

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：34.44 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc @r.qlzq.com.cn 研究助理：胡十尹 Email：husy01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 981 流通股本(百万股) 981 市价(元) 34.44 市值(百万元) 33,782 流通市值(百万元) 33,782 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,656 2,973 4,037 4,098 4,285 增长率 yoy% 1% 80% 36% 2% 5% 净利润（百万元） 279 195 433 464 488 增长率 yoy% 225% -30% 122% 7% 5% 每股收益（元） 0.28 0.20 0.44 0.47 0.50 每股现金流量 -0.11 -0.76 0.38 0.45 0.49 净资产收益率 11% 7% 14% 14% 13% P/E 121.1 172.9 78.0 72.7 69.2 P/B 13.7 13.0 11.4 10.6 9.8 备注：股价选取 2022 年 11 月 11 日收盘价 投资要点  事件：中国稀土发布 2022 年三季报，公司 2022 前三季度实现营业收入 31.69 亿元，同比增长 58.21%，其中 22Q3 单季度实现营收 9.68 亿元，同比增长 125.72%，环比减少 2.51%。2022 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 3.68 亿元，同比增长 85.99%，22Q3 单季度实现归母净利 0.63 亿元，同比增长 122.50%。2022 前三季度实现扣非净利润 3.63 亿元，22Q3 单季度扣非净利为 0.62 亿元，同比增长 129.34%。公司业绩符合预期。  盈利能力持续改善。公司 22Q1-Q3 毛利率为 18.55%，同比增长 1.85pcts。其中 22Q3单季度毛利率为 11.66%，同比增长 4.85pcts，环比减少 9.09pcts，主要系短期稀土价格下行所致；公司前三季度净利率为 11.73%，同比增长 1.40pcts，其中 22Q3 单季度的净利率为 6.41%，同比下降 0.75pcts。前三季度公司期间费用率同比下滑 1.06pcts，其中 22Q3 单季度期间费用率为 2.34%，同比下降 4.27pcts。具体来看，22Q3 单季度销售费用率同比下降 0.16pcts，主要原因为第三季度产品销量减少，导致仓储保管费、商品检验费等费用下降；管理费用率同比下降 1.94pcts；财务费用率由 2.11%→0.39%，同比下降 1.72pcts。受益于稀土价格及费用管控，公司盈利能力不断增强。  依托中国稀土集团，深耕稀土行业。公司在稀土资源和冶炼分离端均有布局：在稀土资源端，集团江华稀土矿是当前公司的主要矿源，已于 2021 年投产，规划提升产能由2000 增至 5000 吨；圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，其离子相 REO 资源储量合计 10.14 万吨，矿源端的布局为公司发展提供资源保障；冶炼分离端，公司现有定南大华和广州建丰两家冶炼加工厂，冶炼分离产能达 7400 吨，2021 年公司实现产量 2089 吨。指标端，近年中国五矿集团指标配额稳定，2021 年集团拥有稀土开采指标 2010 吨，冶炼分离指标 5658 吨。  稀土行业重塑进行时。稀土的供给严格受指标限制，尤其中重稀土，储量少+环保限制，更为稀缺。我们预计 2022-2023 年氧化镨钕的需求量分别为 7.54 和 8.63 万吨，同比增速分别为-3%和 14%，供应量分别为 7.41 和 8.61 万吨，供需缺口分别为-1291 和-160 吨；氧化镝 2022-2023 的供需缺口分别为-73 和-177 吨；氧化铽 2022-2023 的供需缺口分别为-55 和-49 吨。总体上，稀土行业供给刚性，而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气，同时伴随着中国稀土集团的成立，稀土行业重塑也将持续进行。  盈利预测及投资建议：我们假设 2022-2024 年氧化镨钕均价分别为 85/70/75 万元/吨，氧化镝均价为 260/260/260 万元/吨，氧化铽均价分别为 1380/1400/1405 万元/吨，预计公司 2022/2023/2024 年净利润分别为 4.33、4.64、4.88 亿元，按照 11 月 11 日 338 亿市值计算，对应 PE 分别为 78、73、69X。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示事件：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 新征程 中国稀土(000831) /有色金属 证券研究报告/研究简报 2022 年 11 月 11 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 一、中重稀土龙头，受益于景气上行 .................................................................. - 3 - 1、行业景气推动公司经营向好 ................................................................... - 3 - 2、资源端持续发力，分离产能有序释放 ..................................................... - 5 - 3、依托中国稀土集团，未来发展可期 ........................................................ - 8 - 二、稀土供需格局重塑进行时，长周期高景气可期 ............................................ - 9 - 1、稀土供给刚性，中重稀土尤为稀缺 ...................................................... - 10 - 2、短期受传统需求偏弱拖累，长期向好趋势不改 .................................... - 14 - 三、投资建议：新征程，值得期待，给予“增持”评级 ...........