T/R组件龙头高增长持续，扩产稳步推进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 112.90 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.00 已上市流通 A 股(亿股) 0.30 总市值(亿元) 451.61 年内股价最高最低(元) 121.60/87.72 沪深 300 指数 3627 上证指数 2976 相关报告 1.《持续高增长，T/R 组件和射频模块需求旺盛-国博电子-2022...》，2022.10.21 2.《单季度业绩创新高，产能及 GaN 产品 实 现 突 破 - 国 博 电 子 中 报 点 评 》，2022.8.31 3.《化合物半导体为基，打造微波射频平台龙头-化合物半导体为基，打...》，2022.8.19 杨晨 分析师 SAC 执业编号：S1130522060001 yangchen＠gjzq.com.cn T/R 组件龙头高增长持续，扩产稳步推进 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,212 2,509 3,584 4,812 6,371 营业收入增长率 -0.59% 13.40% 42.86% 34.26% 32.39% 归母净利润(百万元) 308 368 532 733 981 归母净利润增长率 -16.01% 19.46% 44.52% 37.84% 33.71% 摊薄每股收益(元) 0.856 1.023 1.330 1.834 2.452 每股经营性现金流净额 -1.16 3.17 0.60 2.05 2.01 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.16% 14.43% 9.15% 11.34% 13.36% P/E N/A N/A 84.88 61.57 46.05 P/B N/A N/A 7.76 6.98 6.15 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 ◼ 公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 26.61 亿元（同比+59.7%）、归母净利润 4.02 亿元（同比+37.6%）。22Q3 实现营业收入 9.25亿元（同比+73.3%，环比-18.2%）、归母净利润 1.40 亿元（同比+40.6%，环比-13.7%）。 点评 ◼ 下游需求持续旺盛，T/R 组件和射频模块销售高增长。22Q3 营收同比保持高增长，彰显需求高景气持续，公司 T/R 组件以弹载和机载为主，导弹、飞机核心下游处于列装高峰期，同时有望开拓新应用领域。收入环比 Q2 有所下降，主要是季度性淡旺季特点，参考公司营收过往 Q2 和 Q4 最高，Q3 相对较淡，今年 Q4 业绩有望提升。 ◼ 产品结构调整影响毛利率，费用压减净利率企稳。22 年前三季度毛利率为31.2%、同比-6.3pct，产品结构调整对毛利率水平产生影响。前三季度净利率为 15.1%、同比-2.4pct，净利率下降幅度小于毛利率，主要系期间费用率存在明显压减。随着后续高附加值新产品推出、叠加规模效益，公司盈利能力有望企稳上升。 ◼ 积极扩产提升交付能力，自研芯片增强核心竞争力。22 年前三季度资本性支出 3.53 亿元、同比+22.0%，21Q3 以来单季度资本性支出保持在 1 亿元以上高位，在建工程稳步上升，扩产有序推进。根据公司公众号，8 月 “面向 5G 应用的 GaN 芯片及模块研发及产业化”项目通过验收，形成 2000 万只 GaN 芯片和模块年产能；9 月射频集成电路产业化项目主厂房通过规划验收，未来产能释放将提升订单交付能力、为业绩增长筑基。公司正自研微波毫米波芯片，预计 2-3 年内形成产业化能力，有助于提升利润率水平，助力公司成长为一体化 T/R 组件平台龙头。 盈利预测及估值 ◼ 公司为国内 T/R 组件平台龙头，产品谱系齐全且在手订单饱满，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司 2022 -2024 年归母净利润为 5.32亿、7.33 亿、9.81 亿元，对应 PE 为 85/62/46 倍，维持“买入”评级。 风险提示 ◼ 产能释放及新产品研发不及预期、下游装备需求及 5G 基站建设不及预期。 0500100015002000250082.1689.5396.9104.27111.64119.01220722221022人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国博电子沪深300 2022 年 10 月 25 日 军工组 国博电子 (688375.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 事件说明  公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 26.61 亿元（同比+59.7%）、归母净利润 4.02 亿元（同比+37.6%）。22Q3 实现营业收入9.25 亿元（同比+73.3%，环比-18.2%）、归母净利润 1.40 亿元（同比+40.6%，环比-13.7%）。 下游需求持续旺盛，T/R 组件和射频模块收入高增长  主要产品下游高景气，支撑公司业绩高增长。公司 T/R 组件主要用于弹载和机载，导弹、飞机核心下游处于列装高峰期，同时有望进一步拓展新应用领域。射频模块销售收入亦有显著增长，GaN 射频模块产能已初步形成，T/R 组件和射频模块支撑公司业绩高增。参考公司营收过往 Q2 和 Q4 最高，Q3 相对较淡，季度性特征较为明显，今年 Q4 业绩有望提升。 图表 1：季度营业收入及增速 图表 2：季度归母净利润及增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 毛利率变动或因产品结构调整，费用压减下净利率企稳  毛利率下降或因产品结构变动，费用压减下净利率企稳。2022 年前三季度毛利率为 31.2%、同比-6.3pct，毛利率下降或因产品结构调整因素影响。前三季度净利率为 15.1%、同比-2.4pct，净利率下降幅度小于毛利率，主要系期间费用率较去年同期-2.3pct。我们认为随着后续高附加值新产品推出、叠加规模效益，公司盈利能力有望企稳回升。 图表 3：季度毛利率、净利率和期间费用率 来源：Wind，国金证券研究所 359 773 534 842 605 1,132 925 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,20021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3营业收入（百万）同比增长率环比增长率60 133 99 76 100 162 140 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012014016018021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3归母净利润（百万）同比增长率环比增长率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3毛利率归母净利率期间费用率公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  期间费用明显压减，研发持续高投入为长期增长赋能。2022 年