非银金融行业周报：养老基金“Y份额”落地，建议布局非银

3 养老基金“Y 份额”落地，建议布局非银 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2022 年 11 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 养老基金“Y 份额”落地，建议布局非银 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 13 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点：本周公布了 10 月社融数据和美国通胀数据，以及交易商协会宣布继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）。市场在美债利率见顶预期和房企融资环境改善刺激下继续强势反弹，券商行业估值提升至 1.27XPB，仍处历史低位。当前经济疲弱，仍处于“宽货币向宽信用”传导时期，符合我们给出的券商买入时点。同时部分养老目标基金增加 Y 类基金份额，第三支柱发展有望为市场带来长期资金，结合前期出台的转融资业务试点+定向降息、扩大两融标的范围，科创板做市商业务已于 10 月 31 日正式展开，以及全面注册制或将在金融服务实体经济大背景下尽快推出，从政策出台的频率和力度上看，投资者不应悲观，被自营拖累的行业利润表也有望修复。我们看好经历 β 下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备 α 的券商，建议关注浙商、广发、中金、国联等。 保险行业负债端仍然承压，但我们认为随着险企继续深入推进渠道改革，其质态提升效果有望逐渐显现，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力使人均 FYC 及保单继续率逐步提升。财险表现优于寿险，龙头中国财险综合成本率（COR）继续下降。目前保险行业整体 PEV 估值处于历史低位，随着资本市场波动边际缓解、长端利率下行趋势弱化和负债端修复预期下，行业有望迎来估值修复。 ➢ 市场回顾：本周主要指数分化，上证综指报 3087.29 点，环比上周+0.54 %；深证指数报 11139.77 点，环比上周-0.43 %；沪深 300 指数报 3788.44 点，环比上周+0.56 %；创业板指数报 2405.32 点，环比上周-1.87 %；中证综合债（净价）指数报 100.53，环比上周-0.22 %。沪深两市 A 股日均成交额 9373.11 亿元，环比上周-3.96 % ， 日均 换 手率 1.20 % ， 环 比上 周 +2.38 bp ； 两融 余 额15721.95 亿元，较上周+0.71 %。截至 2022 月 10 月 31 日，股票型+混合型基金规模为 6.95 万亿元，环比-11.86%。10 月新发权益基金规模份额 124 亿份，环比-42.67%。个股方面，券商：东方证券环比上 周 +7.67% ， 华 安 证 券 环 比 上 周 +7.63% ， 国 金 证 券 环 比 上 周+7.10%；保险：中国平安环比上周+5.27%，中国人保环比上周+3.29%，新华保险环比上周+4.92%。 ➢ 证券业观点： 证券公司基金代销保有规模市占率提升，券商板块估值持续反弹。 11 月 10 日，中基协披露了 2022 年三季度公募基金保有规模百强名单。整体而言，三季度基金销售保有规模下行，券商、第三方独立代销机构市占率继续上升，而银行市占率下行。前 100 家机构中，证券/独立第三方/银行/保险分别占 53/18/27/2 家，较 Q2 分别+1/-2/+1/+0家。前 100 家机构合计实现“股+混”/非货基金销售保有规模57070/83552 亿元，较 Q2 分别-10.0%/-3.7%，其中证券公司/独立第 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 三 方 / 银 行 / 保 险 “ 股 + 混 ” 基 金 销 售 保 有 规 模 分 别 为11680/14284/30686/420/57070亿 元 ， 市 占 率 分 别 为20.5%/25.0%/53.8%/0.7% ， 市 占 率 较 Q2 分 别 +0.9pct/+0.1pct/-1.0pct/+0.1pct 。 非 货 基 金 销 售 保 有 规 模 分 别 为13665/30974/38391/522亿元，市占率分别为16.4%/37.1%/45.9%/0.6% ， 市 占 率 较 Q2 分 别 +0.0pct/+2.4pct/-2.5pct/+0.0pct。 就证券公司来看，规模小幅下行而市占率普遍有所提升，我们认为一方面是由于券商客户的风险承受能力较强，另一方面是基金代销市场风险偏好下行，而券商被动指数基金代销能力较强。 53 家证券公司合计“股+混”/非货基金保有规模 11680/13665 亿元，较 Q2 分别-5.8%/-3.5%。其中，证券公司中，“股+混”/非货基金市占率提升的分别有 42/30 家。22Q3，被动指数基金新发规模 381.4 亿元，季度环比+298%。 本周券商板块估值水平连续两周提升，截至本周五板块整体估值1.27XPB。 ➢ 保险业观点： 2022 年 11 月 11 日，中国人寿发布公告称，2022 年前 10 月，累计原保险保费收入 5745 亿元，同比下降 0.05%；2022 年 10 月保费同比-4.67%。 2022 年 11 月 11 日，中国平安发布公告称，2022 年前 10 月，公司实现保费收入 6561.31 亿元，同比+2.21%。其中，平安产险保费收入2456.03 亿元，同比+11.35%；平安人寿保费收入 3817.97 亿元，同比-2.60%；平安养老保费收入 169.79 亿元，同比-12.14%；平安健康保费收入 117.52 亿元，同比+17.18%。从 10 月单月保费来看，平安产险、平安人寿、平安养老和平安健康 10 月单月保费收入分别同比+11.1%，-3.5%，-19.8%，+14.2%，其中平安产险和平安健康单月保费增速相较 9 月稳中有升，平安人寿单月保费增速相较 9 月小幅下滑，平安养老 10 单月保费增速相较 9 月由正转负，并小幅拖累前 10月累计保费同比表现。 我们认为四季度寿险业务在新产品开发、开门红营销背景下新单降幅有望逐步收窄，但难以扭转全年下滑趋势，NBV 表现预计仍将承压。当前行业仍处于清虚转型的“磨底”阶段，寿险业务拐点需要继续关注人力、产品改革进展和 2023 开门红营销开展情况；财险业务增长稳健，业务质态有望继续改善和提升。 ➢