策略周报：内外共振下的贝塔行情

策略研究| 证券研究报告 —专题 2022 年 11 月 13 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [ 宏观及策略: 策略研究 [Table_Analyser] 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号： S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号： S1300522100001 [Table_Title] 策略周报 内外共振下的贝塔行情 [Table_Summary] 内外因素共振，全球流动性拐点对估值端修复明显。国内疫情政策不断优化对基本面趋势，盈利端亦有正的贡献。二者叠加股市或有望开启一轮贝塔行情。  A 股有望从结构行情升级为贝塔行情。在衰退阶段，全球股市处于震荡概率偏大，盈利的进一步下滑被估值修复部分抵消，海外市场对 A 股的后续影响将会减弱。当前国内处于衰退后期，主动去库的量价齐跌阶段，随着经济活动重启加速，产出缺口见底回升，短周期定位有望来到扩张前期。从大类资产的表现看，扩张前期股市占优无疑，盈利与估值双击的概率也偏大。扩张前期下几乎所有的大类行业都能获得正的绝对收益，市场呈现一定普涨的特征。其中，消费，尤其是可选消费超额收益明显，周期和金融等大盘蓝筹也有不俗的表现，但整体上处于“搭台”和“突围”的角色。真正“唱戏”的主角还是在消费与成长方向。符合我们对短周期修复以及中周期上行，主导产业趋势更强的判断。  通胀交易暂缓，政策发力进行时。本周市场在内外因素的共振带动下出现较大反弹。此前制约市场的两方面因素均出现不同程度的缓和。本周公布的 10 月中美通胀数据均出现边际下行。其中较为超预期的是美国通胀数据，往后看，随着需求的持续走弱，海外通胀难以成为货币政策的制约因素。国内来看，10 月社融再度低于预期，信贷及政府债券成为主要拖累因素，往后看社融增速年内或仍存在波动，但随着明年年初政府债券和企业贷款的放量，社融增速有望触底回温。  价值短修复，均衡预期再起。从风格变化角度，本周值得思考的是地产等低估值方向短期明显向上反弹是否意味着风格再次向价值链摇摆，我们认为短期由利好事件刺激或均值回归等因素造成的风格摇摆属于正常市场波动，经济向上的预期或支撑价值风格短期内再次展开估值修复，但从明年成长和价值的相对盈利增速视角而言，并不意味着中期明显的风格变化。  布局成长与线下消费。10 月美国 CPI 超预期回落，通胀压力缓解之下，长期以来压制市场的美联储加息压力或将减弱，成长板块有望受益。珠海航展 C919 获 300 架大单，军工产业链有望受益。近期政策密集出台支持虚拟现实产业，11 月 7 日国家虚拟现实创新中心在南昌建立，设备端加速出货下元宇宙有望受到双重驱动。  防疫政策进一步优化，消费板块或受益。随着新二十条措施的推出，防疫政策优化正式落地。境内消费和跨境出行迎来复苏良机，目前航空公司国内外航班加速恢复的趋势显著，跨境出行相关行业如旅游、酒店也将相继得到带动，按照当前市场航班火爆与跨境出行的复苏态势，预计本轮航班恢复叠加防疫优化的新一轮出行潮将进一步带来航空、酒店服务、旅游景区等相应板块业绩的补偿性增长。  风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 2022 年 11 月 13 日 策略周报 2 目录 观点回顾 ............................................................................................... 4 市场热点思考 ....................................................................................... 5 大势与风格 ........................................................................................... 6 中观与行业景气 .................................................................................... 8 一周市场总览、组合表现及热点追踪 .................................................. 14 风险提示 ............................................................................................. 18 2022 年 11 月 13 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 全球股票市场 ................................................................................................................ 6 图表 2. 当前市场股债风险溢价水平 ..................................................................................... 7 图表 3. 市场风格表现 ................................................................................................................ 7 图表 4. 美国 10 月通胀及核心通胀均出现边际下行 .......................................................... 7 图表 5. 贷款及政府债券走弱，10 月国内社融低于预期 .................................................. 7 图表 6. 一级行业本周涨跌幅 ................................................................................................... 8 图表 7. 21 年初迄今大类行业相对全 A 走势 ....................