多领域布局佳，新增长动能显露头角

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 6 日 300433.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 27.92 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.9) (14.1) (7.8) 23.6 相对深圳成指 (9.4) (9.3) (6.5) (5.2) 发行股数 (百万) 5,278.74 流通股 (百万) 5,278.74 总市值 (人民币 百万) 147,382.45 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 3,509.91 主要股东 蓝思科技(香港)有限公司 53.07% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《蓝思科技》20250407 《蓝思科技》20240901 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：消费电子 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 证券分析师：周世辉 shihui.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525080001 蓝思科技 多领域布局佳，新增长动能显露头角 公司发布 2025 年年报，营收/归母净利润均实现正增长。公司新业务布局进展顺利，在消费电子、智能汽车、具身智能、AI 服务器、商业航天等领域均有斩获，增长点较多。我们认为公司未来展望佳，维持买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 2025 年扣非归母净利润较快增长，经营质效持续优化。2025 年公司实现营收 744.10 亿元，同比增长 6.46%；归母净利润 40.18 亿元，同比增长 10.87%；扣非归母净利润 38.35 亿元，同比增长 16.71%。单四季度营收 207.47 亿元；归母净利润 11.75 亿元；扣非归母净利润11.32 亿元。公司 2025 年业务毛利率为 15.99%，同比提升 0.10 个百分点。公司深入降本增效，销售费用率同比下降 0.22 个百分点；数字化流程化及事业部制改革显成效，推动管理费用率同比下降 0.16 个百分点；但加大新兴领域的研发布局，研发费用同比增长 3.08%。 ◼ 消费电子基本盘稳固，大客户折叠屏创新带来单机价值量提升。 分业务看，2025 年智能手机与电脑类业务营收 611.84 亿元，同比增长 5.94%，毛利率 15.41%，同比提升 0.3 个百分点。智能头显与智能穿戴类业务营收 39.78 亿元，同比增长 14.04%，毛利率 19.91%，同比提升 0.15 个百分点。在智能终端领域，公司具有折叠屏 UTG 玻璃、PET 贴膜及玻璃支撑板等产品，为全球多家高端折叠屏手机提供解决方案。此外，在 AI/AR 眼镜领域，2025 年公司已实现国内头部客户 AI 眼镜整机组装和海外头部客户精密零组件规模化量产交付，并在光波导镜片高精度自动化组装等领域实现技术突破，有望充分受益于端侧 AI 硬件行业的远期成长。 ◼ 具身智能与智能汽车持续放量，打造核心增长引擎。 2025 年智能汽车与座舱类业务营收64.62 亿元，同比增长 8.88%，主要因下游需求稳定增长，超薄夹胶多功能车窗玻璃已成功导入头部车企新车型并进入批量生产阶段。在具身智能领域，公司机器人业务全面进入规模化交付阶段，2025 年人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台，蓝思智能机器人（长沙）有限公司实现营业收入超 10 亿元。公司加速“部件—模组—整机组装”全产业链垂直整合，头部模组、六维力传感器、轻量化金属结构件、关节模组、灵巧手模组等已均有进展。公司投资建设的蓝思智能永安园区已于 2025 年 11 月正式投产，达产后具备年产 50 万台具身智能机器人的能力。 ◼ 前瞻布局 AI 服务器与商业航天，打开远期成长空间。 AI 服务器方面，公司通过战略并购、头部客户绑定等措施，构建起覆盖结构件、液冷散热方案、存储的产品布局。此外，公司为企业级 NVMe SSD 厂组装的固态硬盘已于 2026 年 3 月在湘潭园区批量出货，自主开发的HDD 玻璃基板初步通过验证，形成双轮驱动的存储布局。商业航天方面，公司成功研发的航天级 UTG 柔性玻璃厚度薄至 30-60 微米，弯折半径低至 1.5 毫米，具备抗原子氧剥蚀和强辐射能力，完美适配新一代柔性太阳翼，已配合国内外头部商业航天客户进行联合研发与测试，并在 CES2026 展会上首次公开亮相。随着低轨卫星太阳翼面积的增加及对轻量化、长寿命的要求提升，公司商业航天业务有望迎来较快增长。 估值 ◼ 因公司 2025 年消费电子业务增速低于 2024 年，同时新业务进展较好，我们调整公司盈利预测。我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 54.63/72.26/93.24 亿元，对应每股收益 1.03/1.38/1.77 元，对应市盈率 27.0/20.4/15.8 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 汇率波动的风险、存储价格波动的风险、新兴赛道的投资风险、宏观经济波动的风险、客户相对集中风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 69,897 74,410 95,424 127,752 165,805 增长率(%) 28.3 6.5 28.2 33.9 29.8 EBITDA(人民币 百万) 8,444 9,747 12,041 14,880 18,011 归母净利润(人民币 百万) 3,624 4,018 5,463 7,226 9,324 增长率(%) 19.9 10.9 36.0 32.3 29.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.69 0.76 1.03 1.37 1.77 此前股本摊薄每股收益(人民币) 1.20 1.34 变动幅度(%) (14.1) 2.2 市盈率(倍) 40.7 36.7 27.0 20.4 15.8 市净率(倍) 3.0 2.7 2.6 2.5 2.4 EV/EBITDA(倍) 14.2 16.7 13.7 10.2 8.9 每股股息 (人民币) 0.4 0.6 0.7 1.0 1.3 股息率(%) 1.8 1.8 2.7 3.5 4.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (23%)1%24%47%70%93%Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Apr-26蓝思科技深圳成指2026 年 4 月 6 日 蓝思科技 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2