中手游(0302.HK)新游上线表现亮眼，丰富IP矩阵赋能“国风元宇宙”

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 11 月 11 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 1.33 港元 中 手 游（0302.HK） 传 媒 目标价： 3.47 港元 新游上线表现亮眼，丰富 IP 矩阵赋能“国风元宇宙” 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 1.15-3.57 3 个月平均成交量(百万) 7.76 流通股数(亿) 27.68 市值(亿) 38.75 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司为国内领先的 IP 游戏发行商，截至 2021 年末拥有 123 个IP，为腾讯游戏外拥有 IP 数量最多的中国游戏公司；2）目前已形成“IP-自主研发与联合研发-全球发行-IP 运营”的 IP 游戏生态体系，并持续加码研发，2019-2021 年研发支出 CAGR 达 118%；3）多款储备新游已获版号，后续上线排期紧凑，测试数据均高于预期，中长期增长潜力已现。  IP 矩阵逐步丰富，多款新游上线排期紧凑。2022 年 8 月 5 日，公司获得梦工场动画旗下功夫熊猫、怪物史莱克等全系列 IP 授权；2021 年收购《仙剑奇侠传》版权后，加码布局在游戏、影视、动漫、文学、音乐等领域，全年 IP 授权收入增长 106.9%至 2.3 亿元。由 SNK 正版授权的《全明星激斗》各项测试数据较为优异，并已于 11 月 1 日正式上线，上线当天位列 IOS 免费游戏榜首位；另有多款新游有望 22Q4发布，新游储备或将夯实公司中长期发展根基。  自研能力持续提升，游戏开发或为新业绩增长点。2022H1，公司研发投入增长 65.1%至 2 亿元，2019-2021 年研发投入 CAGR117.8%；同时通过收购和投资不断扩充研发实力，旗下拥有文脉互动、软星科技、上海洲竞网络等研发公司及满天星工作室。2021 年，游戏开发收入上升 23.9%至 9.1 亿元，《传奇世界之雷霆霸业》、《仙剑奇侠传七》等自研游戏持续贡献稳定增量，有望构筑第二增长曲线。  前瞻布局数字藏品平台，打造首个“国风元宇宙”。公司与北京市版权保护中心、版权链全国运营中心、北方文交所合作并倾力打造的可信数字艺术品版权分发平台有鱼艺术，前瞻布局文化数字化领域。首款自研仙剑 IP 开放世界MMORPG 大作《仙剑世界》将开放 UGC 生态支持用户创造，打造虚实结合“国风元宇宙”，未来想象空间可期。2022 年 11 月 11 日，公司宣布与字节跳动旗下的 XR 品牌 PICO 达成合作，《仙剑世界》VR 游戏将登陆 PICO VR 平台，元宇宙生态体系已趋成熟。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.8 亿元、5.8 亿元和 8.6 亿元，对应 PE 分别为 19 倍、6 倍和 4 倍。除腾讯游戏外，公司拥有中国游戏公司中最大的 IP 储备，同时亦具备较强的全球游戏发行和运营能力，考虑到后续储备项目丰富，仙剑元宇宙生态体系逐步成熟，我们给予公司 2023 年 15 倍 PE，对应目标价 3.47 港元（1RMB=1.1HKD），首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业监管政策趋严风险，海外发行不及预期风险，重点项目变现不及预期风险、宏观经济下行风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 3956.57 3287.91 4310.45 5603.58 增长率 3.57% -16.90% 31.10% 30.00% 归属母公司净利润(百万元人民币) 611.77 178.73 583.91 864.93 增长率 -12.77% -70.79% 226.70% 48.13% 每股收益 EPS 0.22 0.06 0.21 0.31 净资产收益率 10.56% 2.49% 6.52% 7.85% PE 5.43 18.58 5.69 3.84 数据来源：wind，西南证券 -80%-60%-40%-20%0%20%21/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/11中手游 恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 中手游（0302.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：全球化 IP 游戏生态佼佼者.................................................................................................................................................... 1 1.1 IP 游戏+出海发行领先者，完整生态闭环夯实发展基础 ........................................................................................................... 1 1.2 深耕手游赛道，IP 布局持续深化 ..................................................................................................................................................... 1 1.3 股权结构稳定，管理层勤耕不辍 ..................................................................................................................................................... 2 1.4 新游延期致利润短期承压，静待储备项目业绩释放.................................................................................................................. 3 2 行业分析：手游市场持续扩容，数字藏品未来可期 .............................................................................