医药行业2022年秋季策略：产业需求新生与供给自主化

◼分析师：傅鸿浩◼SAC编号：S1050521120004◼联系人：俞家宁◼SAC编号：S1050122040006产业需求新生与供给自主化证 券 研 究 报 告医药行业报告日期：2022-11-01医药行业2022年秋季策略： PAGE 2投 资 要 点人口的不断老龄化、医疗保障水平的提升，优质的医疗资源的存在长期的供应不足。从应对疫情变化的准备来看，当前ICU重症救护资源存在严重不足。从2020年公卫建设规划发布，到近期贴息政策出台，未来医疗新基建有望加速推进，为医疗器械市场带来新增量。医药产业链自主稳定关系医疗体系的平稳运行，在医疗设备产业链中，国产化进程已经进入关键阶段，进口替代进入核磁等高端设备。在关键技术突破基础上，未来国产化率加速。在药品供应链中，中医药自成系统，中成药新药创新瓶颈已经破除，集采政策影响温和，长期复合增速有望具有相对优势。检测、防护、疫苗、药物等是构成新冠整体防控系统的各个环节，目前检测、防控、疫苗的物资充足并实现了出口突破，药物研发也进入临床的关键阶段。毒株的变异、抗体滴度的下降，强化免疫接种和口服药物储备是未来防疫的重要方向。行业评级从财政贴息政策到骨科脊柱招标落地，医药行业的政策面变化已基本稳定，市场逐步确立对行业增长趋势的理性认知。估值方面，经历过1年多的调整，医药行业的高溢价已得到消化。长期看，医疗新基建对医械市场的扩容，安全自主化对器械和中药行业推动，继续看好未来医药板块的投资机会，维持推荐评级。破解中长期医疗资源瓶颈，医疗新基建加速医药产业链的自主化，政策支持中药板块优势扩大应对疫情变化，强化免疫和口服药研发储备是重要方向 mNtOnQqOyQrMyRoPtPoQxOaQcM8OnPpPpNtReRoPrQlOoOrQaQmNpQNZrRtONZpNyQ*资料来源：重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测重点公司代码股票名称2022-10-28EPSPE投资评级20212022E2023E20212022E2023E002317众生药业19.380.340.450.5057.0043.0738.76买入300049福瑞股份19.740.360.490.9354.8340.2921.23买入002603以岭药业28.580.800.981.1635.7329.1624.64买入300026红日药业6.750.230.310.4129.3521.7716.46买入300203聚光科技39.00-0.510.570.86-76.4768.4245.35买入300206理邦仪器12.480.400.500.7031.2024.9617.83买入600216浙江医药11.461.080.971.1210.6111.8110.23买入002728特一药业13.200.570.851.0723.1615.5312.34买入PAGE 3资料来源： Wind，华鑫证券研究 PAGE 4风 险 提 示IVD、电生理、种植牙等地方联采落地后，最终降幅超市场预期，或者招采规则更偏向于价格导向生长激素、隐形牙套等自费支付产品纳入集采，行业模式可能被颠覆，利润率下降贴息带来市场增量低于预期，医保支付改革力度较大，创新器械使用受到抑制风险提示一：风险提示二：风险提示三： 目 录CONTENTSPAGE 52. 医疗新基建加速，产业驱动需求新生3. 医疗设备的自主化国产化有望加速1. 医疗资源供给瓶颈5. 疫情防控物资的独立自主4. 自成体系的中医药发展更具优势6. 风险提示 01 医疗资源供给瓶颈 PAGE 7医药全产业链驱动力和变量因素医疗机构医疗设备医用耗材药品患者（老龄化、疫情）零售药店线上医疗保障体系从医保谈判到支付改革，医疗保障体系对医药产业链变革起主导作用，但近年来其他因素影响也不可忽视，例如2020-2021年新冠疫情影响。目前财政贴息政策和医院的高质量发展也将影响未来医疗市场的供给。图表：中国医疗产业链构成资料来源：华鑫证券研究 PAGE 8医保保障体系的建设完善，医疗卫生支出增加，居民健康水平得到大幅提升，2020年我国人口平均预期寿命达到77.93岁，对比20年前有显著的提升，在198个国家中位列第60位。医疗保障体系完善提升中国医疗需求图表：医疗保障体系建设情况资料来源：国家卫健委、国家医保局，华鑫证券研究图表：2016-2021年中国卫生总费用情况（万亿）图表：1981-2020年中国预期寿命变化（岁）医疗保障体系“顶横”-补充医疗保险“基础”-基本医疗保险“底横”-医疗救助国家公务员医疗补助企业补充医疗补助大额补充医疗补助商业健康保险企业补充医疗补助大额补充医疗补助商业健康保险0246815.814.7年份合计男女女-男198167.7766.2869.272.99199068.5566.8470.473.63199670.80200071.4069.6373.333.70200572.9570.8375.254.42201074.8372.3877.374.99201576.3473.6479.435.79202077.9375.3780.885.51 PAGE 9更长的寿命，更高的生活治疗，更好的医疗服务，医疗需求无穷无尽；根据卫健委预测，如果医疗条件能持续改善，乐观情况下，2050年中国的预期寿命将达到86.76岁。需求端：医疗拥有无尽的需求图表：WHO对各地区预期寿命的预测变化图表： 2015-2050中国预期寿命变化预测资料来源：WHO，国家卫健委，华鑫证券研究 PAGE 10需求端：创新的持续推进，生存期望的点滴升高任何治疗技术上的突破都将对生命预期的延长。以癌症治疗为例，从第一代单一依靠化疗手段，到靶向治疗和免疫治疗多种治疗方法的组合，美国等发达国家的癌症死亡率在持续下降，人的生产期望在延长。中国也在医疗技术创新环节中，不断引入全球创新药械或者自主研发，满足更多的患者需求。图表： 2001-2019美国男性和女生癌症发生率和死亡率图表：癌症治疗方法变革过程资料来源：美国癌症协会，华鑫证券研究⚫第一次革命：化疗药物⚫第二次革命：靶向药物⚫第三次革命：免疫疗法 PAGE 11比较中国和其他OECD国家的医疗投入的绝对值和相对值，中国的人均投入处于相对靠后位置。虽然在效率上，具有一定的性价比优势，但长期低投入意味着人均医疗资源偏低，存在长期医疗供应瓶颈。支付端：高效率但可能存在长期供应瓶颈资料来源：OECD官网，华鑫证券研究图表： 2019年OECD国家人均医疗投入图表： 2019年OECD国家医疗投入占GDP比例020004000600080001000012000United StatesSwitzerlandNorwayGermanyNetherlandsAustriaSwedenDenmarkBelgiumLuxembourgCanadaFranceAustraliaIrelandJapanUnited KingdomFinlandIcelandNew ZealandOECD 38ItalySpainKoreaCzech RepublicPortugalSloveniaIsrael CyprusLithuaniaEstoniaG