市场逻辑或重回政策积极

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 市场逻辑或重回政策积极 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 11 日 [Table_Summary] ➢ 房贷增幅明显下降，企业中长贷延续良好表现。今年以来，新增信贷季末冲高、季初回落的特征尤为明显。10 月新增信贷同比少增 2110 亿元，再度低于预期。但从修复斜率上看，10 月少增幅度已较 4、7 月明显收窄。分项上，居民房贷是最大拖累，房价预期以及购房意愿仍然低迷。9 月一线城市房价拐点可能已经出现，销售进一步承压。企业中长贷延续多增，较充分反映了政策刺激效果。其他分项上，居民与企业短贷均出现减少，疫情影响下消费与生产经营活动受到压制。票据融资再度同比多增。 ➢ 社融增速下滑，政府债和信贷拖累最大。10 月社融增速降至 10.3%，增幅显著回落。分项上政府债融资拖累最大，主要与当月政府债到期量较大有关。5000 亿新增专项债结存限额基本在 10 月发行完毕，未来政府债对社融的拖累或仍将继续。其次是信贷，其中外币贷款持续下降，与企业付汇需求和汇率预期均有关联。表外融资中委托贷款延续多增，未贴现银票下降较多，反映出企业支付需求下行。企业债与股票融资变化不大。 ➢ 存款回落的主要原因，融资需求低迷与非银存款少增。10 月 M2、M1 增速双双下滑，分别降至 11.80%、5.80%。究其原因，一是与留抵退税等财政补贴退坡有关，企业存款当月同比降幅扩大。二是非银存款明显拖累，少增幅度超万亿，与去年基数较高、出口增速回落等因素存在关联。三是10 月信贷社融表现低迷，派生存款减少。 ➢ 市场主逻辑或重回政策积极。经济基本面中，地产和出口下行的扰动在加大。近期 2500 亿“第二支箭”等纾困举措频出，政策加码支持房企融资，未来有望进一步发力以强化逆周期调节。从空间上看，10 月国内通胀压力缓解，对于货币政策的掣肘弱化。10 月美国 CPI 同比超预期回落，12月美联储加息节奏有望放缓，外部压力同样趋于减轻，国内政策空间进一步打开。关注后续降准降息、下调 LPR 等的可能性。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，增量政策推出不及预期，美欧经济衰退。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、房贷增幅明显下降，企业中长贷延续良好表现 ....................................................................... 3 二、社融增速下滑，政府债和信贷拖累最大 ................................................................................... 5 三、存款回落的主要原因，融资需求低迷与非银存款少增 ........................................................... 7 四、市场主逻辑或重回政策积极 ....................................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：10 月新增人民币贷款低于市场预期 ............................................................................. 3 图 2：2022 年以来季初新增信贷降幅趋于收窄 ...................................................................... 3 图 3：全国新房房价仍然延续下跌趋势 .................................................................................. 4 图 4：一线城市房价拐点可能已经出现 .................................................................................. 4 图 5：10 月初以来房地产销售再度明显降温 .......................................................................... 5 图 6：10 月社融增幅明显下滑，政府债和信贷的拖累最大 .................................................... 6 图 7：外币贷款需求与人民币汇率呈现较好相关性 ................................................................ 6 图 8：10 月委托贷款延续增长，PSL 余额上升 ...................................................................... 7 图 9：10 月 M2、M1 增速双双下滑 ....................................................................................... 7 图 10：10 月新增人民币存款分项表现 ................................................................................... 8 图 11：房企融资仍在磨底 ...................................................................................................... 8 请阅读