2022年10月金融数据解读：独木难支，融资恢复坎坷

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20220610：社融和 M2剪刀差因何走低？——2022 年 5 月金融数据解读 2 宏观快报 20220711：站在宽信用的拐点上——2022 年 6 月金融数据解读 3 宏观快报 20220812：宽信用会不会有下半场——2022 年 7 月金融数据解读 4 宏观快报 20220909：回落的社融还能否稳住？——2022 年 8 月金融数据解读 5 宏观快报 20221012：政策工具牵引，宽信用能否持续？——2022 年9 月金融数据解读 [Table_Summary] 投资要点 2022 年 10 月新增社融规模显著回落，同比由多增转为少增，其中人民币贷款和政府债券是主要拖累，社融口径下的新增贷款创下 2010 年以来的同期新低，同比也由多增转为大幅少增，一定程度受到此前季末冲量透支效应的影响；此外，政府债融资较上月也有回落，同比少增额有所扩大。自 10 月以来，国内本土疫情多发散发，对居民消费与企业生产经营活动均构成一定的限制，而 10 月末票据利率显著回落也反映出实体部门的融资需求依然疲弱。从信贷结构来看，依旧呈现出企业强于居民的格局：一方面，10 月新增信贷大部分仍由企业部门贡献，居民部门新增贷款继 4 月后再度转负；另一方面，在地产销售持续低迷的背景下，居民部门中长贷同比少增额明显走扩，而在政策工具的支持下，企业中长贷维持同比多增。整体来看，在政策对基建和制造业投资的支持力度较大的背景下，企业的中长期贷款或仍有支撑。但当前实体部门的实际融资需求依然疲弱，在疫情持续扰动和地产销售低迷的背景下，信用传导依旧不畅，宽信用仍需进一步发力。我们预计，随着低基数效应的逐渐减弱，四季度社融增速或将震荡回落。  社融同比转为少增。2022 年 10 月份新增社融 9079 亿元，为近三年同期新低，同比由多增转为少增 7097 亿元。从分项来看：10 月份对实体经济发放的人民币贷款增加 4431 亿元，同比由多增转为少增 3321 亿元；10月政府债券净融资额回落至 2791 亿元，同比少增额扩大至 3376 亿元，这两项是社融的主要拖累项。直接融资中，境内股票融资同比由多增转为少增 58 亿元，企业债券同比由少增转为多增 64 亿元。非标融资中，委托贷款同比多增额缩小至 643 亿元，信托融资同比少减额缩小至 1000 亿元，未贴现承兑汇票同比由多增转为多减 1271 亿元。  居民贷款大幅收缩。10 月份新增人民币贷款 6152 亿元，创 2016 年以来同期新低，在去年同期基数较高的背景下，同比由多增转为少增 2110 亿元。其中，居民部门贷款减少 180 亿元，同比少增额扩大至 4827 亿元，短期贷款继 7 月后再度转负，中长期贷款也有显著回落。从同比变化上来看，居民短期贷款同比少增额扩大至 938 亿元，中长期贷款同比少增额扩大至3889 亿元。一方面，10 月多地疫情频发，波及地区经济活动的制约有所加码；另一方面，10 月各口径地产销量增速降幅均超两成，地产销售低迷的背景下，居民中长贷趋于走弱。企业部门贷款增加 4626 亿元，同比多增额缩小至 1525 亿元。从具体的分项表现来看，企业短贷同比由多增转为多减 1555 亿元，是企业贷款的主要拖累项，中长贷同比多增额缩小至 2433亿元，票据融资同比由少增转为多增 745 亿元。10 月末，票据利率大幅回落，印证了实体部门的融资需求依然较弱。  M2 和 M1 增速双双回落。在去年同期基数走高的背景下，10 月份 M2 同比增速延续回落至 11.8%，财政存款同比多增 300 亿元，居民部门存款同比少减 6997 亿元，企业部门存款同比多减 5979 亿元。在去年同期基数走低的背景下，10 月份 M1 增速录得 5.8%，较上月下行 0.6 个百分点，10[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2022 年 11 月 10 日 独木难支，融资恢复坎坷 ——2022 年 10 月金融数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 月 M2 与 M1 同比增速之差由降转升至 6%，资金活化程度有所转差。  社融增速由升转降。在去年同期基数平稳的背景下，10 月社融存量同比增速为 10.3%，较上月增速下行 0.3 个百分点，而剔除政府债券影响后社融增速较上月也同步走低至 9.2%。我们预计，在疫情仍有反复以及地产销售未见好转的背景下，叠加低基数效应逐渐消退的影响，社融增速或将震荡回落。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表 1：我国社融分类别同比多增（亿元） -8000-6000-4000-200002000400060008000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票政府债券2022-082022-092022-10 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） -6000-4000-20000200040006000800020/1021/121/421/721/1022/122/422/722/10居民中长贷企业中长贷 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：M1 与 M2 同比增速（%） 6789101112131415-3-11357911131519/1020/420/1021/421/1022/422/10M1:同比M2:同比（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观月度报告 图表 4：社融存量同比增速（%） 89101112131419/1020/420/1021/421/1022/422/10社融同比社融同比（剔除政府债券） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观月度报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其