联想集团(0992.HK)2QFY23：非PC端业务实现高增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 联想集团 (992 HK) 港股通 2QFY23：非 PC 端业务实现高增长 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 11.80 2022 年 11 月 11 日│中国香港 消费电子 2QFY23 业绩：归母净利润较彭博一致预期高 14% 联想公布 2QFY23 业绩，录得收入 171 亿美元，同比-4.4%，较彭博一致预期高出 1%，归母净利润为 5.41 亿美元，同比+6%，较彭博一致预期高出14%。分板块看，由于 PC 和智能手机需求疲软，IDG 业务收入 2QFY23同比下滑 11%，但 SSG/ISG 业务同比增长 26%/33%。我们认为 PC 需求疲软态势或在 2023 年持续，将 FY2023/2024/2025 年归母净利润预测分别下调 8%/6%/3%至 20 亿/21 亿/22 亿美元，并将目标价下调至 11.8 港币（前值：13.89 港币），对应 10 倍 FY23 年 PE，由于 PC 需求仍然不强，给予相对可比公司 2022 年 PE 平均水平折价 47%，维持“买入”。 IDG 业务：PC 需求疲软，非 PC 业务提速 IDG 板块 2QFY23收入同比下降 11%至 137亿美元，经营利润同比下降 12%至 10.2 亿美元。IDC 数据显示，联想单季度 PC 出货量为 1,690 万台（同比-16.1%），市场份额为 22.8%。非 PC 产品方面，公司 3Q22 智能手机出货量为 1,100 万部（同比-14.7%），但智能协作业务持续以双位数增速同比增长。此后，联想将继续在高端市场发力，通过创新扩大非 PC 产品组合，并通过基于场景的解决方案把握在企业协作和智能家居领域的增长机遇。 ISG 业务：CSP 业务仍然稳健，存储/边缘计算创新记录 ISG 板块 2QFY23 收入为 26.1 亿美元（同比+33%），经营利润为 3,600 万美元（同比+1.4%）。边缘计算和存储业务的营业额均创历史新高，分别较去年同期增长 297% 和 115%。联想将全面增强基础设施产品组合，全方位应用 ODM+模式以满足 CSP 领域需求。同时，其将继续投资于创新技术（尤其是在边缘计算和服务领域），战略目标是成为覆盖从边缘到云，从硬件、软件到服务的全栈型基础设施厂商。 SSG 业务：持续快速增长，盈利能力改善 SSG 板块 2QFY23 收入为 17.2 亿美元（同比+26%），经营利润为 3.68 亿美元（同比+29%）。其中，非硬件驱动的解决方案和服务业务的营业额在 SSG 整体业务中的占比首次过半，新成立的联想电讯盈科企业方案公司协同效应也初步显现。联想将专注于关键的垂直领域，利用联想 IP 打造可重复的全方位解决方案。 下调目标价至 11.8 港币 将 FY2023/2024/2025 年归母净利润预测分别下调 8%/6%/3%至 20 亿/21亿/22 亿美元，并将目标价下调至 11.8 港币（前值：13.89 港币），对应 10倍 FY23 年 PE，由于 PC 需求仍然不强，给予相对可比公司 2022 年 PE 平均水平折价 47%，维持“买入”。 风险提示：PC 库存的不确定性，全球经济波动。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (港币) 11.8 收盘价 (港币 截至 11 月 10 日) 6.39 市值 (港币百万) 77,499 6 个月平均日成交额 (港币百万) 307.95 52 周价格范围 (港币) 5.26-9.44 BVPS (美元) 0.43 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 60,742 71,618 68,563 71,891 75,033 +/-% 19.77 17.90 (4.27) 4.85 4.37 归属母公司净利润 (美元百万) 1,178 2,030 1,986 2,092 2,192 +/-% 77.16 72.27 (2.16) 5.34 4.78 EPS (美元，最新摊薄) 0.09 0.16 0.15 0.16 0.17 ROE (%) 30.21 45.08 33.57 29.01 24.93 PE (倍) 8.89 4.99 4.86 4.62 4.41 PB (倍) 2.90 1.94 1.55 1.25 1.04 EV EBITDA (倍) 9.27 8.55 5.38 4.70 4.69 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)3756789Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(港币)联想集团相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 联想集团 (992 HK) 业绩回顾及盈利预测调整 财务亮点：联想公布 2QFY23 业绩，收入为 170.9 亿美元（同比-4.4%），剔除汇率影响后同比增长 3%，较彭博一致预期高出 1%。 归母净利润为 5.41 亿美元（同比+5.7%），较彭博一致预期高出 14%，对应净利率为 3.2%。公司预计中期内其净利率将提升至 5%。 利好因素： 1) 公司库存逐渐回落至正常水平。2QFY23 库存周转天数为 53.2 天（1QFY23：60.87天）。管理层表示，公司的服务器和存储产品的渠道库存目前已恢复到正常水平，渠道库存和在途库存略高于疫情前水平。 2) 公司 ISG 业务仍具增长潜力。联想表示，其公共云产品结构优异、企业 SMB 需求依然强劲，因此服务器和存储产品市场的增长动力仍然充足。公司存储产品 2QFY23 销售额同比增长 100%以上（存储市场整体增速为高个位数），边缘计算业务销售额同比增长约 300%。 利空因素： 1) 消费类 PC 需求持续疲软。我们预计 2022 和 2023 年 PC 需求将维持疲软态势。 2) 地缘政治动荡带来不确定性。全球地缘政治紧张局势仍在持续，局势恶化可能会导致供应链中断及需求疲软等一系列问题。 盈利预测调整 考虑到需求疲软，我们将联想 FY2023/2024/2025 收入预测分别下调 7%/7%/9%至 686 亿/719 亿/750 亿美元。具体看， - 我们将 FY2023/2024/2025 年 IDG 收入预测分别