千味央厨(001215)公司深度报告：深耕蓝海，鹏程万里

公司研究 公司深度 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Main] 2022年11月9日 [Table_NewTitle] 深耕蓝海，鹏程万里 ——千味央厨（001215）公司深度报告 [Table_Authors] 首席证券分析师： 丰毅 S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 赵从栋 S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 食品饮料2022年三季报总结：道阻且长，行则将至 2. 预制菜系列深度（一）：潮平两岸阔 3. 盐津铺子(002847) 公司深度：弯道超车，改革成效显 4. 味知香(605089) 公司深度：预制菜的领航者 [table_main] 投资要点： ➢ 相比C端更刚需的B端成本节约及标准化需求，导致美、日及我国速冻食品及预制菜发展顺序往往先B后C。在2010年以来的冷链发展驱动下，B端速冻企业蓬勃发展，但口味化、品类碎片化导致5万亿餐饮巨擘中品类天花板往往较低。公司立足速冻米面大品类，横向自优势品类持续拓展新品，纵向从知名品牌高身位供应商向下打开经销市场，借助研发优势和供应链优势，降维打击，打开空间。 ➢ 业绩：持续稳健，继续向上。公司2017-2021年以来营收、归母净利润复合增速分别达21%、17%，其中除2020受疫情影响下游客户需求，其余年份业绩均非常稳健。2022年以来Q2因疫情短暂影响直营客户业绩外，经销客户、非百胜渠道油条收入、新品收入均维持较高增速，且结构因素及规模效应下毛利率有所回升。2022Q1-Q3公司营收、归母净利润分别达10.31亿元（+16.02%），0.70亿元（+23.12%）。随着小B放量，叠加新品放量及规模效应提升，公司未来业绩可期。 ➢ 公司：优势领先，横向扩品类，纵向扩渠道。①纵向扩渠道：公司深耕餐饮客户，直销大客户、经销商收入占比约4比6。1>直营KA为业绩基石。公司为百胜T1级别供应商，此外公司核心客户包括华莱士、真功夫、九毛九、海底捞等知名企业。其中2021年直营客户增加81家至168家。公司在大客户的供货地位、客户自身成长性、供货空间成为当下业绩基石。2>聚焦头部经销商：在直营客户标杆效应下，公司加速向小B扩张，上半年经销收入增长27%，同时公司通过开发早餐、团餐场景提升产品铺货率，共同开拓客户并提供相关支持等方式进一步帮助头部经销商做大。2022H1前20、前5经销商收入增长分别达60%、52%。 ②横向拓品类：公司本身油条优势明显，且为核心客户独供的基础上，加大蒸煎饺、 烘焙等大单品打造，2022Q1-Q3油条（百胜中国以外）、蒸煎饺等核心产品预计分别增长28%、120%左右，均维持较快增长。此外为核心客户不断尝试新的长线单品。 ③产能稳步扩张：2021年末公司实际产能达14.2万吨，随着芜湖生产基地（满产5万吨）2022年5月投产，新乡3期（满产8万吨）明年投产，公司总设计产能有望达到24.6万吨，能够对业绩释放提供有效支持。 ➢ 行业：空间仍存，B端驱动强。①速冻米面新品类空间仍存：2020年速冻米面市场规模达727.8亿元，增速相较速冻食品整体增速略弱，主因速冻水饺市场成熟且占比过大，且国人饮食习惯差距明显，随着工艺突破、产品教育，速冻米面新品类空间较大且正在提升。②预制食品短期驱动强：我们测算，2021年广义（含速冻食品、净菜）、狭义预制菜预计分别3300亿元、2100亿元左右，其中狭义预制菜肴2030年望达7580亿，期间复合增速望达15%。③B端高集中，C端百花放：参考美、日发展史，B端刚需导致发展顺序先B后C。供应链资源优势强、大单品型企业往往在B端发展中占据先机，行业有望实现高集中；C端因需求多元化，往往百花齐放，下游平台型逐步占据大众主流品种，餐饮品牌型企业有望逐步成为高端核心玩家但相对分散，门店型参与者有望诞生大型企业。 ➢ 投资建议：千味央厨速冻米面制品客户优势、大单品（油条）优势突出，随着小B持续拓展、新品持续放量，业绩空间有望进一步释放。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%2021-11-092022-11-09千味央厨沪深300[Table_Price] 收盘价： 57.83 元 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/53 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 新股报告 润分别为1.10/1.33/1.68亿元，同比增速为24.11%/21.28%/25.96%，对应EPS为元1.27/1.54/1.94元，对应P/E为46/38/30。首次覆盖，给与“买入”评级。 ➢ 风险提示：疫情影响的风险、食品安全的风险、原材料价格波动的风险、新品开拓不及预期的风险。 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 1273.90 1498.98 1858.60 2228.52 同比增速(%) 34.89 17.67 23.99 19.90 净利润(百万元) 88.46 109.79 133.15 167.71 同比增速(%) 15.51 24.11 21.28 25.96 每股盈利(元) 1.02 1.27 1.54 1.94 PE(倍) 57 46 38 30 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/53 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 新股报告 正文目录 1. 简介：预制速冻米面龙头 ............................................................ 7 1.1. 股权结构集中 .............................................................................................. 7 1.2. 历史：脱胎于思念，专注 B 端 .................................................................... 8 1.3. 股价 ............................................................................................................ 9 1.4. 业绩：营收稳步提升，盈利情况稳健 ........................................................ 10 2. 行业：先 B 后 C，空间广阔 .........