医药健康行业研究：多宁生物招股说明书梳理

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医药健康指数 1778 沪深 300 指数 3714 上证指数 3048 深证成指 11055 中小板综指 11894 相关报告 1.《行业恢复路径中，坚持看好价值成长标的-2022 年三季报总结》，2022.11.6 2.《三季度整体向好，多维度看好医药成长-医药行业周报》，2022.11.6 3.《关注医保谈判，看好药品、医药供应链等机遇-医药行业周报》，2022.10.30 4.《需要关注个股性价比，业绩增长修复需要时间-医疗行业周报》，2022.10.24 5.《关注医保谈判，多维度看好医药板块行情-医药行业周报》，2022.10.23 王班 分析师 SAC 执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 多宁生物招股说明书梳理 投资建议  多宁生物，国内领先的生物工艺解决方案提供商。公司成立于 2005 年，是一家扎根于生命科学行业，主要经营生物工艺解决方案及实验室产品和服务，专注于为客户提供生物制剂产品从开发到商业化全面解决方案的一站式供货商。公司主要经营生物工艺解决方案与实验室产品和服务两条主要业务线，提供广泛的产品组合（包括试剂、耗材及设备），涵盖生物工艺的所有主要步骤，并为实验室研发提供产品（包括试剂、耗材及设备）以及包括技术开发、检测及验证服务在内的生物工艺解决方案及实验室研发相关服务。  下游需求日益增长，本地化供应链和合并收购成为趋势，国产化率持续快速提升。得益于抗体、CGT 及疫苗在内的中国生物制剂市场快速发展，近年中国生物工艺解决方案市场增速显著高于全球。根据 Frost & Sullivan， 2021 年中国的生物工艺解决方案市场按收入计占全球市场 23.1%。2017-2021 年间国内市场 CAGR 达 51.6%，显著高于全球市场 CAGR 17.8%。预计未来五年间仍将保持 22.9%的增速快速增长。同时国产化率由 2017 年的19.2%稳步提升至 2021 年的 26.4%。  行业需求旺盛，公司业绩表现优异，收入与利润端强劲增长。收入端，营业收入由 2019 年的 1.00 亿增长至 2021 年的 5.96 亿元，CAGR 为144.13%；经调整净利润由 2019 年的 657.5 万增长至 2021 年的 13970.0万元，CAGR 为 360.95%。经调整项主要有未上市投资的公允价值变动、股份奖励开支等。  公司竞争优势：1）先发优势显著，打造中国领先的一体化平台。公司是目前国内唯一一家产品组合覆盖生物工艺所有主要步骤的生物工艺解决方案提供商；2）强大的研发及制造能力推动以客户为导向的创新。公司在各关键产品类别市场均取得了显著突破，如培养基领域，公司产品已被用于客户在全球超过 60 个已进入临床阶段的项目及约 10 个进入 BLA 阶段或商业化阶段的项目，为中国已进入 BLA 阶段和商业化阶段的抗体及 CGT 项目数量最多；3）积累优质、忠诚且不断扩大的客户群。近年约 80%-90%的主要客户选择继续与公司延续业务关系。从客户数量看，2019-2021 年间，公司客户数量分别为 928 家、1178 家及 1682 家，增速显著。 风险提示  市场竞争加剧风险；客户流失风险；客户开发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；公司产品开发进展不及预期风险等。 148816151741186819942121211109220209220509220809221109国金行业 沪深300 2022 年 11 月 09 日 医药组 医药健康行业研究 买入 (维持评级) ) 行业深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 多宁生物：国内领先的生物工艺解决方案提供商 .............................................3 敏锐的市场嗅觉，打造国内领先的生物工艺解决方案市场一站式综合平台 ...3 业务概览：业绩增长迅猛，盈利水平持续优化 .............................................4 股权结构稳定，管理团队行业经验丰富........................................................5 下游需求日益增长，本地化供应链和合并收购成为趋势 ..................................7 下游企业生产需求不断增长，推动生物工艺解决方案市场发展.....................8 供应链本地化和全面化成为发展要求，国内企业优势展现.......................... 11 内生外延快速发展，打造中国领先的一站式综合平台 ....................................12 先发优势显著，打造中国领先的一站式综合平台........................................12 强大的研发及制造能力推动以客户为导向的创新........................................15 密切关注客户需求，积累优质、忠诚且不断扩大的客户群..........................16 风险提示 ......................................................................................................17 图表目录 图表 1：公司是最早进军中国生物工艺解决方案市场的参与者之一..................3 图表 2：公司主要产品为生物工艺解决方案以及实验室产品与服务..................4 图表 3：业绩表现优异，收入与利润端强劲增长（亿元）................................4 图表 4：公司毛利率持续增长，盈利水平持续优化 ..........................................4 图表 5：公司自有产品收入占比持续提升 ........................................................5 图表 6：自有产品毛利率显著高于分销产品.....................................................5 图表 7：生物工艺解决方案为主要收入来源（亿元）.......................................5 图表 8：公司各业务板块毛利率持续提升 ....................................................