公司首次覆盖报告：聚焦新药研发前端，服务全球客户

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 毕得医药（688073.SH） 2022 年 11 月 10 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/11/10 当前股价(元) 91.51 一年最高最低(元) 99.87/62.50 总市值(亿元) 59.40 流通市值(亿元) 12.22 总股本(亿股) 0.65 流通股本(亿股) 0.13 近 3 个月换手率(%) 326.91 股价走势图 数据来源：聚源 聚焦新药研发前端，服务全球客户 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 余汝意（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790121070029 ⚫ 聚集新药研发前端，推进全球业务布局的分子砌块头部企业 公司作为国内公斤级以下分子砌块头部企业，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库，现货储备超过 7 万种，领先竞争者。公司积极推进全球业务布局，在欧洲、北美、印度等多个新药研发高地建立子公司，积极搭建全球供应链体系，公司海外收入保持高增速，国际化较为领先。随着公斤级以上的分子砌块需求的提升，预计收入规模将进一步放大；同时，公司将进一步提升产品的自研比例，有望带动盈利能力提升，成长路径清晰明确。我们预计 2022-2024 年公司的归母净利润分别为 1.35/1.84/2.47 亿元，当前股价对应 PE 为 44.2/32.4/24.1 倍，与可比公司相比，估值具有性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 全球新药研发热潮助推分子砌块市场扩容，中国公司发展可期 随着药物发现阶段的研发投入稳健增长，全球在研新药以及 NME 获批数量逐年增加，全球药物分子砌块市场持续扩容，预计于 2025 年达到 532 亿美元，2019-2025 CAGR 为 3.37%。以 Sigma、Combi-Blocks、Enamine 为代表的海外分子砌块龙头企业起步早，占据海内外主要市场，凭借品牌效应产品长期保持高价状态。中国分子砌块企业起步较晚，但依托物美价廉的产品保持竞争优势，近年来增速快发展动力足，国产替代效应明显。 ⚫ 积极搭建全球供应链体系，海外市场高速增长 毕得医药致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库，现货储备超过 7万种，丰度远超国内竞争者，能够快速响应客户的科研需求。公司坚持横向发展的策略，终端客户覆盖工业端与科研端两大客户群体，品牌辨识度正逐年提升。目前，公司已在全球 8 大区域中心进行业务布局，在欧洲、北美、印度等多个新药研发高地建立子公司，积极搭建全球供应链体系；近年来公司海外收入保持高增速，有望为未来业绩增长提供重要支撑。 ⚫ 风险提示：国内政策变动、药物发现市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 391 606 824 1,113 1,497 YOY(%) 57.5 54.9 36.0 35.0 34.5 归母净利润(百万元) 59 98 135 184 247 YOY(%) 5452.0 65.4 38.2 36.4 34.3 毛利率(%) 54.4 49.5 48.8 48.5 48.1 净利率(%) 15.1 16.1 16.4 16.5 16.5 ROE(%) 16.2 15.5 17.7 19.4 20.7 EPS(摊薄/元) 0.91 1.50 2.08 2.83 3.81 P/E(倍) 100.9 61.0 44.2 32.4 24.1 P/B(倍) 16.3 9.5 7.8 6.3 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-112022-032022-072022-11毕得医药沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 面向全球的创新型分子砌块产品专业供应商 ......................................................................................................................... 4 1.1、 聚焦新药研发产业前端，专精药物分子砌块合成 ...................................................................................................... 4 1.2、 海内外业务协同发展，业绩保持稳健增长 .................................................................................................................. 7 2、 分子砌块市场前景广阔，中国企业未来可期 ......................................................................................................................... 8 2.1、 新药研发方兴未艾，分子砌块需求旺盛 ...................................................................................................................... 8 2.2、 海外头部企业市占率高，国产分子砌块物美价廉保持竞争优势 ............................................................................ 10 3、 深耕全球市场，不断打开成长空间 ...................................................................................................................................... 12 3.1、 致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库 ................................................................................................ 12 3.2、 品牌辨识度逐步提升，坚持客户结构多元化 ............................................................................................................ 15 3.3、 积极推进全球业务布局，海外市场迎来高速发展期 .......