陕鼓动力(601369)首个300MW级商用化订单落地，持续看好压缩空气储能产业趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(上调) 市场价格：12.60 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 Email：xiexh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1727.75 流通股本(百万股) 1662.91 市价(元) 12.60 市值(百万元) 21769.70 流通市值(百万元) 20952.67 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,065 10,361 12,131 15179 19940 增长率 yoy% 10% 28% 17% 25% 31% 净利润（百万元） 685 858 1,010 1387 1946 增长率 yoy% 14% 25% 18% 37% 40% 每股收益（元） 0.40 0.50 0.58 0.80 1.13 每股现金流量 0.68 0.72 1.59 0.02 0.73 净资产收益率 9.30% 10.74% 11.67% 14.14% 16.80% P/E 31.8 25.4 21.6 15.7 11.2 P/B 3.1 2.9 2.7 2.4 2.0 备注：股价取自 2022 年 11 月 10 日 投资要点  事件：11 月 10 日，公司发布公告，与湖北楚韵储能科技有限责任公司（以下简称“湖北楚韵”）签订了《湖北应城 300MW 级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同》，合同标的为 8 台（套）大型空气压缩机组，合同金额 225,852,000 元。  陕鼓动力首个 300MW 空气储能订单落地，意义重大。 （1）项目具体情况：该项目由中国能建数科集团承建，是世界首台（套）300 兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程，能量转换效率达 70%以上，单位建设成本约为 6 元/W（根据该项目测算，压缩机在成本中的占比约为 13%）。项目在建成后，将在非补燃压缩空气储能领域实现单机功率世界第一、储能规模世界第一、转换效率世界第一等诸多目标。 （2）陕鼓动力情况：公司中标 8 台（套）大型压缩机组，包括公司核心产品轴流压缩机组和离心压缩机组，金额为 2.26 亿元。 （3）项目意义重大：该项目证明了我们两个方面的逻辑：①压缩空气储能已跨过KW/MW 级别的示范阶段，迈入百 MW 起步的商用化阶段；②陕鼓动力在大功率项目（百 MW 以上）上优势明显，该 300MW 项目充分证明了公司竞争力。  政策催化+技术进步，压缩空气储能商用大年已至，现有规划装机量超 10GW。①政策方面，山东省已经出台全国首个省级电力现货市场储能支持政策，支持新建新型储能项目转为独立储能项目，鼓励发展大型独立储能电站，给予优惠电价政策，补偿费用按照 2 倍执行。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，即电价体系向抽水蓄能的两部制电价靠拢，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。②进度方面，目前压缩空气储能商业化项目（百 MW级以上）正在大规模上马，主要大型项目包括湖北应城 300MW 级示范工程（已招标）、山东泰安 600MW 级示范工程、甘肃金昌 300MW 及辽宁朝阳 300MW 项目等。根据统计，现有规划装机量超 10GW；根据我们测算，到 2025 年空气储能所需的压缩机市场空间将达 360 亿元，长期市场空间约为千亿量级，市场空间广阔。  上调至“买入”评级。我们预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 10.10 亿元、13.87亿元、19.46 亿元，对应 PE 分别为 22/16/11 倍。我们判断，压缩空气储能产业趋势愈发明朗，商用大年已至，陕鼓动力压缩机产品在该领域竞争实力突出，未来有望获取可观的订单，基于此，我们上调公司至 “买入”评级。  风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司订单获取不及预期。 首个 300MW 级商用化订单落地，持续看好压缩空气储能产业趋势 陕鼓动力（601369） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2022 年 11 月 10 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：陕鼓动力盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金9,07710,12310,08811,299营业收入10,36112,13115,17919,940应收票据1,8852,7963,4804,265营业成本8,4059,65312,16815,433应收账款3,2053,7534,6966,169税金及附加6283100132预付账款1,6171,8572,3412,969销售费用212267349538存货2,6747,2159,09411,535管理费用501594607957合同资产1,1373648621,415研发费用327400486798其他流动资产3,8023,7584,6625,927财务费用-151-79-105-121流动资产合计22,26129,50234,36242,163信用减值损失84000其他长期投资7468731,0921,435资产减值损失-87000长期股权投资39393939公允价值变动收益37000固定资产1,7161,4721,2661,092投资收益37096在建工程904884864844其他收益43080122无形资产173161150142营业利润1,1811,2121,6632,330其他非流动资产1,4381,4381,4381,438营业外收入5000非流动资产合计5,0154,8674,8494,989营业外支出10666资产合计27,27634,36939,21147,152利润总额1,1761,2061,6572,324短期借款1,84797226335所得税226108149209应付票据3,0562,7233,4714,867净利润9501,0981,5082,115应付账款4,8296,3847,7269,624少数股东损益9388121169预收款项245,6444,8413,921归属母公司净利润8571,0101,3871,946合同负债5,9837,0058,76511,515NOPLAT8291,0261,4122,005其他应付款457457457457EPS（按最新股本摊薄）0.500.580.801.13一年内到期的非流动负债2222其他流动负债1,7041,9402,3232