银行行业动态点评：社融同比少增，信贷投放分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 社融同比少增，信贷投放分化 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 成都银行 601838 CH 21.16 买入 宁波银行 002142 CH 35.13 买入 常熟银行 601128 CH 10.44 买入 张家港行 002839 CH 6.75 买入 工商银行 601398 CH 5.86 买入 工商银行 1398 HK 4.83 买入 建设银行 601939 CH 7.28 买入 建设银行 939 HK 5.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 11 月 11 日│中国内地 动态点评 社融同比少增，信贷投放分化 10 月社融增量 9079 亿元(Wind 一致预期 1.65 万亿元)，同比少增 7097 亿元，存量同比增速 10.3%，较上月末-0.3pct。主要关注点为：1）居民贷款需求偏弱，企业中长贷有所修复；2）表外融资持续回暖，政府债发行节奏放缓；3）企业存款减少，拆借利率持平。当前银行板块风险释放充分、估值仓位双低、股息率优势凸显，是中长线资金加配优选，把握对公实体+区域赋能+高股息三大主线，推荐实体和区域优势的成都银行、宁波银行、常熟银行、张家港行，高股息稳健大行，包括工商银行(A+H)、建设银行(A+H)。 关注点一：居民贷款需求偏弱，企业中长贷有所修复 10 月贷款新增 6152 亿元(Wind 一致预期 8242 亿元)，同比少增 2110 亿元，存量同比增速 11.1%，较 9 月末-0.1pct。结构上，居民贷款减少 180 亿元，同比多减 4827 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减 938 亿元、少增 3889亿元。10 月部分地区首套房贷利率已降至 4%以下，但居民按揭意愿维持低位，或由于对未来收入信心不足。企业贷款新增 4626 亿元，同比多增 1525亿元，主要为中长贷同比多增 2433 亿元，票据融资也有一定冲量，前期政策性金融工具陆续补充项目资本金，有望支撑对公中长期贷款投放。 关注点二：表外融资持续回暖，政府债发行节奏放缓 10 月表外融资同比增速较 9 月降幅收窄 0.2pct 至-6.8%，表外融资同比少减 372 亿元，主要由于信托贷款降幅收窄。10 月政府债券融资 2791 亿元，同比少增 3376 亿元，由于今年政府债靠前发力，年末成为拖累社融同比增长的主要因素。企业债券融资 2325 亿元，同比多增 64 亿元；非金融企业境内股票融资 788 亿元，同比少增 58 亿元。 关注点三：企业存款减少，拆借利率持平 10 月末 M1、M2 同比增速分别 5.8%、11.8%，较上月末分别-0.6pct、 -0.3pct。M1-M2 剪刀差较 9 月末-0.3pct 至-6.0%。10 月存款减少 1844 亿元，同比多减 9493 亿元。其中非银存款同比多减 10352 亿元，主要受资本市场情绪不佳影响。非金融企业存款也出现 22 年 2 月来首次同比少增。居民存款单月减少 5103 亿元，或用于国庆小长假消费，但减少幅度弱于往年同期，同比少减 6997 亿元，持币意愿仍在高位。10 月财政存款增加11400 亿元，同比多增 300 亿元。10 月同业拆借加权平均利率为 1.41%，较 9 月持平。 聚焦实体转型，关注优质区域行+高股息大行 10 月社融不及预期，居民端、政府端融资均有缩量，企业中长贷有所修复。二十大会议强调经济高质量发展和区域协调发展，看好未来政策持续助力下经济修复，把握风险释放充分和政策持续发力下银行配置价值。紧密关注未来经济指标、信用指标等高频数据复苏拐点和地产链边际变化，我们认为经济强修复有望催化板块超额行情。当前银行板块风险释放充分、估值仓位双低、股息率优势凸显，是中长线资金加配优选，把握对公实体+区域赋能+高股息三大主线，推荐成都银行、宁波银行、常熟银行、张家港行，以及工商银行(A+H)、建设银行(A+H)。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (29)(21)(12)(4)5Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)银行沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 货币增速：10 月 M1 同比增速、M2 同比增速下行 图表2： 存贷款增速：10 月贷款同比增速、存款同比增速下行 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表3： 人民币存款单月新增及余额同比增速 图表4： 当月新增人民币存款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表5： 人民币贷款单月新增及余额同比增速 图表6： 当月新增人民币贷款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%2021/112022/012022/032022/052022/072022/09M1-M2M1同比增速M2同比增速-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%2021/112022/012022/032022/052022/072022/09贷款增速-存款增速人民币贷款同比增速人民币存款同比增速(1844)5%6%7%8%9%10%11%12%(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,0002021-112022-022022-052022-08亿元人民币存款当月新增人民币存款余额增速（右）7649 (12100)(5721)11100 12400 1970 (1844)(5103)(11700)11400 2048 1511 (15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,000新增人民币存款当月值新增居民户存款新增非金融企业存款新增财政存款新增非银金融机构存款新增其他存款亿元2021年10月2022年10月6152 0%2%4%6