银行业2022年10月金融数据点评：信贷小月预期内的回落，对政策落地见效抱有信心

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2022 年 11 月 10 日 信贷小月预期内的回落，对政策落地见效抱有信心 看好 ——2022 年 10 月金融数据点评 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 事件：10 月新增社融 9079 亿元，存量社融同比增长 10.3%，增速环比-0.3pct。10 月新增信贷 6152 亿元，同比少增 2110 亿元。M1 同比增长 5.8%，增速环比-0.6pct；M2 同比增长 11.8%，增速环比-0.3pct。 ⚫ 传统小月叠加同期高基数，信贷同比少增符合预期，结构上来看对公端发挥基石作用，零售则是主要拖累。伴随实体企业经营稳步修复，后续信贷需求回暖依然可期： ◼ 10 月新增信贷 6152 亿元，同比少增 2110 亿元，且低于市场预期（Wind 一致预期为新增 8242 亿元），表明实体需求尚未真正确立拐点。客观来看，10 月信贷数据低于市场预期，但单月新增规模仍基本持平历史同期水平，2018、19、20、21 年 10月分别新增贷款 6970 亿元、6613 亿元、6989 亿元和 8262 亿元；同时考虑国庆小长假因素，10 月作为传统信贷小月，在 9 月信贷大超预期后，增量回落也合乎情理。9 月新增 2.47 万亿元，彼时 Wind 一致预期为 1.76 万亿元；9、10 月合计新增贷款仍达 3.09 万亿元，同比多增近 6000 亿元。 ◼ 从结构上来看，1）零售增长偏弱是拖累信贷表现的主因。10 月零售贷款净减少 180亿，同比多减超 4800 亿元。其中零售短贷减少 512 亿元，同比多减近 940 亿元，直接映射居民消费需求依然欠佳；但从银行调研反馈来看，现阶段居民消费有所修复，叠加双十一、多地发放消费券等多重催化，对后续趋势不必太悲观。零售中长贷仅新增 332 亿元，同比少增近 3900 亿元，充分表明按揭需求短期内未见明显起色，这与国有大行、部分股份行等调研反馈基本一致。但同时兼顾多地因城施策刺激政策加码落地，下一阶段居民中长贷景气度的回升将是重要信号。2）对公中长贷支撑对公贷款延续多增发挥基石作用，预计国有大行、政策性银行仍是主力。10 月新增对公贷款 4626 亿元，同比多增 1525 亿元，在 9 月对公贷款大幅上量后仍有较快增长（9月新增对公贷款达 1.92 万亿元，同比多增近 9400 亿元）。其中对公中长贷新增 4623亿元，同比多增 2433 亿元；企业短贷及票贴合计新增 62 亿，同比少增约 810 亿。预计大行、政策性银行仍继续发挥头雁效应，以基建为抓手支撑行业贷款维持较快增长。展望来看，自上而下稳经济大盘决心和目标明确，自 728 政治局会议后一系列基建、制造业等政策支持密集加码，从政策落地到宽信用见效虽有时滞，但我们对信贷从被动扩张到由企业需求驱动的主动扩张一直抱有信心。同时三季报多家江浙一带优质区域行贷款增长提速，结合近期调研反馈，多家银行已密集开展春耕行动为明年投放做储备，下阶段优质区域需求改善弹性仍值得关注，根植于此的银行更为受益。 ⚫ 信贷同比少增叠加政府债同期高基数影响，社融同比少增：10 月新增社融 9079 亿元，同比少增约 7100 亿元。从结构上来看，① 对实体经济贷款仍是社融增长的主力，基础设施基金亦撬动委托贷款延续多增。10 月对实体经济贷款新增 4431 亿元，占新增社融近 50%，但同比少增约 3320 亿元；10 月新增委托贷款 470 亿元，同比多增约 640 亿元。② 高基数下政府债券拖累社融表现。10 月新增政府债券 2791 亿元，同比少增近 3400 亿元。③ 企业债券融资边际回暖。10 月新增企业债券 2325 亿元，同比小幅多增，结束自 6 月以来逐月同比少增趋势。④ 表内票据增加下，未贴现承兑汇票净减少；低基数下信托贷款同比少减。10 月未贴现承兑汇票净减少 2157 亿元，同比多减约 1270 亿元，与表内票据存在一定此消彼长（10 月新增票据 1905 亿元）。信托净减少 61 亿元，同比少减 1000 亿元。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 ◼ 存款同比少增，M1、M2 增速环比回落：10 月 M1 同比增长 5.8%，增速环比回落 0.6pct，M2 同比增长 11.8%，增速环比回落 0.3pct。10 月新增存款 1844 亿元，同比少增约 5800亿元。从结构来看，居民存款减少 5103 亿元，同比少减近 7000 亿元，部分反映居民预期偏弱情况下，存在相对更强的储蓄意愿。企业存款减少 1.17 万亿元，同比多减近 6000亿元。此外，财政存款和非银机构存款分别新增 1.14 万亿元和 2048 亿元，同比小幅多增300 亿元、少增近 1.04 万亿元。 ◼ 投资分析意见：信贷小月增量回落符合预期，但无需过度悲观，继续看好岁末年初银行板块估值修复窗口，当前板块估值仅对应 0.54 倍 22 年 PB，处于十年以来最低水平，银行估值已经反映悲观预期，伴随经济企稳驱动风险预期修复、企业盈利呈现拐点，加以银行稳健的基本面支撑，我们看好银行。个股层面，银行分化仍是主旋律，我们维持江浙一带“小而美”银行的选股主线不变，首推苏州银行、江阴银行、常熟银行、宁波银行、南京银行；对于股价已超跌的长期赛道股，股份行首选兴业银行，包括招商银行、平安银行。 ◼ 风险提示：1）国内疫情持续时间超预期、防疫政策再收紧；2）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露。 图1：10月社融同比增长10.3%，增速环比回落0.3pct 图 2：10 月 M1 同比增长 5.8%，增速环比回落 0.6pct；M2 同比增长 11.8%，增速环比回落 0.3pct 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 图 3：10 月社融同比少增约 7100 亿元，其中对实体贷款同比少增约 3320 亿元、政府债同比少增约 3400 亿元 图 4：1-10 月累计新增社融结构上，贷款/企业债/政府债占比 64.1%/8.6%/21.6% 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 10.3%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%18-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-082