10月产销环比稳增，海外布局加速

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长城汽车（601633） 证券研究报告 2022 年 11 月 10 日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.24 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,167.90 流通 A 股股本(百万股) 6,131.59 A 股总市值(百万元) 186,517.17 流通 A 股市值(百万元) 185,419.15 每股净资产(元) 7.75 资产负债率(%) 61.39 一年内最高/最低(元) 64.90/21.35 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长城汽车-季报点评:受益于单车盈利能力增加，Q3 营收及利润增幅显著》 2022-10-23 2 《长城汽车-公司点评:9 月产销环比改善，全面发力新能源，海外表现亮眼》 2022-10-14 3 《长城汽车-半年报点评:产品结构优化毛利率超预期，加速新能源全面转 型》 2022-09-02 股价走势 10 月产销环比稳增，海外布局加速 10 月产销环比改善，新能源持续释放，海外持续发力再创新高 2022 年 11 月 4 日，长城汽车公布 10 月产销快报。10 月公司实现销量 100,208辆，同比-10.58%，环比+7.01%， 10 月公司实现产量 104,725 辆，同比-5.99%，环比+1.40%。2022 年 1-10 月，公司累计销售新车 902,521 辆，同比-9.4%。其中，新能源车型累计销售 107,870 辆，同比+9.95%。 品牌销量方面，坦克、哈弗品牌 10 月销量同比增幅居前，哈弗、WEY 和坦克品牌10 月销量环比正增长。具体来看，哈弗品牌 10 月销量为 63,759 辆，同比+1.86%，环比+18.16%，其中哈弗 H6 销售 35127 辆，同比+28.48%；WEY 品牌 10月销量为 2,427 辆，同比-58.54%，环比+3.10%；长城皮卡 10 月销量为 15,697 辆，同比-23.19%，环比-8.26%，其中，长城炮销售 10,155 辆，累计 27 个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军；欧拉品牌 10 月销量为 5,572 辆，同比-57.9%，环比-26.73%；坦克品牌 10 月销量达 12,753 辆，同比+28.17%，环比+1.12%。海外方面，公司 10月海外销售 21,052 辆，创历史新高, 销量占比 21.01%，同比+49.58%；1-10 月海外累计销售 132,796 辆，同比+18.55%。 品牌价值稳步提升，全面发力新能源，智能化、电动化稳步推进。2022 年 10 月，公司 20 万元以上车型销量占比 15.12%，1-10 月公司 20 万元以上车型累计销量占比 14.62%，同比+4.93pct，品牌价值持续提升。2022 年 1-10 月，公司智能化车型销量占比达 85.84%，同比+10.54pct；基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型销量占比 70.56%，同比+11.67pct。 闪电猫上市，出海加速，进军高势能市场。欧拉品牌新车“超流线纯电轿跑”闪电猫于 10 月 31 日正式上市，上市 24 小时大订订单突破 1.5 万台。根据中华网汽车报道欧拉品牌 2022 年受制于原材料涨价、缺芯、疫情影响新车型发布等因素的扰动，销量表现欠佳，本次闪电猫的上市，有望重拾品牌热度，打造品牌又一标志性车型，为品牌向上及后续销量打开向上通道。 在出海方面，公司 10 月海外销量再创历史新高，加速布局海外市场。10 月 7 日，长城汽车哈弗第三代 H6 DHT-PHEV 正式在泰国上市，短短 40 分钟订单突破 1000辆，计划于 11 月中旬交付泰国用户。10 月 17 日长城汽车携旗下魏牌摩卡 PHEV（Coffee 01）、拿铁 PHEV（Coffee 02），欧拉好猫、好猫 GT、闪电猫等新能源产品登陆 2022 巴黎车展。魏牌摩卡 PHEV（Coffee 01）和欧拉好猫两款高价值新能源产品正式于欧洲上市。10 月 26 日，长城汽车与 SQ 集团汇鸿汽车，在菲律宾马尼拉举行签约仪式，共同开拓菲律宾市场。 我们认为，公司当前处于向新能源转型的关键节点，月销量环比虽未大幅改善，但也实现稳定增长，整体情况向好。哈弗 H6 的 HEV 及 PHEV 的上市展现了公司向新能源转型的坚定决心，但从以传统燃油为主向新能源转型需要一定的时间，公司后续新能源汽车的渗透率有望逐渐提升。我们认为，公司的技术储备及实力可以支撑公司转型，明年新能源市场竞争或将愈发激烈，不排除公司在转型的同时采用更加市场化的定价策略维持一定的市占率。 投资建议：根据公司 22 年累计销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨等因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司 22-24 年净利润为 110.06 亿元、100.73 亿元、123.96 亿元；22-24 年 PE 对应为 25.17 倍、27.50 倍、22.34 倍，维持“买入”评级。我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动 DHT 方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。 风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产-64%-54%-44%-34%-24%-14%-4%2021-112022-032022-072022-11长城汽车沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 品推出不及预期。 ：单击此处输入文字。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,307.61 136,404.66 151,409.18 177,148.74 212,578.48 增长率(%) 7.38 32.04 11.00 17.00 20.00 EBITDA(百万元) 14,508.21 15,766.14 17,981.90 16,522.42 18,354.27 净利润(百万元) 5,362.49 6,726.09 11,005.97 10,072.60 12,395.79 增长率(%) 19.25 25.43 63.63 (8.48) 23.06 EPS(元/股) 0.59 0.73 1.20 1.10 1.35 市盈率(P/E) 51.65 41.18 25.17 27.50 22.34 市净率(P/B) 4.83 4.46 3.94 3.56 3.18 市销率(P/S) 2.68 2.03 1.83 1.56 1.30 EV/EBITDA 23.42 26.43 13.53 12.