家电行业2022年三季报解读：盈利能力改善，收入表现分化

2022年11月9日盈利能力改善，收入表现分化——家电行业2022年三季报解读行业评级：看好姓名闵繁皓邮箱minfanhao@stocke.com.cn证书编号S1230522040001证券研究报告仅供内部参考，请勿外传报告摘要2 白电：成本压力缓解，业绩表现稳健1）国内市场：冰洗出货平稳，炎夏带动空调整体动销。22Q3冰箱/洗衣机/空调内销出货量分别同比+1%/-6%/+4%。炎夏带动7-8月空调终端销售，22Q3线上空调零售额同比+29.7%。2）海外市场：经济收缩+库存高企，海外需求承压。22Q3美国房地产销售套数同比下滑21%，降幅环比Q2扩大。且根据Whirlpool披露的三季报来看，海外家电龙头及渠道库存水平偏高，处于去化阶段。投资建议：建议关注高端化持续推进、数字化提效盈利兑现的海尔智家；B端业务拓展，从家电龙头向科技集团转型的美的集团；盈利能力不断提升，部分业务扭亏或减亏，业绩弹性大的海信家电。 黑电：面板成本改善，微投快速成长1）面板电视：① 面板价格下行有助于盈利能力提升，22Q3期间32-65寸面板价格分别环/同比-20%/-60%左右，面板价格处于低位。② 在全球市场，国产品牌市场份额提升，海信彩电市场份额22Q3全球彩电出货量份额为13.15%，环比Q2提升1.50 pct，日韩品牌份额下滑。2）投影仪：智能微投销量持续高增，LCD投影占主导。Q3家用智能微投销量达到了168.8万台，同比增长48%，销额达到了26.4亿元，同比增长50%。其中LCD投影机Q3销量占比达到69%。投资建议：建议关注全球份额持续提升，库存、产品优势突出的黑电龙头海信视像；积极投入研发，产品不断推新，家用微投长期空间广阔的极米科技；车载光学取得新突破，C端峰米激光投影+小明单片机双轮驱动引领成长，核心器件业务快速成长的光峰科技。 大厨电：地产低景气致传统品类承压，新品类增速放缓1）地产低景气导致传统厨电承压。22年1-9月全国住宅竣工面积和商品房销售面积分别同比-19.6%、-25.7%，地产整体承压。根据奥维云网数据推总，吸油烟机、燃气灶、嵌入式复合机零售额分别同比-11%、-9%、-1%。2）新兴品类增速放缓，集成灶蒸烤款占比提升。集成灶前三季度销量同比增速下滑到5%，主要受到地产和局部疫情的影响。2022年1-9月集成灶线上蒸烤一体款占比达45%（+10pct），蒸烤独立款占比达到10%（+9pct），行业线上均价同比+15%。投资建议：建议关注传统品类份额提升，新兴品类快速成长的高端厨电龙头老板电器；Q3收入超预期，产品持续迭代升级的亿田智能。仅供内部参考，请勿外传报告摘要3 厨房小家电：内销分化，外销承压1）厨房小家电行业筑底回升，行业呈量缩价增。2022Q1-Q3厨小电全渠道销售额同比+6%，行业出清，价格战缓解，各公司积极优化产品结构，销售均价2022年各月份持续提升。2）内销表现分化。小熊电器销售以国内为主（外销仅占比个位数），Q3营收同比+16%。苏泊尔内销小幅提升，九阳内销小幅下滑。我们认为内销表现分化主要由于消费分层及长尾市场格局改善。3）外销短期承压。受高通胀影响，海外需求疲软。苏泊尔、新宝股份外销预计双位数下滑，九阳股份外销预计小幅提升。投资建议：建议关注精品化战略持续推进，长尾品类格局优化的小熊电器。 清洁电器：扫地机均价增速放缓，洗地机销量持续高增1）扫地机：行业Q3量减额增持续。Q3扫地机均价2966元，同比+33.1%。销量50.6万台，同比-30.2%，增速环比-5.8pct。价增量减致使Q3行业销售额15.0亿元，同比-7.0%。9月行业均价增速放缓，销量降幅收窄，行业销额同比+7.1%，恢复正增长。2）洗地机：Q3均价继续下行，持续放量。根据奥维云网线上数据，Q3洗地机均价2904元，同比-11.1%，延续下行趋势。销量41.1万台，同比+55.5%，继续放量。投资建议：建议关注龙头地位稳固，扫地机和洗地机双轮驱动的科沃斯；产品力为基，渠道和营销能力持续进化的石头科技。 风险提示原材料价格波动；全球宏观经济下行；汇率波动；地产周期下行；局部疫情反复；市场竞争加剧仅供内部参考，请勿外传目录C O N T E N T S01 白电：成本压力缓解，业绩表现稳健0203黑电：面板成本改善，微投快速成长大厨电：地产低景气致传统品类承压，新品类增速放缓404厨房小家电：内销分化，外销承压05清洁电器：扫地机均价增速放缓，洗地机高增持续07风险提示06投资建议仅供内部参考，请勿外传白电：成本压力缓解，业绩表现稳健01Partone5仅供内部参考，请勿外传国内：整体出货平稳，炎夏带动空调动销6 冰洗出货平稳，炎夏带动空调整体动销。•22Q3白电行业景气度仍然较低，出货相对平稳，冰箱/洗衣机/空调内销出货量分别同比+1%/-6%/+4%。炎夏带动7-8月空调终端销售，根据奥维云网数据，22Q3线上空调零售额同比+29.7%。图1：白电Q3的销售情况环比Q2有所改善资料来源：Wind，产业在线，奥维云网，浙商证券研究所图2：8月全国气温普遍高于21年同期-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2Q213Q214Q211Q222Q223Q22白电分季度内销出货量增速空调YoY冰箱YoY洗衣机YoY仅供内部参考，请勿外传添加标题海外：美国库存压力仍大，地产降幅环比扩大017 地产下行+库存高企，海外需求承压。•海外宏观经济下行、库存高企， 22Q3家电出口普遍承压。22Q3美国房地产销售套数同比下滑21%，降幅环比Q2扩大。且根据Whirlpool披露的三季报来看，海外家电龙头及渠道库存水平偏高，处于去化阶段。根据产业在线数据，22H1冰箱/洗衣机/空调的出口量分别同比-27%/+6%/-8%。图3：美国零售渠道库存高企资料来源：Wind，产业在线，浙商证券研究所图4：冰洗空外销量增速图5：美国地产销售Q3降幅环比扩大0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22美国零售商库存（亿美元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%空调冰箱洗衣机-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22当月房屋销售套数（万套）当月房屋销售套数YoY仅供内部参考，请勿外传添加标题原材料价格下降，成本压力边际缓解018 原材料价格下降，成本压力缓解，毛利改善Q3业绩兑现。•截至9月30日，LME铜、LME铝、0.5mm冷轧板卷、ABS塑料价格分别较2022年最高点下降了29%、45%、20%、17%。资料来源：Wind，浙商证券研究所图7：LME铜价格走势（美元/吨）图8：LME铝价格走势（美元/吨）图9：ABS塑料