科技行业前瞻研究系列报告101-Mobileye：全球ADAS辅助驾驶领导者

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 25 页起的免责条款和声明 Mobileye：全球 ADAS 辅助驾驶领导者 前瞻研究系列报告 101｜2022.11.10 中信证券研究部 核心观点 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 刘锐 前瞻研究分析师 S1010522110001 Mobileye 是全球 ADAS（辅助驾驶）领军者，公司 EyeQ 系列产品，借助优异性价比、稳定产品性能等，全球 ADAS 领域份额占比 70%。伴随英伟达、高通等高算力芯片方案推出，市场担忧 Mobileye“黑盒子”解决方案受欢迎度、技术领先性等。伴随从英特尔分拆上市，公司正逐步加大在“软件开发链 EyeQ Kit”“端到端解决方案”“RoboTaxi”等领域产品、技术布局，产品的灵活性、可扩展性等有望不断改善。当前公司在 ADAS 领域综合优势明显，料将持续受益于汽车辅助驾驶渗透率不断提升。中长期维度，伴随公司 EyeQ6/Ultra等高级别自动驾驶芯片在 2023-2025 年推出，以及 高级别自动驾驶技术（SuperVision、Chauffeur、Drive）、RoboTaxi 技术（AMaaS 等）的商业化落地，公司中长期成长性、竞争力值得期待。我们持续跟踪公司在 ADAS、高级别自动驾驶等领域的产品研发进展、商业化落地情况。 Mobileye：全球辅助驾驶领域领导者，从英特尔分拆上市。1）公司概览：公司是全球 ADAS 技术领军者，目前业务范围主要包括自动驾驶芯片（ADAS 芯片、高级别自动驾驶芯片）和出行服务市场。10 月 26 日 Mobileye 正式登陆纳斯达克交易所，公司此次 IPO 上市共募集 8.6 亿美元，计划主要用于营运资金&一般企业用途，后续有望加速公司的市场拓展。2）经营数据：目前公司主要向市场提供自动驾驶芯片 EyeQ，截至 2021 年，公司先后发布 Eye Q1-Q5 等多款 ADAS芯片，累计出货量约 1.25 亿颗，覆盖全球 33 家 OEM 厂和 Tier1 厂商。近些年来 Eye Q 产品 ASP 稳定在 50-60 美元/个。3）财务数据：公司主营业务突出，过去六年营业收入快速增长至 2021 年的 13.9 亿美元（CAGR=34%）、Non-GAAP 毛利率稳定在 76-78%、Non-GAAP 净利润已于 2019 年实现转正，2021 年 Non-GAAP 净利润为 4.74 亿美元，对应 Non-GAAP 净利润率为 34%。 自动驾驶市场：Mobileye 在 ADAS 领域综合优势明显，积极向高阶自动驾驶领域拓展。1）行业分析：（a）市场规模方面，依据下游不同级别自动驾驶渗透率，我们预计全球自动驾驶芯片市场规模有望由 2021 年的 20 亿美元增长到2030 年的 195 亿美元（CAGR=29%）。（b）市场竞争格局方面，Mobileye 占据 ADAS 大部分市场份额（约 70%），科技巨头&半导体积极布局高级别自动驾驶芯片，行业竞争正逐步加剧。2）Mobileye 基本面&竞争力分析：（a）产品矩阵：公司在自动驾驶领域逐渐建立了从硬件（EyeQ/激光雷达）、到软件（地图、工具开发链）、再到整体解决方案，产品矩阵丰富度不断增长，进而可为下游用户提供更为灵活的解决方案。（b）从公司基本面来看，我们认为 Mobileye的竞争优势主要体现在硬件的灵活扩展性、软件领域中的感知技术和高精度地图、商业化的先发&成本优势、数据规模优势等。（c）商业化拓展顺利：截至2022 年 7 月，公司产品已安装在 800+车型中。Businesswire 和路透社报道，公司后续拟加大与吉利汽车、大众汽车等车企的合作。 出行市场：收购 Moovit，向 AMaaS 市场拓展。1）行业分析：（a）市场规模：AMaaS（automotive mobility as a service）是公司推出的汽车移动即服务，主要指商用 RoboTaxi 市场。公司预计全球该市场规模有望由 2021 年的 0 亿美元，增长至 2030 年的 1600 亿美元。（b）市场竞争格局：鉴于 RoboTaxi 未来市场规模巨大，全球各类公司悉数入局（出行公司、科技公司、创业公司、车企），竞争不断加剧。2）Mobileye 基本面&竞争优势分析：（a）2022 年 5 月公司以9 亿美元价格购买英特尔旗下子公司 Moovit（移动即服务解决方案供应商），旨在将两家公司的业务进行更好的整合，以期不断推进 RoboTaxi 领域中的商业化落地。（b）商业化落地处于推进过程中。据公司招股说明书显示，目前公司在美国、以色列、德国、法国等地区开展 RoboTaxi 的测试和试运营。Cleantech 仅供内部参考，请勿外传 前瞻研究系列报告 101｜2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 报道，后续公司拟与 Udelv Transporter 加大合作，在 2023 年推出专门用于送货的车辆。 风险因素：国际贸易冲突持续加剧风险；政策监管趋严&自动驾驶行业出现安全事故，导致行业估值水平下移的风险；下游汽车需求不及预期的风险，汽车半导体供应链短缺的风险；公司产品技术迭代及成本下探幅度不及预期的风险；公司关键产品研发进展不顺利的风险；公司产品用户验证不急预期的风险；公司商誉减值损失&无形资产摊销蚕食净利润风险等。 投资建议：作为全球 ADAS 辅助驾驶领域领导者，公司“盒子方案”具有良好的性价比、稳定性等，综合竞争力明显。伴随从英特尔体内分拆上市，公司正不断加大在硬件、软件、整体解决方案等领域的产品布局、市场拓展等。我们持续跟踪公司在 ADAS、高级别辅助驾驶等领域产品研发进展、商业化落地情况。 项目/年度 2019 2020 2021 2022H1 营业收入(百万美元) 879 967 1,386 854 营业收入增长率 YoY 10% 43% 21% GAAP 毛利率（%） 48% 39% 47% 47% Non-GAAP 毛利率（%） 78% 77% 78% 76% GAAP 净利润(百万美元) -328 -196 -75 -67 Non-GAAP 净利润（百万美元） 51 289 474 276 PS 24 22 15 12 PE（GAAP） NA NA NA NA PE（Non-GAAP） 408 72 44 38 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 前瞻研究系列报告 101｜2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 Mobileye：从英特尔体内分拆上市 .................................................................................. 5 公司介绍：全球 ADAS