温氏股份(300498)穿越周期，涅槃重生

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 穿越周期，涅槃重生 方正证券研究所证券研究报告 温氏股份(300498) 公司研究 农林牧渔行业 公司深度报告 2022.11.10/推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 娄倩 登记编号： S1220522060003 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 核心摘要： 近四十年深耕养殖业，经营情况稳健向好。温氏股份成立于1983 年，经历近四十年的发展，现已发展成一家以生猪、黄羽肉鸡养殖为主业、配套食品加工及屠宰、生鲜销售等业务的跨地区现代农牧公司集团，于 2015 年 11 月 2 日在深交所创业板挂牌上市。 生猪养殖： 周期仍在上行，行业景气度有望超预期持续。本轮周期产能去化存在超预期可能，下半年行业供给紧张叠加需求逐步转旺，行业景气度有望持续。 跨越低谷稳健恢复，生猪出栏高速增长。公司预计 2022 年生猪出栏 1800 万头，同比 2021 年增长 36.2%，2023 年规划生猪出栏 2600 万头，两年复合增长率 40.3%，出栏目标与出栏成长双高。降本控费成效显著，养殖成本有望持续改善。2022年三季度公司肉猪养殖综合成本已下降至 16.6 元/kg，较非瘟时大幅改善，公司各项生产指标逐步恢复至接近非洲猪瘟前水平。随着公司持续降本控费，养殖成本有望进一步改善。随着公司养殖成本下降，产能多数布局销区优势显现，公司行业竞争优势明显。 育种技术先进，战略引入国资。公司 2 个肉猪配套系获得国家畜禽新品种证书，育种规模可达到年产 50 万头纯种种猪。在国内首次建立了基于简化基因组测序分型的种猪全基因组选择技术，开发出全基因组选择专用芯片。9 月 30 日，公司育种子公司引入多个国资战投，有利于进一步提升公司育种业务发展。 肉鸡养殖业务： 行业景气度回升，鸡价有望高位震荡。2021 年在产祖代种鸡及在产父母代种鸡存栏量下行，产能去化成果逐步显现，叠加猪鸡替代效应，下半年鸡价有望高位震荡。 公司肉鸡出栏量稳步提升，龙头地位稳固。公司肉鸡出栏量市占率行业最高，2021 年公司黄羽肉鸡出栏量占全国肉鸡出栏量11%，且仍稳步提升。公司肉鸡售价行业领先。近年来公司肉鸡销售均价均领先同行业企业。公司育种规模大，专业化水平高。公司建立有专业化育种基地，年产苗可达 1.2 亿羽，年供种可达 3000 万套，占国内有色羽鸡市场份额 40%以上。 公司积极布局屠宰产能，快速发展鲜品及预制菜。截至 2021年公司肉鸡屠宰单班产能已提升至 2.85 亿只/年，较 2017 年的1.3 亿只/年大幅提升。公司鲜品鸡及熟食鸡销量稳步提升，2021 年公司鲜品鸡销量达到 1.5 亿只，2022 年上半年，公司鲜品鸡与熟食鸡共销售 7171.5 万只。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年实现营业收入分仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 温氏股份(300498)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 别为 831.75、1118.05、1219.52 亿元，实现归母净利润 65.96、147.71、116.66 亿元，对应的 EPS 为 1.01、2.26、1.78 元，对应 2023-2024 年的 PE 为 8.08、10.23x。随公司养殖成本逐步下降，出栏规模逐步扩大，公司盈利有望持续增长，给予公司“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 64965 83175 111805 121952 (+/-)(%) -13.31 28.03 34.42 9.08 归母净利润 -13404 6596 14771 11666 (+/-)(%) -280.51 -149.21 123.94 -21.03 EPS(元) -2.11 1.01 2.26 1.78 ROE(%) -41.31 15.68 25.99 17.03 P/E -9.13 18.09 8.08 10.23 P/B 3.77 2.84 2.10 1.74 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 温氏股份(300498)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 温氏股份：深耕养殖近四十载，重振旗鼓王者归来 ......................................... 6 1.1 近四十年稳健经营，畜牧养殖全产业链发展 ........................................................................................ 6 1.2 经营状况表现优异，偿债能力行业领先................................................................................................ 7 1.3 股权结构稳定，员工认同感强 ............................................................................................................... 8 2 生猪行业：周期仍在上行，看好景气度延续 ............................................... 9 2.1 猪肉仍为国民主要消费肉类，养殖规模化程度逐步提升 .................................................................... 9 2.2 供需周期性波动下的猪周期 ................................................................................................................. 10 2.2.1 商品猪生产周期 .............................................................. 10 2.2.2 猪周期运行逻辑 .............................................................. 10 2.3 本轮周期产能去化明显，看好行业景气度延续 ..