锋尚文化(300860)在手订单进一步扩大市占，关注虚拟演艺和C端文旅项目运营

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Nov 2022 锋尚文化 Beijing Funshine Culture Media (300860 CH) 在手订单进一步扩大市占，关注虚拟演艺和 C 端文旅项目运营 Sufficient Orders To Expand Market Share, Focusing On Virtual Performance And 2C Cultural Tourism Projects [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb55.87 目标价 Rmb73.00 市值 Rmb7.67bn / US$1.06bn 日交易额 (3 个月均值) US$12.58mn 发行股票数目 137.33mn 自由流通股 (%) 84% 1 年股价最高最低值 Rmb96.51-Rmb36.01 注：现价 Rmb55.87 为 2022 年 11 月 9 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 49.9% 29.6% 25.4% 绝对值（美元） 46.3% 20.7% 10.5% 相对 MSCI China 56.6% 47.9% 65.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec -22E Dec -23E Dec -24E 营业收入 467 295 1,315 1,587 (+/-) -53% -37% 346% 21% 净利润 92 66 402 502 (+/-) -65% -29% 510% 25% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.67 0.48 2.92 3.65 毛利率 41.2% 27.2% 38.9% 40.3% 净资产收益率 2.9% 2.0% 11.0% 12.1% 市盈率 83 116 19 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 受疫情及亚运会延期影响，公司前三季度经营业绩下滑，拟回购股份总额不超过 1 亿元。2022 年前三季度，公司总营收 2.4 亿元（同比-24.6%），主要受疫情影响，杭州亚运会等项目延期举行所致；归母净利 4869 万元（同比-51%）；扣非归母净利-1800 万元（同比-134.6%），主要系曲江文旅股票部分出售带来投资收益及曲江文旅股票浮动盈余带来公允价值变动收益。截至 2022 年三季度末，公司应收账款总额 3.9 亿元，较 2021 年底减少；货币资金及交易性金融资产合计 30.7 亿元。2022Q3 单季，公司营收 8988 万元（同比-6.7%），归母净利-1398 万元（同比-134.4%），扣非归母净利-470 万元（同比-120.2%）。同时，公司公告拟使用自有资金通过集中竞价方式回购部分社会公众股，回购股份将全部用于实施股权激励或员工持股计划，回购价格不超过 58 元/股，回购总额5000 万元-1 亿元；按回购金额下限 5000 万元、回购价格上限 58元/股测算，预计可回购股份数量约为 86.21 万股，约占公司当前总股本的 0.63%。 成立专门销售部门，进一步扩大市场份额。公司继续执行“大型文艺演艺活动市场下沉和文化旅游演艺产业链进一步延伸，业务承揽方式由被动等待转变为积极主动出击”的销售政策，销售拓展承销显著。2022 年上半年，公司中标和签约北京 2022 年冬奥会开闭幕式、北京 2022 年冬残奥会开闭幕式、上海跨年晚会、陕西省运会、甘肃省运会等重大项目，中标和签约合同额累计 1.97 亿元。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手订单总计 8.27 亿元。2022 年 7月公司又中标长安乐剧院驻场秀演项目，中标金额为 1.12 亿元。以上在手订单，为公司 2022-2023 年做好充足业绩储备。 承接虚拟演艺标杆项目，积极开展线上重大演艺业务。2022 年 7月，公司中标“咪咕公司 2022 年世界杯音乐盛典项目”，将负责“2022 年世界杯音乐盛典”项目整体内容创意设计及制作、虚拟空间场景/人物形象制作、云观演体验以及游戏内容制作等，我们认为将有效扎实公司 To G 及 To B 端主业线下及线上经营实力。 To C 端全新文旅模式稳步推进，有望逐步优化公司业务收入结构。公司已完成上海中心的“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎及坐落于西安大唐不夜城的“404#Lab·杌”项目建设并开启运营。同时，2022 年初，公司成立全资子公司“三亚锋尚文化科技有限公司”及合资公司“三亚天涯锋尚旅游科技有限公司”，大型数字交互式沉浸演艺项目有望落地海南。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 50100150200250Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 10 Nov 2022 2 [Table_header2] 锋尚文化 (300860 CH) 维持优于大市  围绕产业链兼并收购，拓展公司人才储备和市场领域。2021 年 3 月，公司以 3605万元收购北京洛蓝 100%股权；2022 年上半年，公司收购北特圣迪 20%股权，进一步加快公司外延式发展步伐，增强公司核心竞争力。  盈利预测与估值。我们对公司 2022-2024 年主营业务收入分项假设如下：1）大型文化演艺活动：2022 年，公司计划承担冬奥会、冬残奥会等大型国家级项目，陕西省运动会、甘肃省运动会项目，以及个别商业演艺活动。2023 年，公司计划承担杭州亚运会，对即将召开的第十二届少数民族运动会、第三届全国青年运动会等项目有较强竞争优势，同时积极拓展业务下沉。我们预计公司 2022-2023 年业务收入分别为 2.2 亿元和 8 亿元，同比增速分别为 60.7%和 263.6%，同时我们预计 2024 年公司大型文化演艺活动业务开展仍将稳速增长，2024 年预计该项业务同比增速为 15%。2）文化旅游演艺：2022 年，公司中标“咪咕公司 2022 年世界杯音乐盛典项目”，同时上海中心大厦和西安大唐不夜城文旅项目开启运营。2023 年，我们预计公司在手订单天台山旅游区太阳文