联想集团(0992.HK)净利率不断提升，非PC业务开启第二增长曲线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 联想集团 00992.HK 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司 22/23 财年中期业绩实现收入 340 亿美元（yoy：-2%），毛利率 16.9%（ +0.1pct ） 。 归 母 净 利 润 10.6 亿 美 元 （ yoy ： 8% ） ， 归 母 净 利 率 3.21%（+0.2pct），盈利能力坚挺，正逐步实现集团净利润率翻倍的中期财务目标。 ⚫ 高端、商用市场需求强劲，PC 收入端表现优于出货量。全球 PC 业务低迷，IDC 预计 2022 年全球 PC 出货量同比降低 12.8%。联想出货量也有下滑，智能设备（IDG）22/23 财年中期实现营收 279.9 亿美元（同比-6.7%）。尽管全球消费疲软和疫情导致供应受限，联想智能设备由于高端部分收入增长、商用市场需求强劲，表现仍优于全球个人计算机市场，该部分业务收入端表现优于出货量。 ⚫ 非PC业务增长强劲，通过升级商业模式和技术创新“穿越周期”。公司提前布局，致力于通过升级商业模式和技术创新来“穿越周期”，商业模式更加向价值链上游趋近，从硬件供应商向以服务为导向的创新驱动的解决方案提供商升级。 1） 商业模式升级，SSG 事业部收入迅速增长。22/23 财年中期，方案服务（SSG）实现营收 31.8 亿美元（yoy：+24.7%），营业利润同比增长 27%，高于集团增速，其中，运维服务和解决方案服务等非硬件服务营业额在 SSG 占比不断提升，已达 52%，运维服务同比增长 69%，解决方案服务同比增长 21%。 2） ISG 事业部收入同比历史新高，收入、产品出货量创下新纪录。基础设施方案（ISG）实现营收 47.0 亿美元（yoy：+23.6%），达历史新高，云服务客户贡献较多增长，伺服器和存储的收入、AI 边缘计算的出货量均创下新纪录，伺服器和存储的销售额取得两位数增幅。 我们预测公司 2022-2024 财年每股收益分别为 0.16、0.18、0.20 美元（原 22-24 年预测为 0.19、0.21、0.24 美元，主要下调了个人电脑和智能设备的营收），根据可比公司 22年 7.29 倍 PE 估值，对应目标价为 9.09 港币（美元港币汇率采用 1：7.85），维持买入评级。 风险提示 PC 行业景气度下行，行业竞争加剧，云计算景气度不达预期，客户导入不及预期 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 营业收入(百万美元) 60,742 71,618 70,376 74,482 80,714 同比增长(%) 20% 18% -2% 6% 8% 营业利润(百万美元) 2,180 3,081 2,975 3,297 3,567 同比增长(%) 52% 41% -3% 11% 8% 归母净利润(百万美元) 1,136 2,030 1,926 2,167 2,369 同比增长(%) 71% 79% -5% 13% 9% 每股收益（美元） 0.09 0.17 0.16 0.18 0.20 毛利率(%) 16.1% 16.8% 16.9% 17.1% 17.1% 净利率(%) 1.9% 2.8% 2.7% 2.9% 2.9% 净资产收益率(%) 33.6% 47.5% 33.8% 30.0% 26.4% 市盈率（倍） 0.3 4.6 5.1 4.6 4.2 市净率（倍） 2.6 1.9 1.5 1.2 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 09日） 6.37 港元 目标价格 9.09 港元 52 周最高价/最低价 9.07/5.26 港元 总股本/流通 H 股（万股） 1,212,813/1,212,813 H 股市值（百万港币） 77,256 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 11 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.17 15.61 -9.65 -16.04 相对表现 2.81 23.4 8.57 18.03 恒生指数 3.36 -7.79 -18.22 -34.07 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 一季度净利率创新高，非PC业务稳步发展 2022-08-14 营收创纪录，主业首次全线盈利 2022-05-27 业绩超预期，各业务盈利能力全面提升 2021-08-12 净利率不断提升，非 PC 业务开启第二增长曲线 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 联想集团中报点评 —— 净利率不断提升，非PC业务开启第二增长曲线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2022-2024 财年每股收益分别为 0.16、0.18、0.20 美元（原 22-24 年预测为 0.19、0.21、0.24 美元，主要下调了个人电脑和智能设备的营收增速），根据可比公司 22 年 7.29 倍 PE估值，对应目标价为 9.09 港币（美元港币汇率采用 1：7.85），维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 风险提示 PC 行业景气度下行，行业竞争加剧，云计算景气度不达预期，客户导入不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 联想集团中报点评 —— 净利率不断提升，非PC业务开启第二增长曲线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估仅供内部参考，请勿外传 联想集团中报点评 —— 净利率不断提升，非PC业务开启第二增长曲线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点