纺织服饰行业2022年三季报回顾：内需回暖波折前行，泛运动产业链韧性最佳

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2022 年 11 月 09 日 内需回暖波折前行，泛运动产业链韧性最佳 看好 ——纺织服饰行业 2022 年三季报回顾 相关研究 "双十一大促拉开帷幕，运动户外需求高景气 -纺织服装行业周报 20221106" 2022 年 11 月 6 日 "运动板块 Q3 业绩坚挺，双十一开启旺季序幕-纺织服装行业周报 20221030" 2022 年 10 月 30 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230119030001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230121070001 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 消费回暖于波折中前行，但趋势上内需改善、外需回落，是延续至明年的基调。1）内需：1-9 月规模以上服装鞋帽、针织品类零售累计总额 9273 亿元（同比-4.0%），不及 19 年同期 9479 亿元，疫情冲击下复苏速度不及预期，但 4-9 月纺服社零单月同比增速分别为-22.8%/-16.2%/+1.2%/+0.8%/+5.1%/-0.5%，印证“4 月触底、6 月转正、8 月提速”的环比改善趋势，但 8 月增速扩大是基于上年同期低基数，因此当前复苏仍属于起步阶段。9 月全国疫情散发遏制终端消费，虽单月消费小幅回落，但内需仍呈现稳步改善态势。2）外需：1-9 月国内纺织服装出口额 2483 亿美元（同比+9.1%），创历史同期规模新高，但边际看 9 月单月出口额 281 亿美元（同比-3.7%），相较于 8 月 291 亿美元（同比+2.8%），绝对规模与相对增速均出现回落。当前欧美通胀飙升挤出可选消费，渠道库存高企影响下游订单节奏，以及东南亚纺织业分流部分国内订单，均将在短期内压制国内纺织业外需景气度。 ⚫ 总结三季报表现，品牌端环比改善趋势明显，运动品牌成长性最佳，中高端男装、家纺需求韧性强于大众与女装。制造端景气度回落，汇兑受益增厚业绩，优质龙头业绩韧性凸显。 ⚫ 运动板块为最强复苏主线，国货品牌领跑国际同行。安踏/FILA/李宁/特步 22Q3 零售流水同比增长中单位数/10-20%低段/高单位数/20~25% ，不仅好于 22Q2 表现，也显著好于Nike、Adidas 大中华区 22Q3 营收降幅均达两位数的表现，国货崛起特征显著，近期政策出台继续支持户外运动高质量发展，为行业发展保驾护航。当前品牌主要聚焦于加大库存周转效率，库存消化进度仍取决于消费场景恢复情况，预计年底或明年初有望回归至正常水平，届时即可轻装上阵，带动折扣收紧及利润率修复，看好运动板块复苏弹性。 ⚫ 外销订单景气度边际回落，重在筛选具备自身成长性个股。制造端受海外通胀及局部冲突影响需求回落，叠加库存高位短期接单承压，部分公司受人民币贬值利润增厚。板块整体承压之下，应重在筛选具备自身成长性个股，华利/盛泰/新澳 22Q3 营收 55/15/10 亿元(同比增长 23%/15%/6%)，归母净利润 9/1/1 亿元(同比增长 25%/97%/14%)，业绩韧性强劲，规模大、快反能力强、供应链稳定等优势契合当下全球贸易需求，未来将持续受益。 ⚫ 泛运动及中高端男装恢复较快，表现优于女装与大众服饰。泛运动化中高端男装业绩率先恢复，比音勒芬/报喜鸟 22Q3 营收 9/10 亿元（同比增长 20%/4%），归母净利润 3/1亿元（同比增长 30%/14%），环比二季度加速。而大众服饰受制于消费力疲软，高端女装受自营渠道占比较高，租金、人员等费用刚性影响，业绩仍处于下滑态势。 ⚫ 家纺龙头表现分化，旺季销售有望回补。罗莱/水星/富安娜 22Q3 营收 13/9/7 亿元（同比下滑 9%/增长 2%/下滑 5%），归母净利润 2/1/1 亿元（同比下滑 19%/下滑 12%/增长 8%），富安娜率先恢复，罗莱、水星总部位于上海，Q2 受到华东疫情影响较大，Q3受费用拖累利润端仍未完全恢复，Q4 为家纺销售旺季，叠加线上大促有望拉动销售回补。 ⚫ 投资分析意见：内需回暖在波动中前行，但改善趋势明确，判断已至低位布局阶段，当下逆境中仍具景气的方向，有望成为后续恢复阶段的高弹性机会。推荐：1）国货品牌龙头：比音勒芬、波司登、李宁、安踏体育、特步国际，建议关注报喜鸟。2）运动制造白马：华利集团、盛泰集团，建议关注伟星股份、申洲国际。3）户外产业链：新澳股份，建议关注牧高笛、浙江自然。4）军装供应龙头：建议关注际华集团。 ⚫ 风险提示：疫情反复，线下零售持续承压；外需增速预期放缓，纺织服装出口下滑。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 运动板块：品牌端最强复苏主线，国货品牌领跑国际同行。国货运动龙头依然为最强消费主线，三季度销售环比改善趋势明显，安踏主品牌/李宁/特步流水增长分别为中单位数/高单位数/20%-25%，明显优于国际同行，外部环境扰动下依然展现成长韧性，滑板、露营等新运动热潮兴起，各品牌细分领域积极布局，持续看好国货品牌成长空间。 家纺板块：品牌表现分化，线上及加盟占比高者相对更优。罗莱、水星总部位于上海，Q2 受到华东疫情影响较大，Q3 受费用拖累利润端仍未完全恢复，富安娜率先恢复业绩增长，领跑家纺全行业。疫情出清部分落后产能，龙头品牌积极拓展新兴渠道，富安娜/水星线上占比约 4 成/超 5 成，产品打磨、品牌塑造有望持续提升市场份额。 中高端服饰及大众服饰：中高端男装率先恢复，表现优于女装及大众服饰。泛运动化中高端男装品牌兼具高毛利与稳定复购，消费复苏下业绩环比加速增长，比音勒芬/报喜鸟 22Q3 净利润 3/1 亿元（同比增长 30%/14%）。大众服饰受制于收入预期下滑及疫情扰动，复苏进度相对缓慢，中高端女装直营占比较高，人员、租金成本相对刚性，费用端负面杠杆较大，短期业绩仍承压，但部分龙头公司 Q3 业绩跌幅已环比收窄，数字化转型、小单快反及社交电商布局持续提升运营能力，预计在消费回暖后业绩弹性更强。 纺织制造：外销订单景气度边际回落，重在筛选具备 alpha 逻辑个股。制造端受海外通胀及局部冲突影响需求回落，叠加库存高位短期接单承压，但人民币贬值增厚利润。华利/盛泰/新澳 22Q3 营收 55/15/10 亿元(同比增长 23%/15%/6%)，归母净利润9/1/1 亿元(同比增长 25%/97%/14%)，龙头订单韧性强劲，持续加码东南亚产能，规模大、快反能力强、供应链稳定等竞争优势契合当下全球贸易需求，未来将持续受益。 原因及逻辑 运动板块：新生代消费者对国产品牌认可度不断提升，国潮崛起为大势所趋，H&M 抵制新疆棉花事件催化下，国产品牌加速