化妆品医美行业2022年三季报回顾：淡季逆势，旺季高增，国货龙头彰显韧性

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 美容护理 2022 年 11 月 09 日 淡季逆势，旺季高增，国货龙头彰显韧性 看好 ——化妆品医美行业 2022 年三季报回顾 相关研究 "双 11 美妆品牌表现分化，国货龙头独领 风 骚 - 化 妆 品 医 美 行 业 周 报20221106" 2022 年 11 月 6 日 "国货龙头 Q3 业绩靓丽，双十一关注股价 边 际 催 化 - 化 妆 品 医 美 行 业 周 报 20221030" 2022 年 10 月 31 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 受美妆消费淡季影响，22 年单三季度化妆品社零表现弱于社零整体，为四季度旺季储备消费势能。单三季度限额以上化妆品零售同比下滑约 3%，弱于社零整体 10pct 左右。三季度处于 618、双 11 两大促销周期之间，美妆整体增长乏力符合预期，国货龙头逆势增长，印证国货龙头战略优越性。双 11 国货再次发力，天猫护肤增速明显高于国际品牌，三大国货品牌打入天猫护肤榜前十，成功释放三季度积累的消费需求。2）医美行业长期高景气不变，疫后修复信号明显。三季度以来随着重点城市疫情得控，机构终端表现回暖，传导至药械端业绩亮眼，彰显需求韧性。另外自 21 年下半年来行业监管持续加强，细分品类监管日益明晰，22 年上半年国家药监局发布《关于调整〈医疗器械分类目录〉部分内容》公告，注射用透明质酸钠溶液等多个产品按照Ⅲ类医疗器械管理，严监管将利于市场容量向头部集中。上游产业链强监管下行业持续规范化，有助于龙头公司集中度进一步提升。 ⚫ 化妆品：大单品策略助力业绩高增，疫情振荡下线上渠道作用显著，品牌龙头表现亮眼。1）化妆品板块表现向好。22 年 Q1-3 板块合计营收 217.8 亿元，同比增长 12.9%。板块合计归母净利 22.9 亿元，同比增长 5.1%。公司来看，品牌端表现强于制造。华熙生物：22 年 Q1-3 营收同比增长 43.4%，归母净利润同比增长 22.0%。22Q3 营收和归母净利润分别增长 28.8%，4.9%。功能性护肤品高增长，四大功能性护肤品牌矩阵成型，多渠道差异化布局，原料、食饮持续发力，胶原蛋白将成为公司第二成长曲线。珀莱雅：22 年 Q1-3收入与净利润分别增长 31.5%和 36.0%，22Q3 收入与净利润分别增长 22.1%和 43.6%，子品牌业绩超预期，品牌矩阵已成。贝泰妮：22 年 Q1-3 收入与净利润分别增长 37.1%和45.6%，22Q3 收入与净利润分别增长 20.7%和 35.5%，大单品持续放量，多平台布局成果显现。上海家化：22 年 Q1-3 收入与净利润分别下跌 8.2%和 25.5%。22Q3 收入与净利润分别增长 1.2%和 15.6%，环比业绩改善明显，个护家清品类收入占比跃升，六神实现大幅增长。丸美股份：22 年 Q1-3 收入和净利润分别增长 0.5%和下降 15.5%， 22Q3收入增长 23.7%，单季净利润同比扭亏为盈，眼部类产品量价齐升。水羊股份：22 年 Q1-3收入同比增长 0.9%，归母净利润下降 18.9%，22Q3 收入与净利润分别下降 4.4%和37.4%。2）制造端受供应链等因素影响，表现不及预期。嘉亨家化：22 年 Q1-3 收入与净利润分别下降 8.3%和 25.1%，22Q3 收入和净利润分别下降 4.6%和 20.2%。 ⚫ 医美：22Q1-3 短期疫情不改长期高景气，疫后回暖彰显需求韧性。1）22Q1-3 医美行业受多地散点疫情影响增速下降。22 年 Q1-3 板块合计营收 41.5 亿元，同比增长 13.1%；合计归母净利润 10.1 亿元，同比增长 16.1%。疫情影响终端客流量与物流情况，机构端的影响大于药械端。随着疫情影响减弱有望带来业绩修复，药械端随着终端消费需求释放，业绩持续靓丽可期。另外强监管下医美负面舆情有所降低，行业规范化维持健康发展，有助于龙头公司集中度进一步提升。2）药械端和机构端有所分化。爱美客：22Q1-3 营收同比增长 45.6%，归母净利润同比增长 40.0%。22Q3 营收和归母净利润分别同比增长 55.2%和 41.6%，大单品嗨体系列渗透率持续提升，天使针接棒成为第二增长极，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。朗姿股份：22Q1-3 公司营收同比增长 0.5%，22Q3 整体营收下滑 0.7%，净利润同比下滑 87.3%，由于疫情影响线下医美机构客流量、新开医美机构进度影响业绩承压。 ⚫ 行业观点与投资分析意见：渗透率继续提升叠加国货崛起大逻辑持续释放利好，线上渠道占比提升促生化妆品大促囤货+日销拉新逻辑，大单品粘性强，产品差异化塑造成功的国货龙头受益，淡季逆势增长，旺季大促强者恒强。1）化妆品：品牌端持续分化，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、公司组织架构灵活、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐：华熙生物，珀莱雅、贝泰妮。建议关注：巨子生物，丸美股份。2）医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客，建议关注：朗姿股份。 ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1. 行业整体：大促复购+日销拉新，线上销售持续高增利好单品粘性高的国货龙头 受美妆消费淡季影响，三季度化妆品社零表现弱于社零整体，为四季度旺季储备消费势能。2022 年 1-9 月社零累计同比增长 0.7%，其中限额以上化妆品零售额累计同比下降2.7 %，化妆品累计增速低于社零增速 3.4pct，季节性低点已至，预计随着淡季结束，四季度消费旺季叠加双 11 大促，10 月开始限额以上化妆品零售同比有望止跌回升。 图 1：22 年三季度淡季临近尾声，9 月化妆品零售环比跌幅收窄 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图 2：22 年 1-9 月限额以上化妆品累计同比-2.7%，Q4 大促有望助力增速转正 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 -20%0%20%40%60%2019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-112019-122020-32020-42020-52020-62020-72020-82020-92020-102020-112020-122021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-22022-32022-42022