化妆品行业专题研究-合成生物：或为国妆“新能源”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 化妆品 合成生物：或为国妆“新能源” 华泰研究 化妆品 增持 (维持) 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 11 月 10 日│中国内地 专题研究 合成生物有望为国妆产业链发展带来新增长引擎 合成生物改写生命密码，本质在于通过改写细胞 DNA，生产出人类所需的物质，有望实现从“造物致知”到“造物致用”。考虑到规模生产难度、监管准入门槛、下游市场需求、产品开发周期等因素，美妆成为合成生物重要的变现抓手。合成生物有望赋能美妆品牌孵化创新差异化原料，在 me too/me better 基础上向 first in class 进军；ESG 日渐成为海内外龙头美妆集团的核心议题，合成生物亦有望为美妆品牌提供绿色包装/原料解决方案。以胶原蛋白为例，合成生物赋能重组胶原蛋白打开新空间。我们期待合成生物技术为国内美妆产业链带来更多创新与变革。 合成生物：从“造物致知”到“造物致用” 合成生物的本质在于通过改写细胞 DNA，生产出人类所需的物质，核心在于在底盘细胞（工厂）设计完整的代谢通路（生产线），而这一过程涉及多个 DNA 序列的编辑改造（生产工序）。鉴于生命系统的复杂性，构建理想的菌种需要通过不断筛选、试错，这一过程通常被称为 DBTL。产业链相关企业类型可划分为工具型、平台型和应用型。参考海外 Amyris（生物燃油）与 Zymergen（生物膜）等发展起伏，海外上市合成生物企业可能因技术储备、选品方向、应用拓展等失误，稳定的变现模式及盈利能力遭受质疑，市值往往会因此遭遇滑铁卢。 美妆与合成生物:何以“擦出火花” 一方面，考虑到规模生产难度、监管准入门槛、下游市场需求、产品开发周期等因素，美妆成为合成生物重要的变现抓手。另一方面，ESG 对国内上市公司投融资活动、估值体系等影响力扩大，或成为国内美妆龙头跻身国际一流的通行证，而包材、原料成重要落脚点。原料是决定化妆品功效差异化/讲述品牌故事的核心环节，功效后时代美妆品牌商有望在 me too/me better 基础上向 first in class 进军，合成生物有望为孵化创新差异化原料赋能。同时，合成生物亦能为美妆品牌提供绿色替代解决方案（生物可降解包装以及绿色原料如乙醇/丁二醇/氨基酸表面活性剂等）。 合成生物赋能重组胶原蛋白打开新空间 相较于动物源提取，重组胶原蛋白生物活性及生物兼容性更高/免疫原性更低/安全性更高/水溶性更佳；而和透明质酸相比，胶原蛋白具有更多生物学特性（再生/抗衰/美白/滋养等），且不易肿胀/无丁达尔现象。参考透明质酸产业发展路径，鸡冠法提取（1000KG 提取 1KG）-微生物发酵（12-14g/L）工艺技术突破打开空间上限，交联技术延伸应用场景。据弗若斯特沙利文，21 年中国重组胶原蛋白总市场规模 108 亿元，其中功能性护肤品/医用敷料/肌肤焕活分别为 46/48/4 亿元，渗透率 15%/19%/1%。伴随规模量产、结构特性及纯度等工艺技术进一步突破，重组胶原蛋白市场渗透率有望提升。 全球代表性标的概览 1）Amyris：基于合成生物技术，打造 lab-to-market 平台，自有美妆品牌收入快速成长。2）巨子生物：以重组胶原蛋白为核心依托，品牌矩阵涵盖功效性护肤品/医用敷料/功能性食品，后续管线储备丰富。3）华熙生物：合成生物学平台赋能，活性物原料多元化。4）嘉必优：以功能性原料为方向，积极布局个护及化妆品。5）蓝晶微生物： PHA 率先落地，对外合作试水化妆品/医美。6）中科欣扬：超氧化物歧化酶/依克多因/麦角硫因多款原料产品商业化落地。7）Collplant：聚焦胶原蛋白的再生医学领导者。 风险提示：商业化变现模式不清晰、政策风险。 (28)(20)(11)(3)6Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)化妆品沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 化妆品 正文目录 绿色新经济，未来已来 ................................................................................................................................................. 3 从“造物致知”到“造物致用” ........................................................................................................................... 3 产业链涉及多环节 ................................................................................................................................................. 6 变现或需更多检验 ................................................................................................................................................. 8 美妆与合成生物:何以“擦出火花” ............................................................................................................................ 10 美妆助推合成生物商业化落地 ............................................................................................................................. 10 合成生物有望为美妆带来突破 ...........................................................................................