食品饮料行业三季报总结：抗压成长，食饮性价比凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 40 [Table_Main] 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 食品、饮料与烟草行业研究报告 2022 年 11 月 08 日 [Table_Title] 抗压成长，食饮性价比凸显 ——食品饮料行业三季报总结 [Table_Summary] 报告要点：  投资建议 1）经历 Q2、Q3 的消费场景波动，叠加上游大宗商品涨价影响，食饮行业在动销、原料两端均受冲击，估值下行至近 3 年底部；我们认为，Q2、Q3 属于暂时性冲击，同时消费场景波动的考验，使抗压能力强的优秀企业进一步凸显，份额提升可期，Q4 及 23H1 可期。 2）白酒板块，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等；啤酒板块，重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒等；乳品板块，重点推荐伊利股份、新乳业、中国飞鹤等；食饮连锁板块，重点关注华致酒行、紫燕食品、绝味食品、五芳斋等；调味发酵品板块，重点推荐海天味业等。  食品饮料行业：抗压稳健增长，Q3 环比改善 1）我们以 A 股食品饮料行业作为研究样本，22 年前三季度，食品饮料行业实现总收入 7,205 亿元，同比+7.35%，归母净利 1,399 亿元，同比+12.47%，在消费场景波动环境下，抗压稳健增长；食品饮料行业毛利率为 48.07%，同比+1.16pct，净利率为 19.18%，同比+1.02pct。 2）22Q3，食品饮料行业总收入同比+8.89%，归母净利同比+11.91%，虽然 Q3 消费场景波动压力仍大，但收入/利润增速环比均有改善，分别+2.36/+2.17pct。  食饮 PE（TTM）估值 28 倍，处于近 3 年底部 截至 10 月 31 日，食品饮料行业整体市值 47,800 亿元，PE（TTM）估值为 28.07 倍，处于过去 3 年/5 年/10 年估值区间的 0%/15%/24%分位水平，白酒、啤酒、乳品、调味品、肉制品估值均处于低位。  食饮左侧机会增加，基金重仓占比提升 截至 22Q3 末，食品饮料行业基金重仓总市值为 5096.37 亿元，占基金总重仓的比例为 16.46%，同比+1.44pct，环比+0.37pct；白酒、啤酒、预加工、熟食、零食重仓占比提升，分别环比+0.31/+0.22/+0.03/ +0.02/+0.01pct。  细分板块：白酒、预制菜引领增长，肉制品盈利改善 从细分板块看，22 年前三季度，白酒、预加工食品、调味发酵品、啤酒板块收入、利润均实现正增长，此外，肉制品 Q3 利润端表现良好，乳品收入增长稳健。具体来看： 1）白酒：22 年前三季度总收入/归母净利同比+16.04%/+21.17%，22Q3 同比+16.34%/+21.26%，引领食饮行业增长。 2 ） 预 加 工 食 品 ： 22 年 前 三 季 度 总 收 入 / 归 母 净 利 同 比+12.39%/+20.55%，22Q3 同比+14.55%/+40.73%，增速环比提升。 3 ） 调 味 发 酵 品 ： 22 年 前 三 季 度 总 收 入 / 归 母 净 利 同 比+11.30%/+3.71%，22Q3 同比+10.67%/+7.58%，利润增速低于收入增速主要受原材料涨价影响。 4）啤酒：22 年前三季度总收入/归母净利同比+8.56%/+13.60%，22Q3同比+10.90%/+7.76%，Q3 收入环比提升，利润率短期受到原料大麦涨价影响。 5）肉制品：22 年前三季度总收入/归母净利同比-11.08%/+10.79%，22Q3 同比+4.46%/+75.61%，上半年收入下滑主要受猪肉价格下降影响，22Q3 肉制品企业利润率大幅提升，主要由于下半年以来猪肉价格大幅回升，肉制品企业低价储存的冻肉库存释放利润弹性。 6）乳品：22 年前三季度总收入/归母净利同比+7.72%/-7.30%，22Q3同比+4.12%/-33.30%，22Q3 收入环比放缓，归母净利下降主要受费用刚性及原材料涨价影响。  风险提示 消费场景波动风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-五粮液（000858）深度报告：穿越千年，浓香经典》2022.11.01 《国元证券公司研究-紫燕食品（603057）深度报告：佐餐卤味世家，善于凝聚人心》2022.10.22 [Table_Author] 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020521050003 电话 021-51097188-1930 邮箱 denghui1@gyzq.com.cn 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn 联系人 袁帆 电话 021-51097188 邮箱 yuanfan@gyzq.com.cn -28%-18%-9%0%10%11/82/75/98/811/7食品、饮料与烟草沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 40 目 录 1.食饮行业基本面：抗压稳健增长，Q3 环比改善 ................................................... 6 2.估值水平：食饮 PE（TTM）28 倍，处于近 3 年底部 ........................................ 10 3.基金重仓：食饮左侧机会增加，基金重仓占比提升 ............................................. 11 4.行情回顾：否极有望泰来 .................................................................................... 13 5.细分板块：白酒、预制菜持续景气，肉制品盈利改善 ........................................ 15 5.1 白酒：业绩分化，龙头维持高增 ............................................................... 15 5.2 啤酒：高温催化收入环比提速，原料涨价利润短期承压........................... 17 5.3 其他酒类：收入小幅下滑 .......................................................................... 19 5.4 乳品：新乳业、天润表现靓丽 ................................................................... 21 5.5 软饮料